供应压力增大，铜价下行可期

1 / 23 大宗商品研究所 有色金属研发报告 有色金属研发报告 2023 年 10 月 25 日 供应压力增大 铜价下行可期 第一部分 市场篇 一、行情回顾 2023 年 10 月伦铜处于下跌趋势，10 月初从最高点 8331 美元/吨位置下跌至 7870美元/吨后，而后进入震荡走势；沪铜国庆节后一路下跌至 65610 元/吨后企稳反弹。 宏观上讲，巴以冲突和美联储加息预期是主导铜价的因素。10 月初市场仍然在消化美联储继续加息的预期，10 月 7 日巴以冲突爆发后，市场避险情绪提升， 10 年期美债收益率突破 5%，伦铜两次探低至 7900 美元/吨以下。然而鲍威尔 10 月 19 日发言表示，美债收益率上升有助于进一步收紧金融条件，“在一定程度上”可能会降低美联储进一步加息的必要性，市场对美联储 11 月份加息的预期几乎降到 0。10 月下旬中国市场情绪也逐渐企稳，中央财政将在今年四季度增发 2023 年国债 10000 亿元，预计财政赤字率由 3%提高到 3.8%左右。伦铜开始止跌企稳，进入震荡走势。 基本面方面，月初海外交仓，LME 库存从月初 16.7 万吨持续垒库至 19 万吨，十一期间国内垒库 4 万吨。但是铜价格下跌至 66000 左右后，下游补库情绪浓厚，加上精废价差收窄至 500 元/吨以内，国内开始快速去库，现货升水回升至 300 元/吨，进口窗口打开，LME 亚洲仓库铜开始出库运往中国。全月来看供需基本上平衡。 二、行情展望 对于后市的表现，在美国维持高利率的背景下，实际收益率 2.5%已经接近 2008 年金融危机前的水平，美国经济增长开始受到影响的时间点越来越近，从支撑美国消费的几大因素看：居民储蓄、收入增速和居民借贷目前都处于回落或者弱化态势。未来美国经济增长放缓，欧洲经济陷入衰退成为全球经济和资产价格的主导因素。IMF 在10 月《世界经济展望报告》中预计，全球经济增速将从 2022 年的 3.5%放缓至 2023 年研究员：王颖颖 期货从业证号：F3039600 投资咨询从业证号：Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 2 / 23 大宗商品研究所 有色金属研发报告 的 3.0%和 2024 年的 2.9%，低于 3.8%的历史（2000~2019 年）平均水平，且 2024 年的预测值较 7 月预计时下调了 0.1 个百分点。 基本面来看，预计今年精铜垒库 24.5 万吨，明年垒库量扩大至 50 万吨，今年铜现货市场紧张的原因是刚果金和土耳其等国家的库存很高，估计海外有 20-30 万吨隐性库存。供应端，今明两年国内外冶炼厂大规模投产，且今年 10 月份以后冶炼厂集中，预计今明两年供应增速分别为 4.68%及 3.5%。需求端，今年消费最大的两点是光伏和新能源汽车的超预期增长，但是未来光伏和新能源汽车增速都面临下降。风光方面，中国即将在 2024-2025 年提前完成 1200GW 的风光装机目标，未来中国风光装机可能会呈现低增速甚至零增速，加上铝对铜的替代，可再生能源对铜消费的拉动作用将明显放缓。新能源汽车方面，2020 年以后拉动全球新能源汽车增长的动力在中国，今年8 月中国新能源汽车渗透率已经高达 32%，预计未来新能源汽车销售增速会放缓，到2026 年下降至 18%。我们预计今明两年铜消费增速分别为 3.18%及 2.5%。 从技术上看，伦铜一直处于下跌趋势中；今年国内铜价表现偏强，这与人民币大幅贬值有关，但在国家开始对汇率进行管理的情况下，未来这种想象将会弱化。 综上所述，影响铜价走势的最大因素仍然在宏观方面，美国继续把利率维持高位，未来美国经济增速放缓将成为铜价的主导因素。基本面来看，预计今年铜市场垒库量 25 万吨，且明年垒库幅度会扩大。总体而言，我们认为铜价在今年四季度到明年上半年继续下跌的可能性大。伦铜技术面一直处于下跌通道中，预计伦铜向 7000 美元/吨方向运行，上方压力位在 8200 美元/吨。 图1：LME铜走势 图2：美元指数走势 数据来源：银河期货、文华财经 yWtUnZgVbWjV9UhUoPoM6MaO9PtRqQnPoNlOrQoPkPmMqR7NqRmNvPsQnMwMmNmN 3 / 23 大宗商品研究所 有色金属研发报告 图3：国内社会库存（国内+保税）（万吨） 图4：全球铜显性库存（吨） 数据来源：银河期货、wind、SMM 图5：LME铜库存（吨） 图6：COMEX铜库存 （短吨） 数据来源：银河期货、wind 第二部分 供应面分析 一、2023-2024 年铜精矿供应宽松 2023 年铜矿新扩建项目非常多，不过今年上半年干扰集中，铜矿供应情况不及预期，根据 ICSG 数据，今年 1-8 月份铜矿供应增速为 1.35%。下半年开始智利和刚果金铜矿集中投产，铜矿供应情况开始转好，预计 9-12 月份供应增速为 5%。2023 年全年供应增量为 60 万吨/2.71%，2024 年铜矿供应将增长 78 万吨/3.43%，呈现高增速。现货市场上铜精矿供应非常宽松，中国冶炼厂 CSPT 小组四季度 Floor Price 定在 95 美元/吨，仍然维持在 2017 年以来的最高位。 2023-2025 年都在矿山的新增产能集中投放期，主要有紫金矿业卡莫阿铜矿、英美0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2020年2021年2022年2023年0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2020年2021年2022年2023年0750001500002250003000001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2020年2021年2022年2023年0200004000060000800001000001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2020年2021年2022年2023年 4 / 23 大宗商品研究所 有色金属研发报告 资源在秘鲁的 Quellaveco 铜矿、泰克资源在智利的 QB2 铜矿、力拓在蒙古的 Oyu Tolgoi铜矿，以及洛钼在刚果金的 KFM 和 TFM 混合矿扩张项目等。英美资源的 Quellaveco 铜矿 2022 年下半年投产，今年前三季度生产了 22.53 万吨，预计今年产量 31 万吨，英美资源预计 Quelaveco 项目在前 10 年的年产量 30 万吨。洛阳钼业 KFM 项目和 TFM