金融工程：低波策略“行稳致远”

金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金融工程 证券研究报告 2023 年 10 月 11 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：基金研究-FOF 组合推荐周报：节前一周日历效应 FOF 组合超额收益表现较好》 2023-10-10 2 《金融工程：基金研究-数字经济乘风破浪正当时》 2023-10-09 3 《金融工程：金融工程-量化择时周报：节后效应或将重演，关注近期超跌 板块》 2023-10-08 低波策略“行稳致远” 低波策略“行稳致远” 作为介于主动和被动之间的投资方式，Smart Beta 投资策略通常具有基于规则、投资成本低、策略透明度高三大显著特征。截至 2023 年二季度末，国内 Smart Beta 指数基金规模合计为 778.78 亿元，整体发展态势良好，但相较国外成熟市场仍有较大差距，随着未来产品策略的扩充与丰富，境内市场 Smart Beta 产品仍具有较大发展潜力。 资产的预期收益和风险存在负相关关系，这一现象称之为“低波动异象”。Baker & Haugen（2012）使用 21 个发达国家和 12 个新兴市场国家的股票数据证明了低波动异象的全球普遍性。我们分别在 A 股市场的沪深 300 指数和中证 500 指数中回测，发现波动率因子在两个股票池的分层表现均较为理想，且波动率因子在大中小盘中均有不错的表现，可见 A 股市场同样存在低波动异象。 进一步，我们发现在熊市和震荡行情中，300SNLV、500SNLV 都能显著跑赢选样指数，在市场大跌年份跌幅更小，在震荡市中也会有稳定增长，且500SNLV 在震荡市中表现更佳，在牛市中也取得了正向的平均超额。通过将 500SNLV 指数与其他以中证 500 作为选股空间的 Smart Beta 指数的表现进行比较，发现 500SNLV 指数一直长期领先其他 Smart Beta 指数，底部反弹强势。 中证 500 行业中性低波动指数投资价值 中证 500 行业中性低波动指数（简称“500SNLV”）在中证 500 指数二级行业内选取低波动特征的证券作为指数样本，在保持行业中性的同时，行业内证券采用波动率倒数加权。截止 2023/9/20，该指数以中盘股主导，市值多分布于 100-300 亿间，电子非银金融行业比例较高，成分股中央国企权重占比 62.58%，且指数发布以来，分红水平显著高于中证 500 指数。根据 Wind 一致预测，该指数 2023E 一致预测归母净利润增速达 23.32%，未来三年预期年复合增长率为 19.13%，具备发展潜力。截止 2023/9/20，该指数长期风险收益比优异，2023 年以来取得 7.41%的绝对收益，领先主流宽基指数。 景顺长城中证 500 行业（基金代码“003318.OF”），跟踪中证 500 行业中性低波动指数，基金经理为曾理先生，该基金成立于 2017 年 3 月 3 日，管理费率为 0.50%，托管费率为 0.10%。 风险提示：政策推进不及预期，行业技术进步放缓，本报告基于指数历史数据分析，市场环境、政策变动等因皆可能使得指数投资价值分析失效。 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 低波策略“行稳致远” ................................................................................................................ 4 1.1. Smart Beta 产品布局 ....................................................................................................................... 4 1.2. 何为低波动异象？ .......................................................................................................................... 6 1.2.1. 理性资产定价视角 .............................................................................................................. 6 1.2.2. 行为资产定价视角 .............................................................................................................. 6 1.3. 低波动异象在海内外普遍存在 ................................................................................................... 6 1.3.1. 海外市场低波动异象的有效性验证 .............................................................................. 6 1.3.2. A 股市场低波动异象的有效性验证 ............................................................................... 7 1.4. 低波动因子——穿越牛熊 ............................................................................................................ 9 2. 中证 500 行业中性低波动指数投资价值 ................................................................................ 10 2.1. 指数简介 .......................................................................................................................................... 10 2.2. 中盘股主导，多分布于 100-300 亿间 .................................................................................. 11 2.3. 行业中性，电子非银金融比例高 ..........................