芒果IP资源赋能，“新文旅+大资管”战略逐步转型

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电广传媒（000917） 证券研究报告 2023 年 11 月 06 日 投资评级 行业 传媒/电视广播Ⅱ 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 6.1 元 目标价格 7.04 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,417.56 流通 A 股股本(百万股) 1,417.27 A 股总市值(百万元) 8,944.78 流通 A 股市值(百万元) 8,942.96 每股净资产(元) 7.21 资产负债率(%) 33.07 一年内最高/最低(元) 9.18/4.85 作者 孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 曹睿 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523020003 caorui@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 芒果 IP 资源赋能，“新文旅+大资管”战略逐步转型 公司背景：“文旅+投资”双轮驱动，“广告+游戏”多元布局，公司战略转型成功助力业绩增量空间 电广传媒成立于 1998 年，初期聚焦有限电视业务，后同步在创投，文旅，广告等业务上谋求多元发展。目前，电广传媒主营业务涵盖文旅、投资、广告、游戏四大业务板块，以轻资产、优资源、强运营和“IP+传媒+科技”赋能为特点的“新文旅”战略全面落地。 “文旅+投资”双轮驱动：芒果优质 IP 及创意基因助力文旅板块发展，创投业务聚焦六大领域，行业布局逐渐完善 文旅方面，芒果文旅为公司文旅业务主要运营单位，凭借芒果优质 IP 及创意基因“一手抓项目，一手抓资源”，打造有芒果味的产品，业务持续多元布局。依托自身宣发资源及运营管理经验，探索轻资产托管运营方式，已取得初步成果。多个文旅项目随文旅消费市场回暖恢复势头良好，在创新运营模式下进一步突破。2023年中秋国庆假期，电广传媒旗下长沙世界之窗、湘潭万楼·芒果青年码头、郴州711 时光小镇、汨罗屈子文化园、芒果未来艺术中心、圣爵菲斯大酒店、芒果晨曦客栈等文旅项目全面超越同期，游客量创历史新高。我们认为，随着可异地复制的成熟项目运营方式逐步形成，该业务有望贡献业绩新增长点。创投方面，达晨创投目前已发展成为国内规模最大创投机构之一，聚焦科技行业同时多元布局新消费、传媒等潜力行业，管理规模持续扩大。国资合作拓展募资新渠道提升资金结构稳定性，全面注册制下有望进一步巩固行业头部地位。 “游戏+广告”多元布局：AIGC 科技赋能游戏业务，广告业务稳中向好，积极拓展信息流广告市场 游戏方面，传统游戏与直播互动娱乐等新业务齐头并进。公司游戏业务由全资子公司上海久之润主营，旗下经典游戏劲舞团、高达系列稳定贡献公司业绩。AIGC 应用+IP 资源整合双重赋能，新游戏开发储备丰富，产品布局多元化。同时，公司积极探索直播互动娱乐及微信小游戏等新业务方向，打开业务新增长空间。广告方面，广告基本盘稳定贡献主要营收，信息流广告业务有望贡献业绩增量，公司广告业务由韵洪传播负责运营，业务涵盖广告代理、高铁广告，无人机自媒体及信息流广告。目前，公司在高铁广告赛道优势相对明显，信息流广告业务在持续探索过程中。 盈利预测及投资建议 公司“文旅+游戏+创投”业务布局多元稳定，随宏观经济运行向好业绩有望复苏。我们预计公司 2023/2024/2025 年营收分别为 44.25/50.44/56.35 亿元，归属母公司净利润为 2.85/4.35/6.15 亿元。根据可比公司目前情况和 PE 估值，给予公司 23 年35 倍 PE，对应目标价 7.04 元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：文旅项目落地不及预期、创投项目不及预期、新游戏商业化不及预期、行业竞争加剧、政策监管趋严、传统广告业务下滑的风险以及股价波动风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,339.68 3,725.69 4,424.64 5,043.77 5,635.04 增长率(%) (26.94) (14.15) 18.76 13.99 11.72 EBITDA(百万元) 1,370.69 962.79 1,213.21 1,442.38 1,791.64 归属母公司净利润(百万元) 330.43 208.27 285.03 434.82 615.42 增长率(%) (122.50) (36.97) 36.85 52.55 41.53 EPS(元/股) 0.23 0.15 0.20 0.31 0.43 市盈率(P/E) 27.07 42.95 31.38 20.57 14.53 市净率(P/B) 0.87 0.88 0.83 0.81 0.78 市销率(P/S) 2.06 2.40 2.02 1.77 1.59 EV/EBITDA 2.26 1.58 1.46 1.54 0.66 资料来源：wind，天风证券研究所 -8%4%16%28%40%52%64%76%2022-112023-032023-07电广传媒沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司背景：“文旅+投资”双轮驱动，“广告+游戏”多元布局，公司战略基本确立 . 4 1.1. 公司股权结构稳定，与芒果 IP 深度绑定 ............................................................................... 5 2. 文旅：芒果优质 IP 及创意基因助力文旅板块发展 ............................................................... 6 2.1. 存量项目复苏势头稳健，核心产品各项经营数据创新高 ................................................ 6 2.2. 新文旅业务打开增长空间，以运营能力赋能项目迈向高质量发展 ............................. 7 2.3. 芒果 IP 线下转化赋能，加速“新文旅”战略项目落地 .................................................. 8 3. 游戏：AIGC 科技赋能，传统游戏与直播互动娱乐等新业务齐头并进 ............................ 9 3.1. 持续更新迭代保持核心 IP 活力，新游戏产品储备丰富开启新增长点 .................... 10 3.2. 积极探索游戏发展新渠道，助力拓展游戏业务新布局 .................................................. 11 3.3. AIGC 应用+IP 资源整合双重赋能，开启游戏业务发展升级模式 ............................. 13 4. 创投：聚焦六大领域，完善行业布局....