手机行业观察（4月）：1Q19业绩仍有压力，关注光学、配件、上游机会

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 4 月 12 日 电子元器件 手机行业观察(4 月)：1Q19 业绩仍有压力，关注光学、配件、上游机会 观点聚焦 投资建议 过去一个月(3/11-4/11)，A/H 手机产业链总市值上升 6.3%，跑赢同期上证综指（+4.2%）及恒生指数（+3.2%）。板块当前估值对应P/E TTM 28.8 倍，处于近 1 年 P/E TTM 估值区间 68%分位。展望 4月，我们认为流动性改善带来的估值修复已经结束，建议关注盈利增长驱动下的个股机会，看好瑞声、顺络、三环。 理由 A/H 电子产业链主要公司近一月股价表现：涨幅前三为丘钛（+20%）、立讯精密（+14%）、舜宇光学（+13%），反映一季度指引超预期以及市场对光学升级、配件等机会的期待。跌幅前三为蓝思（-12%）、歌尔（-11%）、建滔积层板（-9%），反映市场对于苹果去库存担忧情绪仍存。 手机品牌：中国出货同比跌幅收窄，配件 AirPods 反响热烈。根据信通院统计，3 月中国手机出货量同比下降 4.1%，环比上升 95.5%，显示在苹果手机降价、华为 P30 发布、小米 9 上市等事件带动下手机需求总体有所回暖。Gartner 统计显示 4Q18 全球手机出货微增 0.1%，其中华为受益于西欧、欧亚大陆、拉丁美洲等地区的市场份额提升，保持 38%的强劲增长。配件方面，以 Airpods 为代表的无线耳机仍然维持强劲增长，但苹果取消已经发布的 AirPower的销售计划令人惊讶，或反映新产品面临挑战。 手机零部件：1Q19 业绩仍有压力，业绩回暖仍需等待。更新港股上市公司披露的 4Q18 业绩后，我们预计 A/H 手机产业链 4Q18 盈利同比倒退 15%。受苹果库存调整以及声学、机壳等零部件竞争加剧的影响，我们预计 1Q19 行业盈利倒退 16%。我们认为 3 月起情况将有所好转，台湾主要电子产业链公司 3 月营收环比提升37%，反映苹果去库存或进入尾声，但行业整体盈利 2Q19 能否回暖仍取决于消费者对最近发布的一系列安卓新机的接受情况。 关注手机光学升级、配件及上游零部件机会。声学、马达、传统光学竞争压力仍存、机壳表现疲软等挑战仍存，但我们注意到以华为为代表的中国手机厂商开始引领手机行业的技术创新，看好1）瑞声科技：手机相机用弹出式马达业务，及安卓手机声学零部件升级推动公司业绩从二季度开始回升。2）顺络电子、三环集团：受益于上游景气回暖以及中长期进口替代机会。 风险 手机出货不及预期；部分环节竞争加剧。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 立讯精密-A 推荐 30.00 25.3 19.1 顺络电子-A 推荐 25.00 24.0 18.1 三环集团-A 推荐 28.00 22.6 20.3 蓝思科技-A 推荐 11.00 20.0 17.7 环旭电子-A 推荐 19.00 19.4 15.5 瑞声科技-H 推荐 70.00 17.6 14.8 舜宇光学科技-H 推荐 120.00 31.2 25.6 中金一级行业 科技 相关研究报告 •顺络电子-A | 5G、汽车电子进展顺利 (2019.04.01)•环旭电子-A | AIOT、5G 时代将大有可为 (2019.03.29)•立讯精密-A | 1Q19 高成长，未来空间仍然值得期待 (2019.03.29)•瑞声科技-H | 上调至推荐评级；新产品有望从 2019 年下半年起驱动盈利修复 (2019.03.26)•舜宇光学科技-H | 手机相机模组价格及利润率承压 (2019.03.22)•蓝 思 科 技 -A | 玻 璃 创 新 趋 势 明 确 ， 新 机 备 货 逐 步 启 动(2019.03.18)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 黄乐平 胡誉镜 陈旭东 分析员 分析员 联系人 leping.huang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref： AUZ066 yujing.hu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517100004 SFC CE Ref： BMN486 xudong.chen@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117110105 526476881001122018-042018-072018-102019-012019-04相对值 (%) 沪深300 中金电子元器件 中金公司研究部: 2019 年 4 月 12 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 估值与股价：持续三月有余的估值修复阶段或将结束 ....................................................................................................... 3 手机品牌：华为份额显著提升，中国市场 3 月有所回暖 ................................................................................................... 5 全球市场：4Q18 同比增长 0.1%，华为、OPPO 市场份额同比提升明显 .......................................................................... 5 中国市场：3 月份出货同比跌幅有所放缓，为 18 年 11 月至今最好表现 ....................................................................... 6 手机配件：AirPods、Apple Watch 等配件表现优异 ............................................................................................................. 8 手机零部件：4Q18 盈利同比倒退 15%，1Q19 仍不容乐观 .............................................................................................. 10 更新港股业绩，A/H 电子产业链 4Q18 业绩盈利同比倒退 15%，1Q 仍不容乐观 ........................................................ 10 产业链观点：关注零部件升级和配件、汽车、机器人等机会 ......................................................................................... 11 图表 图表 1: 手机行业估值表 ....................................................