批发零售行业消费复苏专题报告：消费成增长基石，政策力挺复苏可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2019.03.24 消费成增长基石，政策力挺复苏可期 ——消费复苏专题报告 訾猛（分析师） 陈彦辛（分析师） 李梓语（研究助理） 021-38676442 021-38676430 021-38032691 zimeng@gtjas.com Chenyanxin@gtjas.com liziyu@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880517070001 S0880117090058 本报告导读： 消费已成为经济增长第一驱动力，2019 年以来先后出台十大政策力挺消费，从近期微观数据看，2019 年消费从 Q1 开始逐季复苏趋势已经显现。 摘要： [Table_Summary] 投资建议：消费已企稳，高端消费有改善迹象。2019 年促消费成为政府稳经济增长的重中之重，对消费增长的重视程度已经上升至国家战略层面。年初至今，已经先后出台十大政策，充分表明政府对促消费决心。预计随着减税降费促消费等政策不断落地，消费在 2019Q1企稳，后续有望呈现逐季回暖趋势。从以往经济刺激经验来看，消费板块中，汽车、白酒、社服等板块有望率先反应，随后家电、轻工、零售、纺服等带动消费全面复苏。建议增持：贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、酒鬼酒、周大生、珀莱雅、南极电商、中国国旅、首旅酒店、老板电器、上汽集团、温氏股份等。 消费整体已经企稳，高端消费回暖迹象显现。从 2019 年 1-2 月消费数据来看，社零增速 8.2%，与 12 月持平，限额以上消费增速 3.5%，比 12 月增速提升了 1.1 个百分点，消费整体已经企稳。各子板块增长驱动因素，最终对各子版块 2019 年基本面走势进行展望。顶级奢侈品中国销售 2018Q4 已经开始向上的趋势，从 2016-2017 年消费复苏的经验看，顶级奢侈品消费的复苏领先于其他奢侈品 1-2 个季度，领先于大众消费品 2-3 个季度。此外，名表终端销售增速 2019 年已经大幅转正，瑞士名表进口数据 2 月再次大幅转正至 15.1%增速，名表销售 2019 年积极向好的势头已经显现。促消费已上升为国家战略，2019 年政策频出力挺。最终消费在 2018年已经占据了 GDP 总量的 54%以上，并且对 GDP 增速的贡献率达到 76.2%，消费已经成为中国经济增长的最主要拉动力量。2019 年初至今，已经先后出台/落地：①个税抵扣、②促进体育消费；③促进汽车、家电消费；④《促消费二十四条》，统领促消费政策；⑤北京家电节能补贴；⑥汽车厂商汽车下乡补贴政策；⑦明确增值税下调、社保降费等事项；⑧两会明确促消费方向；⑨总理明确减税降费时间表。⑩五一小长假增至 4 天。十大政策充分表明政府对促消费决心。促消费效果渐显，消费板块有望陆续复苏。从 2009 年经济刺激经验看，宽松政策后 1 个季度，白酒、汽车、家具收入端最先反弹，2 个季度后家电、旅游社服回暖，3-4 个季度后零售、服装等板块开始向上，农业则受自身周期影响较大。本轮货币放松与财政扩张从 2019年 1 月开始，从 2009 年经验看，汽车、白酒等板块基本面望有望最早，与糖酒会等反馈基本一致。消费其他板块后续亦有望陆续回暖。 风险因素：经济增速下滑影响消费；中美关系再影响消费者信心。[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 [Table_Report]相关报告 批发零售业：《消费行业人口投资时钟》 2019.03.19 批发零售业：《复盘“四万亿计划”，看消费股表现》 2019.02.17 批发零售业：《各式业态百花齐放，下沉市场正被挖掘》 2019.02.11 批发零售业：《超市、化妆品、黄金珠宝获得加仓》 2019.01.27 批发零售业：《大消费十年复盘，2019 看谁能穿越周期》 2019.01.24 行业专题研究 批发零售业 股票研究 股票报告网整理http://www.nxny.com 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12 目 录 1. 2019 年消费已经企稳，高端消费改善在即 ........................................ 3 2. 促消费已上升为国家战略，2019 年政策频出力挺 ............................ 5 2.1. 消费已成经济增长最重要驱动力 .................................................. 5 2.2. 促消费已上升为国家战略，2019 年政策频出力挺 ..................... 6 3. 促消费效果渐显，消费板块有望陆续复苏 ......................................... 8 4. 投资建议 ............................................................................................... 10 5. 风险提示 ................................................................................................ 11 股票报告网整理http://www.nxny.com 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 12 1. 2019 年消费已经企稳，高端消费改善在即 2018 年社零总额增速 9.0%，较 2017 年增速下降了 1.2 个百分点，尤其2018 年 12 月社零增速降至 8.2%。但消费仍然对 2018 年经济增长拉动作用仍然继续上升至 76.2%的高度，消费正成为经济增长的绝对第一拉动力。因此，政府对于消费重视程度已经上升至国家战略高度。2019 年已经陆续出台十大政策促进消费平稳增长。从 2019 年 1-2 月消费数据来看，社零增速 8.2%，与 12 月持平，限额以上消费增速 3.5%，比 12 月增速提升了 1.1 个百分点，消费整体已经企稳。 分品类看，化妆品、金银珠宝、日用品趋势较好，家电消费增速回落，汽车下滑收窄。可选消费中：化妆品在 2018 年同期 12.5%高基数基础上同比+8.9%，相对 12 月环比大幅提升 7pct。金银珠宝 1-2 月增速 4.4%，环比+2.1pct，也高于去年同期 3%，回暖趋势同样强劲。仅服装增速在天气等影响下 1-2 月增速仍仅 1.8%，增速继续下行。必需消费中：食品粮油、日用品同比增速分别为 10.1%和 15.9%，均维持两位数增长，烟酒增速 4.6%比 12 月下滑 3.8pct，但从 3