工业大麻行业深度报告：工业大麻应用价值重塑，下游拓展带动需求增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2019.04.11 工业大麻应用价值重塑，下游拓展带动需求增长 ——工业大麻行业深度报告 穆方舟（分析师） 张心怡（研究助理） 林昕宇（分析师） 0755-23976527 010-59312799 0755-23976212 mufangzhou@gtjas.com zhangxinyi@gtjas.com linxinyu@gtjas.com 证书编号 S0880512040003 S0880118070083 S0880518080003 本报告导读： 全球大麻合法化持续推进，下游医疗、食品饮料、烟草等应用拓展将带动需求增长，我国作为全球工业大麻种植面积最大和应用最早的国家，有望受益于此轮大麻变革。 摘要： [Table_Summary] 全球大麻合法化持续推进，下游应用拓展带动工业大麻需求。随着大麻素研究和临床的深入，其用途在医疗、烟酒等新兴需求的拓展有望带动工业大麻需求增长。全球范围内工业大麻市场发展空间巨大，工业大麻种植合法化国家和地区有望受益，但我国在研发、育种、种植、提取技术、下游应用等仍需优化加强。需要明确，部分地区工业大麻合法种植并不代表放松监管，我国对毒品犯罪持零容忍态度，且在加工提取大麻花叶成分时若 THC≥0.3%，适用于毒品管制法律、法规。反对一切娱乐大麻合法化。受益标的：顺灏股份、东风股份。 工业大麻 THC 含量低于 0.3%，下游应用极为广泛。工业大麻的 THC含量低于 0.3%，无精神活性作用。大麻用途广泛，如食品、纺织、造纸、医疗、新材料等方面。大麻植株中四氢大麻酚 THC 具有成瘾致幻的效果，大麻二酚 CBD 则表现为非精神活性。大麻素在镇痛、抗炎、抗氧化、镇静、抗呕吐等方面具有医疗效果。全球大麻合法化持续推进，医疗、烟酒饮品、食品、美妆等下游应用拓展吸引各界资本布局。大麻合法化进程持续推进，医疗大麻合法化推进的其中一个重要原因为大麻素的医疗潜力逐渐被研究和验证，作为非精神活性成分的 CBD 成为医疗热点，2022 年全球医疗大麻合法消费将达到约 120 亿美元，而 CBD 全球销售额有望超 6 亿美元。大麻对烟酒替代性和大麻消费人群扩大促使快消品如烟、酒、食品、美妆护肤等公司布局大麻行业，新概念产品有望提供创新增量市场。我国工业大麻种植法律管控严格，在研发、育种、技术、应用拓展等方面仍需加强，拥有技术壁垒和规模优势的大麻公司有望持续受益。我国目前仅云南和黑龙江省可合法种植工业大麻，随着对大麻植株和大麻素研究的深化，工业大麻的下游应用范围极大拓展，医疗、食品饮料、烟草、美妆护肤、新材料、军工等新兴需求将带来工业大麻需求的快速增长。我国作为全球工业大麻种植面积最大和大麻应用最早的国家，有望受益于此轮大麻变革，但我国工业大麻在研发、育种、种植、提取技术、下游应用等方面仍需优化加强。我国大麻股主要涉及工业大麻种植加工，目前仍在概念导入阶段，短期无业务和业绩贡献能力，具有较大不确定性。全球范围大麻行业内的并购整合已开启，拥有技术和规模优势的企业有望受益，行业的公司正处于研发和市场开拓阶段，费用支出较高，营收增长虽迅猛，但盈利尚需时间。风险提示：国内外工业大麻政策风险，法律风险，技术研发和临床风险，下游拓展不及预期风险等。[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 印刷业 增持 [Table_Report]相关报告 林纸产品：《文化纸涨价函持续落实，家具中长期关注渠道变革》 2019.04.08 林纸产品：《悲观预期逐步修复，家具中长期配置价值凸显》 2019.04.01 林纸产品：《家具行业有望重拾增长预期》 2019.03.26 林纸产品：《一季度为家具行业增速底部，配置价值出现》 2019.03.25 林纸产品：《包装印刷板块的业绩弹性有望逐步验证》 2019.03.17 行业深度研究林纸产品 股票研究 证券研究报告 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 56 目 录 1. 核心要点 ................................................................................................. 5 2. 工业大麻为无精神活性品种，下游应用广泛 ..................................... 6 2.1. 工业大麻 THC＜0.3%，区别于娱乐大麻，无精神活性 ............. 6 2.2. 大麻用途广泛，下游覆盖纺织、造纸、食品等多领域 .............. 8 2.3. 大麻素中 THC 为精神活性成分，CBD 为非精神活性成分 ...... 11 3. 全球大麻合法化持续推进，应用拓展吸引各界资本 ....................... 15 3.1. 大麻在国际法中属于毒品，为禁止类物品 ................................ 15 3.2. 美国：已有 33 州医疗大麻合法，工业大麻全国合法化 .......... 16 3.3. 加拿大大麻全面合法化，全球大麻合法化进程持续推进 ........ 19 3.4. CBD 医疗潜力巨大，合法化推进催生百亿合法大麻市场 ....... 22 3.5. 大麻对烟酒替代性促使快消品公司布局大麻行业，概念产品有望提供增量市场 ...................................................................................... 27 4. 我国工业大麻法律管控严格，研发、育种仍需加强 ....................... 33 4.1. 我国大麻严格管控，仅云、黑两省可合法种植工业大麻 ........ 33 4.2. 我国工业大麻发展前景广阔，研发、育种、种植、提取技术、应用等方面仍需持续加强 .......................................................................... 37 5. 资本涌入大麻产业，技术和规模优势公司有望持续受益 ............... 41 5.1. 资本快速涌入大麻产业，大麻概念股引市场关注 .................... 41 5.2. 制药公司可能涉足大麻行业，产业参与者构成将发生变化 .... 45 5.3. 以 TILRAY 为例：大麻行业研发和市场开发投入正值开拓期，营收增长迅速盈利尚需时间 .................................................................. 47 5.4. 汉麻集团：我国工业大麻产业综合应用领导者 ........................ 50