镍及不锈钢11月报：累库预期逐步兑现，市场氛围悲观

1 / 27 大宗商品研究所 有色金属研发报告 镍及不锈钢 11 月报 2023 年 10 月 31 日 累库预期逐步兑现，市场氛围悲观 第一部分 回顾与展望 镍 镍价 10 月走势较为低迷。伦镍低位震荡，屡试新低又拉回，直到临近月末才跌破18000 美元整数关口；而沪镍此前因人民币贬值相对偏高，但基本面过剩令价格承压，节后震荡下行，沪镍指数和主力合约已经接近去年情绪化产生的低点。与去年低点所处环境不同的是当前供需现状和预期都更为悲观。 基本面来看，今年是纯镍转向过剩的元年。供应端，国产电积镍新增产能不断建成投产，国内前三季度纯镍产量同比增长 36%，且未来半年仍有大型项目规划值得期待；海外传统镍企前三季度纯镍产量受各种干扰因素同比略降，但印尼 8 月投产的 5 万吨电积镍项目不断爬产，叠加俄镍出口到中国的量减少，海外供应仍然较为充裕。需求端，镍板消费表现弱于预期，尤其是下半年，纯镍直接下游电镀和合金耗镍稳健增长，但前三季度同比增速仅为 15.5%，且多数只能使用金川电解镍；不锈钢和硫酸镍使用纯镍作为原料的比例已经非常低，即便如此，二者因亏损减产，耗镍量也随之减少。随着国产电积镍的蓬勃发展，国内纯镍供需向自给自足的方向迈进，对进口镍的替代效应非常明显，进口长时间维持亏损反映进口需求不足。供应过剩反馈到现货市场，一是海内外纯镍显性库存拐头向上；二是镍板出货不易，除金川镍外均贴水交易。 宏观氛围近期有转向的迹象。中国经济数据虽然绝对水平偏低，但政策不断刺激下市场预期可能好转；地缘政治方面，中美互访意味着两国关系缓和，经济循环可能出现修复。以股市为首，资金风险偏好有所上升。然而实体经济暂时还未能感受到信心的作用，传导链条较长，且临近年末企业有资金回笼的需求。 单边：短期价格跌至去年低点附近可能会测试支撑，宏观氛围也有改善的迹象，研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 2 / 27 有色金属研发报告 银河有色 建议新空谨慎，等待更好的点位；中长期纯镍供需过剩趋势难改，延续顺势做空的思路。 套利：近低远高或平水的结构无法反映明年供需过剩的预期，可寻找远月不合理结构介入买近抛远正套。 不锈钢 不锈钢 10 月开局不利，延续 9 月跌势，反弹至 15000 元/吨整数关口遇阻回落，探出新低后在 14500 元/吨之上窄幅震荡。 基本面来看，供应端，10 月钢厂排产计划再减，以当前亏损的情况来看还是未必能达产。市场对明年印尼镍矿复产预期较强，并且部分镍铁厂备货到 11 月，镍矿 FOB价格继续上涨空间有限，镍铁价格也受钢厂减产影响持续下跌，高铁铬铁钢招价环比走低，原料端最紧张的时候可能已经过去，后市即使不能快速下跌，也很难见到再度大涨。需求端，海外经济虽然有韧性，但对中国反倾销政策导致欧美需求较低，同时东南亚、印度等作为转口国也受到逐渐严格的限制，外需走弱；内需虽然在政策大力支持下部分经济指标好转，但房地产大周期向下，债务问题仍在化解的过程，企业投资信心不足，终端未见起色。11 月不锈钢供需双弱格局延续，价格预计弱势震荡。 策略：供需双弱下，短期价格受宏观影响，在 14000-15000 元/吨之间宽幅震荡。 第二部分 市场及原料 1. 纯镍市场：总库存继续增加，国内现货市场供应充裕 截至 10 月 27 日，全球显性库存 62419 吨，和 9 月末相比增加 5823 吨，接近去年同期水平。LME 库存 45564 吨（+3336 吨），上期所库存 9168 吨（+1698 吨），SMM六地社会库存 11755 吨（+2041 吨），保税区库存 5100 吨（+200 吨）。 年初市场供需过剩的预期逐步兑现，7 月之后全球库存出现拐点，国内累库明显。然而 2024 年的合约目前价差结构未能拉开，基本处于平水甚至个别月份近低远高的结构，不符合明年供应过剩继续扩大的预期，可以考虑买近抛远的正套。 MApYmYlYdYjVdYkZqRoM7NdN6MsQpPmOtQiNqRrQkPmMpO9PpOmNuOtRnMMYpNrM 3 / 27 有色金属研发报告 银河有色 图1： LME镍库存（万吨） 图2：全球镍显性库存（万吨） 图3： 国内镍社会库存（万吨） 图4：中国保税区库存 图5： 上期所仓单（万吨） 图6：沪镍1-3价差（元/吨） 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺 iFinD、银河期货 0510152025301/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1202120222023051015202530351/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/120212022202300.511.522.533.51/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/120212022202300.511.522.51/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/120212022202300.20.40.60.811.21.41.61.821/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1202120222023-2000020004000600080001000012000140001/2 2/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 10/211/212/2202120222023 4 / 27 有色金属研发报告 银河有色 2. 不锈钢市场：钢厂延续亏损减产，原料价格承压 10 月不锈钢价格整体走势较弱，成材价格跌得比原料快，钢厂仍在亏损，维持减产策略，原料采购意愿下降，10 月采购量明显低于 9 月。为保持市场信心，钢厂不得已在现货市场出台限价政策，但月底贸易商出货意愿较强，流通规格也较为齐全，现货价格保持弱势。 （1）镍矿价格继续上涨动力不足 不锈钢的原料端 7-8 月经历了较大干扰，部分影响因素预计延续至年底。首先是7 月下旬镍铁收储的消息带动不锈钢价格大涨，实际收储量虽然低于预期，且影响较小，但镍铁收储本身却是超出市场预期，因此政策落地前市场反应较为热烈。收储落地之后，紧接着就是镍矿主产国菲律宾超级台风过境影响装船，直到 8 月中旬才恢复正常生产和装载，并集中离港运回国内。但即使菲律宾天气恢复正常，11 月主产区就要进入雨季，国内铁厂积极备库的季节性发挥作用，国内镍矿港口库存持续增加，海运费不断上涨。从结构来看，菲律宾镍矿 FOB 价格涨幅低于海运费，低品矿涨价不多，主要是中高品矿资源相对较少，价格上涨明显。进入四季度雨季前夕，国内镍矿港口库存已经创下 2020 年印尼禁止高品位镍矿出口以来的高位，而 2020 年以后国内NPI 每年产量都是负增长，因此对