金工专题报告：A股公司治理类因子解析

金融工程 | 金工专题报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金融工程证券研究报告 2019 年 03 月 27 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 18616029821 张欣慰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010003 zhangxinwei@tfzq.com 韩谨阳 联系人 hanjinyang@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：利用交易型 alpha 捕获低频模型短期收益》 2019-03-18 2 《金融工程：短周期视角下的指数增强策略》 2019-02-11 3 《金融工程：股息率因子全解析》 2018-12-07 4 《金融工程：基于机构风格追随的业绩增强策略》 2018-10-11 5 《金融工程：基本面量化视角下的电子行业选股研究》 2018-09-20 6 《金融工程：基本面量化视角下的食品饮料行业选股研究》2018-08-03 7 《金融工程：基于自适应风险控制的指数增强策略》2018-07-05 8 《金融工程：基本面量化视角下的医药行业选股研究》2018-06-15 9 《金融工程：基于基础数据的分析师一致预期指标构建》2018-04-10 10 《金融工程：多因子模型的业绩归因评价体系》2018-04-10 11 《金融工程：风险预算与组合优化》2018-03-05 12 《金融工程：哪些行业应该单独选股？——基于动态因子筛选的行业内选股实证研究》2018-02-23 13 《金融工程：协方差矩阵的常用估计和评价方法》2017-11-16 14 《金融工程：因子正交全攻略——理论、框架与实践》2017-10-30 15 《金融工程：基于动态风险控制的组合优化模型》2017-09-21 16 《金融工程：专题报告-MHKQ 因子择时模型在 A 股中的应用》2017-08-15 A 股公司治理类因子解析 不论是投资者、监管部门，还是上市公司自身都非常关注公司的治理状况。对于投资者来说，公司治理关系到企业的价值，投资者高度关注公司的治理水平，并且愿意为拥有较好治理水平的公司付出可观的溢价。 本文从激励机制、业绩预告质量、股权结构、股利分配、董事会监事会会议次数、高管变更次数六个维度，探讨了公司治理的评价及其对公司价值的影响。 激励机制 激励机制可以从薪酬以及薪酬差距的安排来衡量，薪酬因子包括管理层、高管、CEO、董事长以及职工的薪酬，薪酬差距因子包括高管内部的薪酬差距以及公司内部的薪酬差距。从因子检验来看，激励机制类因子整体上表现较为显著，尤其是高管内部薪酬差、前 3 高管薪酬、前 3 管理层薪酬、CEO 薪酬，IC 均值别为 0.0253、0.0294、0.0300、0.0256，年化 ICIR 分别为 2.9369、2.9247、2.9136、2.7226。此外，公司的所有制类型并不会影响薪酬因子的表现。 业绩预告质量 业绩预告质量可以从业绩预告的区间范围大小（即精确度）以及业绩预告的准确性（即偏离度）两个方面衡量。单季度业绩预告精确度因子、单季度业绩预告偏离度因子的 IC 均值分别为-0.0207、-0.0220，年化 ICIR 分别为-2.3342、-1.8350，表明当上市公司给出的业绩预告区间范围越小、相对真实业绩的偏差越小时，其超额收益越高。 股权结构 股权结构因子主要包括股权集中度以及股权制衡度。第一大股东持股比例平方、前五大股东持股比例平方和的 IC 均值分别为 0.0182、0.0186，年化ICIR 分别为 1.6262、1.4629。适度的股权集中对于公司来说是有益的，但是股权结构因子分组呈现倒 U 型的非线性形态。 股利分配 现金股利分配水平高是良好公司治理的结果，股息支付率越高的企业，市场给与其的溢价也越高。与最近年度股息支付率相比，平均股息支付率的分组单调性更好。平均股息支付率的 IC 均值为 0.0189，年化 ICIR 为 1.1463。 董事会、监事会会议次数与高管变更次数 董事会会议次数、监事会会议次数、董事长变更次数、CEO 变更次数与公司股票表现之间没有显著的关系。 治理类因子与常见因子间的相关性 治理类因子与其他常见因子之间的相关性较低，并且与很多因子间呈现负的相关性，给多因子模型稳健性的提升带来了可能。 风险提示：模型基于历史数据，因子失效风险。 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司治理的含义与机制 ................................................................................................................ 51.1. 公司治理的含义............................................................................................................................... 5 1.2. 公司内部治理机制 .......................................................................................................................... 5 1.2.1. 治理结构 ................................................................................................................................ 5 1.2.2. 激励机制 ................................................................................................................................ 6 1.2.3. 股权结构 ................................................................................................................................ 6 1.2.4. 财务信息披露和透明度 ..................................................................................................... 6 2. 激励机制 ......................................................................................................................................... 62.