国际化系列报告之四：北上资金偏好画像，由静至动

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2019.03.31 北上资金偏好画像，由静至动 ------国际化系列报告之四 陈奥林（分析师） 殷钦怡（研究助理） 021-38674835 021-38675855 chenaolin@gtjas.com yinqinyi@gtjas.com 证书编号 S0880516100001 S0880117060109 本报告导读：2/28 日 MSCI 宣布将再度提高 A 股纳入权重，并首次纳入创业板内个股，这一消息将会给 A 股市场带来怎样的投资机会？本篇报告将给出详细组合。 摘要： [Table_Summary] 本篇报告将从外资静态的偏好画像出发，同时纠正部分投资者对外资偏好的“误区”，以探究未来外资实际偏好发生变化的可能性，从而推导出短期之内最符合外资偏好，且将受益于外资流入的强势组合。 从行业选择层面，过往对于外资偏好的最大误区便是“外资偏好大金融”这一点，我们将外资持有的“大金融”比例对陆股通内“大金融”市值占比进行调整后，发现银行低配比例处于 28 个行业中的首位，过往的研究忽略了银行在陆股通中的比重本身就非常高这一要素。在纠正“大金融”的误区之后，由“大金融”导致的行业风格上的显著误区为行业 PB 的选择，最终我们会发现北上资金整体更为偏好高PB 的行业；北上资金另一重要的行业选择标准为：高 ROE，而对“股息率”、“营收增速”等标准，在行业层面上无明显偏好，此为在行业层面上的另一个误区。从精选个股的角度，不同于由外资过去的偏好进行简单的线性外推，我们更加注重从海内外比较的角度来探究外资产生在 A 股特定投资偏好的来源，从而分析其可持续性。我们发现外资持续偏好中大市值、高 ROE 的个股，且我们发现以上偏好更多地是由外资过去一贯的投资理念导致的，未来发生扭转的可能性很低，外资的持续流入仍将继续强化符合这些特性的股票在未来体现出超额收益。而低估值、高股息这一外资在 A 股市场出现的偏好则与外资在海外市场的行为不完全相符，更多地是由灵活配置因素导致，且已经出现一定的改变，预计未来会继续边际放宽。通过对外资偏好产生的原因进行归类与分析，我们仅选择符合外资一贯投资理念的行为偏好，在我们认为短中期受益概率更大的创业板内，构建了“外资偏好组合”，以从短期可交易性的角度出发，对国际化系列形成有效补充。金融工程团队： 陈奥林：（分析师） 电话：021-38674835 邮箱：chenaolin@gtjas.com 证书编号：S0880516100001 李辰：（分析师） 电话：021-38677309 邮箱：lichen@gtjas.com 证书编号：S0880516050003 孟繁雪：（分析师） 电话：021-38675860 邮箱：mengfanxue@gtjas.com 证书编号：S0880517040005 黄皖璇：（分析师） 电话：021-38677799 邮箱：huangwangxuan@gtjas.com 证书编号：S0880518110002 蔡旻昊：（研究助理） 电话：021-38674743 邮箱：caiminhao@gtjas.com 证书编号：S0880117030051 李栩：（研究助理） 电话：021-38032690 邮箱：lixu019018@gtjas.com 证书编号：S0880117090067 杨能：（研究助理） 电话：021-38032685 邮箱：yangneng@gtjas.com 证书编号：S0880117080176 殷钦怡：（研究助理） 电话：021-38675855 邮箱：yinqinyi@gtjas.com 证书编号：S0880117060109 余剑峰：（研究助理） 电话：021-38676186 邮箱：yujianfeng@gtjas.com 证书编号：S0880118060039 [Table_Report]相关报告 《宏观视角下的因子投资与风格配置（上）》2019.03.10 《牛市顶端的虚假流动性陷阱》2019.03.03 《 市 场 持 续 强 势 ， 证 券 B 继 续 领 涨 》2019.03.03 《外资冲击下的 A 股定价权的变迁之旅》2019.03.01 《前车之鉴：重温海外量化发展的关键拐点》2019.03.01 数量化专题报告 金融工程 金融工程 证券研究报告 数量化专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目录 1. 引言 ................................................................................... 3 2. 中观行业选择层面：北上资金具有高度集中性 ............................................... 3 2.1. 北上资金最偏好什么行业？真的偏好大金融吗？ ....................................... 3 2.2. 行业风格上，是否完全遵从“高 ROE、高股息、低估值”？ .............................. 5 2.2.1. ROE：高 ROE 行业更易获得外资青睐 ............................................ 5 2.2.2. 股息：并非外资行业选择标准 ................................................. 5 2.2.3. 估值：PE 与 PB 截然不同 ...................................................... 6 2.2.4. 市值：中大市值行业为主 ..................................................... 7 2.2.5. 营收增速：并非外资行业选择标准 ............................................. 7 3. 微观层面：北上资金如何精选个股？ ....................................................... 7 3.1.1. 自身投资理念带来的市值偏好 ................................................. 8 3.1.2. 自身投资理念带来的 ROE 偏好 ................................................. 9 3.1.3. 基于配置因素的低估值偏好 .................................................. 10 3.1.4. 基于配置因素的高股息率偏好 ...............................................