造纸轻工行业周报：23Q3营收表现分化，出口个护及其他收入同比高增，利润率修复更显

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/造纸轻工 证券研究报告 行业周报 2023 年 11 月 06 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -21.02%-13.79%-6.56%0.67%7.91%15.14%2022/112023/22023/52023/8造纸轻工海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《三季报利润亮眼，定制家居企业降本控费效果显著》2023.11.01 《拓宽消费群体，慕思股份成长空间可期》2023.10.22 《绿源集团控股上市，积极扩产迎发展东风》2023.10.18 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:吕科佳 Tel:(021)23185623 Email:lkj14091@haitong.com 证书:S0850522060001 分析师:高翩然 Email:gpr14257@haitong.com 证书:S0850522030002 分析师:王文杰 Tel:(021)23185637 Email:wwj14034@haitong.com 证书:S0850523020002 23Q3 营收表现分化，出口/个护及其他收入同比高增，利润率修复更显 [Table_Summary] 投资要点：  造纸轻工行业总市值占全部 A股总市值的 1.01%。我们选择造纸轻工行业中 124只有代表性股票作为分析样本，按照 2023 年 10 月 31 日收盘价计算总市值为8471.96 亿元，占沪深两市 A 股总市值 1.01%  2023 年三季报总览：营收端短期承压，利润端逐步修复，龙头韧性表现突出。造纸轻工板块 2023Q3 营收短期有所承压，归母净利润逐步修复。其中，  （1）造纸板块：营业收入同比下滑 6%（增速同比-11pct，环比+5pct），归母净利润同比增长 27%（增速同比+64pct，环比+87pct）。  （2）包装印刷板块：营业收入同比下滑 7%（增速同比-17pct，环比-3pct），归母净利润同比下滑 4%（增速同比+8pct，环比+1pct）。  （3）家居家具板块：营业收入同比增长 2%（增速同比+8pct，环比+1pct），归母净利润同比增长 6%（增速同比+17pct，环比持平）。  （4）轻工出口板块：营业收入同比增长 17%（增速同比+9pct，环比+12pct），归母净利润同比增长 12%（增速同比-83pct，环比持平）。  （5）二轮车板块：营业收入同比下滑 11%（增速同比-57pct，环比-16pct），归母净利润同比增下滑 8%（增速同比-124pct，环比-30pct）。  （6）个护及其他板块：营业收入同比增长 12%（增速同比+11pct，环比+2pct），归母净利润同比增长 14%（增速同比+11pct，环比+4pct）。  龙头营业收入表现较优，持续增长可期。我们看好各个细分领域龙头企业，短期看规模优势下抗风险能力更强，中期看依靠自身管理、成本控制、渠道建设和品牌力来保持业绩增长的持续性，长期看依靠自身前瞻性战略布局以及先发优势保持可持续领先态势。  （1）造纸：23Q3 木浆价格有所抬升，叠加旺季临近因素，文化纸、白卡纸价格明显提升，箱板纸、瓦楞纸价格也在三季度见底回升。展望 23Q4，我们判断原材料价格或高位震荡，纸价有望进一步抬升，看好自产浆比例较高的太阳纸业和盈利能力维持高位的华旺科技。  （2）包装印刷：包装企业受出口疲软，以及疫后内需逐步修复影响，收入利润增速均呈现同比下滑的趋势，我们预计随着内需回暖有望持续改善。  （3）家居家具：23 年前三季度家居家具行业景气度历经快速向上修复到逐渐回稳平落的变化，房地产需求端政策频出，销售端企稳、竣工端偏强。随着相关政策陆续出台与落地，房地产市场信心有望提振，并逐步传导至定制、软体等家居家具产品的终端需求。当下家居企业处于历史估值低位，我们看好头部家居家具公司长期成长空间和短期利润修复弹性，建议关注欧派家居、志邦家居、顾家家居、慕思股份、瑞尔特、索菲亚、江山欧派、金牌厨柜等龙头标的。  （4）轻工出口：考虑到海外经济需求放缓，出口短期仍然面临一定压力，优选客户需求景气度高、利润有所支撑的标的，我们建议关注嘉益股份、浩洋股份、共创草坪、麒盛科技、匠心家居、梦百合等龙头标的。其中，中国跨境电商加速增长，23H1 同比增长 19.9%，同时全球航运体系逐步恢复正常，较大地改善跨境电商行业的盈利水平，我们建议关注家居家具跨境电商龙头标的致欧科技。  （5）二轮车：23Q3 为传统行业销售旺季，终端市场需求有所好转，价格战竞争趋势放缓。看好电动二轮车行业在海外市场打开、消费升级的大趋势下，产品结构升级和渠道下沉优化，龙头利润率和市占率的进一步提升，我们建议关注爱玛科技、雅迪控股等龙头标的。  （6）个护及其他：个护具有较强的必选消费属性，近年来龙头加快电商和新兴渠道建设，持续优化产品，提升公司的品牌影响力，我们建议关注收入端增长相对稳定&盈利能力有所提升的个护龙头百亚股份。  风险提示：原材料价格波动；房地产市场需求不及预期，家居家具行业竞争加剧，企业渠道扩张不及预期；进出口相关业务运费上涨；产能投放不及预期。 行业研究〃造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1. 造纸轻工行业总市值占全部 A 股总市值的 1.01% 我们选择造纸轻工行业中 124 只有代表性股票作为分析样本，将造纸行业分为造纸、包装印刷、家居家具、轻工出口、二轮车、个护及其他等 6 个细分行业，按照 2023 年10 月 31 日收盘价计算总市值为 8471.96 亿元，占沪深两市 A 股总市值 1.01%。 表 1 124 家可比公司，共计 6 个细分行业，2023 年 10 月 31 日收盘价总计市值 8471.96 亿元 子板块 样本公司数量 （家） 总市值 （亿元） 包含标的 造纸 21 1563 晨鸣纸业、美利云、凯恩股份、景兴纸业、太阳纸业、安妮股份、华旺科技、五洲特纸、齐峰新材、 青山纸业、民丰特纸、华泰股份、恒丰纸业、冠豪高新、山鹰国际、宜宾纸业、岳阳林纸、博汇纸业、 荣晟环保、集友股份、仙鹤股份 包装印刷 32 1848 珠海中富、陕西金叶、永新股份、东港股份、合兴包装、鸿博股份、力合科创、美盈森、浙江众成、 顺灏股份、双星新材、盛通股份、奥瑞金、王子新材、昇兴股份、华源控股、环球印务、吉宏股份、 裕同科技、新宏泽、英联股份、万顺新材、海顺新材、康欣新材、紫江企业、上海易连、东风股份、 宝钢包装、新通联、永吉股份、翔港科技、京华激光 家居家具 27 2162 大亚圣象、瑞尔特、箭牌家居、慕思股份、浙江永强、索菲亚、德尔未