计算机行业科创板系列十一：视联动力，国内领先的视频通信产品提供商

1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 计算机 强于大市 强于大市 维持 2019年04月09日 （ 评级） 分析师 沈海兵 SAC执业证书编号：S1110517030001 科创板系列十一：视联动力，国内领先的视频通信产品提供商 行业专题研究 风险提示：毛利率下降风险；运营商及广电客户拓展不及预期；业绩增长下滑风险；IPO不及预期。 摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 深耕高清视频通信，规模效应开始显现 公司自成立以来，专注于高清视频通信协议及相关技术的研发及应用。公司自主研发V2V协议，相关产品多基于“V2V协议”设计，具有较高的安全性及高品质、高可靠的通信质量，市场占有率高，毛利率处于行业内领先水平。公司近三年营收增长迅速，规模效应开始显现。 视频通信千亿级市场空间，高清化发展大势所趋 视频通信市场空间广阔，视频会议及视频融合市场均有望持续增长，未来整体规模将达千亿级别。视频通信高清化覆盖率仍将持续提升，公司加快4K旗舰版终端及8K终端等超高清产品研发，把握超高清发展趋势。 加速拓展运营商及广电客户，推进各类视频云网建设 公司加大运营商及广电客户的拓展，来自运营商及各地广电的收入持续增长，推动公司整体收入高增。公司推进视频云网建设，全面统筹建设视频云网骨干网络。产业化发展方面，公司沿“政府-商用-民用”路线向政务及商业领域纵横延伸。 风险提示：毛利率下降风险；运营商及广电客户拓展不及预期；业绩增长下滑风险；IPO不及预期。 3 1、深耕高清视频通信，规模效应开始显现 1.1 深耕高清视频通信领域，多次承担国内重要项目 图1 公司主营业务及发展情况 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 •公司自2009年成立以来，一直专注于高清视频通信协议及相关技术的研发及应用，主要提供“视联网”系列高清视频通信产品。 •公司在业界市场地位较高，为深圳大运会、博鳌亚洲论坛、杭州 G20 峰会等重点项目提供了高清、实时的视频数据传输，并且是国家广电总局下一代广播电视网骨干网标准组成员及科技部国家重大科技支撑计划的独立承接单位。 2009 2012 2015 2018 视联网交换服务器 第一代视联网终端设备 2010 第一代视联网调度服务器 2011 第二代视联网终端设备 第一代一体化视联网终端设备 第一代视联网融合网关服务器 2013 2014 视联网极光终端设备 视联网启明终端设备 第二代视联网极光终端设备 第一代视联网网管服务器 2016 2017 第二代视联网启明终端设备 第二代视联网网管服务器 天坛公园 信息化建设项目 深圳大运会项目 社会治安综合治理 视联网平台项目 亚洲博鳌论坛 信息安全保障 G20峰会 信息安全保障 4 1、深耕高清视频通信，规模效应开始显现 1.2 自主研发V2V协议，市场占有率高 表1 传统视频通信协议与“V2V”协议对比情况 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 •公司自主研发了“V2V”协议，“V2V”协议把所有的视频业务抽象成了特定的数据转发模式，实现了协议、服务和管理的统一，所有兼容“V2V”协议的产品都支持所有视频业务。 •公司相关产品多基于“V2V协议”设计，具有较高的安全性及高品质、高可靠的通信质量。 •公司产品市场占有率高，根据Frost & Sullivan数据，2017 年视联动力在国内视频会议市场中排名第六。 属性 协议 连接方式 通信建立方式 核心网络设备 传统视频通信协议 多个协议组合，单一协议非端对端 面向无连接，路径不固定 传统通信网络层先通信，应用层安全软件 应用层后管理 路由结构，大量路由表、缓存器，设备复 杂，成本高昂 “V2V”协议 单个端对端完整的协议 面向连接，相对固定路径 “V2V”协议先管理后通信，结构性 安全 交换结构，无需路由表，结构简单、 成本低廉 资料来源：招股说明书、Frost & Sullivan、天风证券研究所 图2 视频会议国内前六厂商收入情况 5 1、深耕高清视频通信，规模效应开始显现 1.3 毛利率处于行业内领先水平 图3 公司主要产品毛利率情况 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 •公司视联网交换服务器、视联网应用服务器、视联网视频终端等主要产品均具有较高的毛利率。2018年公司视联网交换服务器、视联网应用服务器、视联网视频终端毛利率分别达98.42%、84.75%、82.72%。 •公司毛利率处于业内领先水平，产品结构变化助毛利率持续提升。公司业务较为集中于高毛利产品，视联网视频终端等高毛利率产品占比不断提升，整体毛利率水平持续提升，2016至2018年，公司整体毛利率由72.54%提升至82.10%。 图4 同行业公司毛利率情况 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 6 1、深耕高清视频通信，规模效应开始显现 1.4 营收增长迅速，规模效应开始显现 图5 公司营收及归母净利润情况 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 •营业收入方面，2016年至2018年，公司营业收入由1.51亿元增长至11.52亿元，2017年、2018年分别同比增长130.16%、231.24%。 •公司规模效应开始显现，期间费用率下降，利润水平高增。公司期间费用率由2016年的54.75%下降至2018年的37.10%，归母净利润由2016年的0.37亿元增长至2018年的4.75亿元，复合增长率达260.26%。 图6 公司期间费用率情况 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 7 2、视频通信千亿级市场空间，高清化发展大势所趋 2.1 视频通信市场空间巨大，未来将达千亿级别 •视频通信千亿级市场空间有千亿级别市场空间。Frost & Sullivan数据，2017年，中国视频通信市场规模达到518.5亿元，预计到 2022 年，市场规模可以达到 1430.30 亿元，复合增长率达20.75%。 •（1）视频会议：市场规模上，2017年至2022年，中国视频会议市场规模将由110.4亿元增长至445.7亿元。市场结构上，国产替代趋势继续，宝利通、思科等外企在国内份额将有望减少。 •（2）视频融合：视频融合是在视频会议系统的基础上接入监控、多媒体点播、数据传输、信息发布等多种功能。2017年至2022年，中国视频融合市场规模将由408.1亿元增长至984.6亿元。 图7 中国视频会议市场规模情况 资料来源：招股说明书、Frost & Sullivan、天风证券研究所 图8 中国视频融合市场规模情况 资料来源：招股说明书、Frost & Sullivan、天风证券研究所 8 2、视频通信千亿级市场空间，高清化发展大势所趋 2.2 视频通信高清化覆盖率持续提升，公司加快超高清终端研发 •视频通信行业高清化占比将持续提升。Frost & Sullivan数据显示，2017年高清视频通信在视频通信行业中占比为76.60%，后续高清将进一步覆盖，至2022年占比将达到95.90%。 •视频通信技术目前在技术层面已经可以全面满足高清及超高清视频通信的需求，公司正加快超高清终端设备的研发，公司目前正研发极光4K视联