宏观点评：美国劳动力市场的剩余劳动力

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 美国劳动力市场的剩余劳动力 证券研究报告 2023 年 11 月 6 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 向静姝 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520070002 xiangjingshu@tfzq.com 相关报告 我们认为美国制造业周期已经出现反转，在罢工等因素之外，后续劳动力需求可能保持强劲。而劳动力供给端的修复可能已经告一段落，职位空缺率和时薪增速可能难以下降。 风险提示：地缘冲突进一步升级；美国经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 美国十月非农就业数据发布，受汽车业罢工影响，新增就业岗位 15 万，低于市场预期，较 9 月份的 29.7 万斩半。失业率小幅回升至 3.9%，平均时薪环比增长 0.2%，同比增长 4.1%，为 2021 年 6 月来最小同比涨幅。 随着美国经济的持续复苏，美国就业市场的剩余劳动力已经逐渐消耗完。自疫情低点以来，累计新增非农就业 2649 万，已比疫情前多增 455 万人。 图 1：非农就业累计就业（千人） 资料来源：bloomberg，天风证券研究所 因为疫情导致的提前退休、移民减少，疫情后美国劳动力供给始终偏紧。劳动参与率今年以来不再提升，一直维持在 62.6%～62.8%之间，虽然超过了 CBO 对今年的预测值62.5%~62.6%，但比疫情前低 0.6%。 特别是劳动力市场的主力军——25-54 岁群体的劳动力参与率已经达到 83.3%，高于疫情前高峰时 83%的水平。因为婴儿潮群体的老龄化、提前退休（离开劳动力市场）这些不可逆因素，后续劳动参与率提升的空间已经不大。 图 2：劳动参与率与失业率 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 80,00090,000100,000110,000120,000130,000140,000150,000160,000170,0001985-021986-091988-041989-111991-061993-011994-081996-031997-101999-052000-122002-072004-022005-092007-042008-112010-062012-012013-082015-032016-102018-052019-122021-072023-02非农就业02468101214166061626364656667682000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01劳动参与率失业率：季调（U3） (右轴) 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 3：劳动力主力 25-54 岁人群劳动参与率已经高于疫情前 资料来源：FRED，天风证券研究所 劳动力市场的新增供给有限，但经济对劳动力的需求依然旺盛。 第一是职位空缺与失业人数之比——即每个求职者平均能找到的工作数量，从去年最高时的 2 回落至今年 9 月的 1.5 左右，但仍明显高于疫情前的高位 1.2。 第二是时薪增速，同比增速从去年 3 月最高时的 5.9%降至今年 10 月的 4.1%，但下行非常缓慢，过去 10 个月仅下行 0.3 个百分点，且仍明显高于联储认为的“通胀 2%所需要对应的时薪增速 3.5%”。 第三是失业率仍然很低。失业率从今年 4 月最低时的 3.4%缓慢升至今年 10 月的 3.9%，但比去年 12 月美联储 SEP 预计的今年四季度平均失业率 4.6%仍然低得多。持续申请失业金人数为 182 万人，仍低于疫情前的 189 万人，失业水平总体而言仍然非常低。 图 4：职位空缺率仍在高位，失业率仍处低位 资料来源：bloomberg，天风证券研究所 7778798081828384851990-011991-061992-111994-041995-091997-021998-071999-122001-052002-102004-032005-082007-012008-062009-112011-042012-092014-022015-072016-122018-052019-102021-032022-0825-54岁劳动参与率（%）02468101214160.00.51.01.52.02.52000-112001-102002-092003-082004-072005-062006-052007-042008-032009-022010-012010-122011-112012-102013-092014-082015-072016-062017-052018-042019-032020-022021-012021-122022-112023-10职位空缺/失业人数失业率：季调（U3） (右轴) 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 5：职位空缺率与时薪同比增速走势基本一致 资料来源：FRED，天风证券研究所 我们认为美国制造业周期已经出现反转，在罢工等因素之外，后续劳动力需求可能保持强劲。而劳动力供给端的修复可能已经告一段落，职位空缺率和时薪增速可能难以下降。 0.00.51.01.52.02.501234567892007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-03AHE小时工资：所有雇员:同比职位空缺/失业人数 （右轴） 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制