计算机行业科创板系列十六：卓易科技，大陆唯一的X86架构BIOS固件供应商

1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 计算机 强于大市 强于大市 维持 2019年04月15日 （ 评级） 分析师 沈海兵 SAC执业证书编号：S1110517030001 科创板系列十六：卓易科技，大陆唯一的X86架构BIOS固件供应商 行业专题研究 风险提示：云服务区域拓展不及预期；行业竞争加剧；BIOS固件销售不及预期；IPO不及预期。 20349890/36139/20190415 16:51摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 大陆唯一的X86架构BIOS固件供应商 公司是大陆唯一的X86架构BIOS固件供应商，并且是国内少数掌握X86、ARM、MIPS等多架构BIOS技术及BMC固件开发技术的厂商。公司主要提供云计算设备核心固件与政企云、物联网云等云服务，业绩增长稳健，云服务收入占比较高。 固件：受益于服务器需求增长及国产化趋势 全球PC出货量高基数为固件市场的发展提供了稳定的发展需求，服务器需求持续增长，将为固件行业带来增量空间。国产芯片不断成熟，国产化空间巨大，公司作为国内BIOS固件的主要厂商公司将有望受益国产化替代。 云服务：聚焦政府及事业单位需求，持续加强区域拓展 公司云服务业务的最终客户主要为地方政府及事业单位，未来，公司将进一步聚焦政府及事业单位需求，构建统一的、具备可复制性和关联性的政务云平台，打通政府数据。公司云服务在江苏市场目前已发展成熟，未来将加强向华东等周边区域拓展。 风险提示：云服务区域拓展不及预期；行业竞争加剧；BIOS固件销售不及预期；IPO不及预期。 20349890/36139/20190415 16:513 1、大陆唯一的X86架构BIOS固件供应商 1.1 大陆唯一的X86架构BIOS固件供应商，掌握多种架构BIOS技术 •公司是大陆唯一的X86架构BIOS固件供应商，英特尔（成都）为公司第四大股东，持有公司4.80%股权。 •公司是国内少数掌握X86、ARM、MIPS等多架构BIOS技术及BMC固件开发技术的厂商，能够为国产芯片龙芯（MIPS架构）、华为（ARM架构）等提供BIOS固件技术服务，满足采用自主、可控国产芯片的云计算设备的BIOS、BMC固件配套需求。 图1 公司“发展历程 资料来源：公司官网、天风证券研究所 20349890/36139/20190415 16:514 1、大陆唯一的X86架构BIOS固件供应商 1.2 主要提供云计算设备核心固件不政企云、物联网云等云服务 •云计算设备核心固件：公司主要提供BIOS固件及BMC固件。 BIOS固件方面，公司已开发出了多款具有独立自主知识产权的国产BIOS产品，可广泛用于客户端、服务器及各种类型的IoT设备中。BMC固件方面，公司已形成了较为完整的BMC固件解决方案体系，现有产品完整配套公司的BIOS产品。 •云服务：公司基于自主知识产权云平台技术“卓易云平台”提供政企云服务及物联网云服务。 图2 公司主要产品结构 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 图3 公司主营业务概览 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 20349890/36139/20190415 16:515 1、大陆唯一的X86架构BIOS固件供应商 1.3 BIOS固件技术能力出众，云服务收入占比高 图4 公司营业收入情况 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 •公司固件技术出众，收入增长稳定。公司是全球4家X86架构的BIOS固件产商之一。其BIOS及BMC固件客户涵盖英特尔、华为、联想、小米等计算设备制造商，2018年公司固件收入达3918.04万元。 •公司云服务收入占比较高。2016年至2018年，公司云服务收入由8619.42万元增长至1.32亿元，占公司收入比重超70%。 •公司净利润持续增长，2018年达5157.78万元，毛利率水平整体保持稳定。 图5 公司净利润及毛利率情况 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 20349890/36139/20190415 16:516 2、固件：受益于服务器需求增长及国产化趋势 2.1 全球PC出货高基数为固件行业奠定基础 图6 全球PC出货量情况 资料来源：招股说明书、gartner、亿邦劢力网、天风证券研究所 •全球PC出货量基数大，为固件市场的发展提供了稳定的发展需求。据gartner统计，2018年Q1~Q4全球PC出货量分别达6169、6210、6721、6880万台，全年出货量达2.60亿台。 •目前，全球PC出货量每年总体保持稳定，按X86架构的BIOS固件10-15元的行业水平计算，PC端为BIOS固件带来的市场规模达约39亿元。 20349890/36139/20190415 16:517 2、固件：受益于服务器需求增长及国产化趋势 2.2 服务器需求持续增长，为行业带来增量空间 图7 全球服务器出货量情况 资料来源：招股说明书、IDC、天风证券研究所 图8 中国X86服务器出货量情况 资料来源：招股说明书、IDC、天风证券研究所 •服务器市场持续增长，据IDC统计，2013年至2018年，全球服务器出货量由898万台增长至1179万台。中国市场未来仍将以约7%的增速持续增长，至2020年X86服务器出货量达301.53万台，服务器将为固件行业带来增量空间。 •服务器对BIOS固件及BMC固件要求较高，以每台X86架构服务器BIOS固件及BMC固件200-300元人民币的行业水平计算，目前服务器为固件带来的市场规模达约30亿元。 20349890/36139/20190415 16:518 2、固件：受益于服务器需求增长及国产化趋势 2.3 国产化趋势将劣力公司固件业务增长 图9 我国服务器分布情况 资料来源：招股说明书、IDC、天风证券研究所 •国产芯片不断成熟，国产化空间巨大。自2018年四季度起，搭载海光、兆芯、飞腾、澜起、申威等国产芯片厂商的计算设备已陆续量产出货。目前国内服务器市场仍以英特尔X86架构为主，未来将有巨大的国产化替代空间。 •公司研发的多架构国产BIOS固件已在联想笔记本和服务器、曙光服务器、华为服务器等项目上得到了充分验证，作为国内BIOS固件的主要厂商公司将有望受益国产化替代。 属性 具体情况 项目名 国产BIOS固件和BMC固件产品系列开发项目 总投资 2.2685亿元 目标 对于BIOS产品，加强开发应用于ARM、Power等其他架构计算设备的BIOS固件产品，并将产品应用领域延伸到支持平板、手机等移动消费电子设备。 对于BMC产品，加强对各种服务器CPU架构的支持，拓展基于OpenBMC的完整服务器BMC解决方案，为服务器市场和云计算中心提供自主安全可控的BMC解决方案 表1 固件业务募投项目情况 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 20349890/36139/20190415 16:519 3、云服务：聚焦政府及事业单位需求，持续加强区域拓展 3.1 自主开发卓易云平台，为政企客户提供多样化服务 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 •公司运用自主开发的卓易云平台技术，向政府和企业客户提供