计算机行业科创板系列十五：安恒信息，网络安全行业黑马

1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 计算机 强于大市 强于大市 维持 2019年04月13日 （ 评级） 分析师 沈海兵 SAC执业证书编号：S1110517030001 科创板系列十五：安恒信息，网络安全行业黑马 行业专题研究 风险提示：新客户拓展不及预期；行业竞争加剧；信息安全行业投入不及预期；IPO不及预期。 摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 背靠阿里，网络安全行业黑马 公司是综合信息安全解决方案提供商，网络安全行业黑马，承担了多项国家及行业标准制定。阿里创投为公司第二大股东，公司是阿里云安全市场首批安全供应商。公司背靠阿里生态，近年呈高速发展态势，销售及研发投入力度加大，扩张步伐持续。 网络安全行业向软件及服务倾斜，政策护航行业成长 全球网络安全市场增速稳定，产品形态以服务为主。国内网络安全需求增长较快，行业前期以硬件为主，后期将向软件及服务倾斜。国内近期网络安全相关政策频出，为行业成长保驾护航。 注重研发，加速向平台与服务类产品发展 公司注重研发，研发投入高速增长，并形成了“技术委员会-安全研究院-产品研发中心三级研发管理架构”的创新研发模式。公司牢牢把握安全服务发展趋势，率先布局网络信息安全平台，未来将加快步伐，持续向平台与服务类产品发展。 风险提示：新客户拓展不及预期；行业竞争加剧；信息安全行业投入不及预期；IPO不及预期。 3 1、背靠阿里，网络安全行业黑马 1.1 综合信息安全解决方案提供商，网络安全行业黑马 •公司是综合信息安全解决方案提供商，目前已形成了以“新场景、新服务”为方向的专业安全产品和服务体系，主要产品涵盖基础类、平台类、网络信息安全服务等三大类别。 •公司是网络安全行业的黑马。2015年至2018 年，公司连续四年成为全球网络安全创新 500强。 •公司是我国9项国家标准的主要制定单位，并受邀参与制定4项安全行业标准。 •2018 年，公司成为国家发改委“大数据网络安全态势感知及智能防控技术国家地方联合工程研究中心”的依托单位。 图1 公司“新场景、新服务“产品体系 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 4 1、背靠阿里，网络安全行业黑马 1.2 背靠阿里生态，近年呈高速发展态势 •阿里创投前期为公司第一大股东，2016年，阿里创投持有公司股权比例曾高达34.46%。目前，阿里创投持股14.42%，为公司第二大股东。 •背靠阿里生态，公司近年来呈现高速发展态势。安恒 2015 年开始与阿里云合作，成为阿里云安全市场首批安全供应商，目前安恒的云安全产品已经上线包括阿里云、腾讯云、华为云、AWS 亚马逊、中国电信天翼云、中国联通沃云等在内的十多家国内外主流公有云平台。 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 图2 公司股权结构 范渊 嘉兴安恒 宁波安恒 宁波润和 阿里创投 杭州九歌 其他21名股东 安恒信息 9.16% 47.09% 9.00% 9.16% 14.42% 9.00% 5.00% 35.19% 5 1、背靠阿里，网络安全行业黑马 1.3 业绩增长迅速，扩张步伐持续 图3 公司营收及归母净利润情况 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 •公司处于业绩扩张期。2016年至2018年，公司营业收入由3.17亿元增长至6.40亿元，归属母公司净利润由119.06万元大幅增长至8348.85万元。 •公司持续扩张步伐，销售及研发投入力度加大。公司销售费用率由2016年的29.10%增长至2018年的32.16%，研发费用率由20.80%增长至23.73% •规模效应促管理费用率大幅下降。2016年至2018年，公司管理费用率由25.47%大幅下降至9.27%。 图4 公司期间费用率情况 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 6 2、网络安全行业向软件及服务倾斜，政策护航行业成长 2.1 全球网络安全市场增速稳定，产品形态以服务为主 图5 全球网络安全市场规模情况 资料来源：招股说明书、赛迪顾问、天风证券研究所 图6 全球网络安全市场2018年各部分份额情况 资料来源：招股说明书、赛迪顾问、天风证券研究所 •全球网络安全市场巨大，市场规模将以接近10%的增速稳定增长。据赛迪顾问数据，2018年至2021年，全球网络安全市场规模将由1269.8亿美元稳步增长至1648.9亿美元。 •各类型产品市场份额上，安全服务占据主导地位。2018年，安全服务产品实现市场规模811.3亿美元，占比达64.40%，软件市场规模330.1亿美元，占比26.20%，服务及软件占比合计超过90%。 7 2、网络安全行业向软件及服务倾斜，政策护航行业成长 2.2 国内网络安全需求增长较快，行业将向软件及服务倾斜 图7 中国网络安全市场规模情况 资料来源：招股说明书、赛迪顾问、天风证券研究所 图8 中国网络安全市场各部分份额情况 资料来源：招股说明书、赛迪顾问、天风证券研究所 •国内网络安全市场增速显著快于全球市场，将达近千亿规模。2018年至2021年，我国网络安全市场规模将由495.2亿元增长至926.8亿元，三年复合增长率达23.23%，超全球增速约15%左右的水平。 •分产品情况看，较国外不同，我国网络安全类产品目前仍以硬件为主，2018年硬件产品占比48.10%。未来，行业发展将向软件及服务倾斜，至2021年，软件及服务产品市场份额占比将提升至58.70%。 8 2、网络安全行业向软件及服务倾斜，政策护航行业成长 2.3 网络安全相关政策频出，为行业成长保驾护航 表1 我国网络安全市场政策情况 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 •国内网络安全政策力度持续加强。《中华人民共和国网络安全法》于2016年11月通过审议，并于2017年6月1日正式实施；2017年7月11日，《关键信息基础设施安全保护条例（征求意见稿）》发布；2018年6月27日，公安部发布《网络安全等级保护条例（征求意见稿）》，等保正式进入2.0时代。网络安全相关政策频出，为网络安全行业的加速成长提供了良好契机与坚实保障。 时间 政策发展 2016年11月7日 十二届全国人大常委会第二十四次会议表决， 通过了《中华人民共和国网络安全法》 2017年6月1日 《中华人民共和国网络安全法》正式实施 2017年7月11日 国家互联网信息办公室发布 《关键信息基础设施安全保护条例（征求意见稿）》 2018年6月27日 公安部发布《网络安全等级保护条例（征求意见稿）》 9 3、注重研发，加速向平台与服务类产品发展 3.1 公司注重研发投入及研发模式创新 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 •公司研发投入持续高增，2016年至2018年，公司研发投入由6586.39万元增长至1.52亿元。在公司收入持续增长的背景下，公司研发费用率仍有较高提升，由2016年的20.80%提升至2018年的23.73%。 •在研发模式创新方面，公司目前已形成了围绕“技术委员会-安全研究院-产品研发中心三级研发管理架构”为核心的全面独特的创新研发模式。公司注重“产学研用”融合，在内部成立网络空间安全学院，先后与上海交大、浙江大学