宏观月报：生产开局较弱，物价降幅趋缓

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]宏观研究 证券研究报告 宏观月报 2019 年 03 月 17 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《激发市场活力，总共需要几步？——从政府工作报告看民企未来》2019.03.12 《储蓄率下降的前因后果——如何看待我国储蓄率的变化》2019.03.07 《增值税率再下调，减税让利显诚意！》2019.03.05 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005 分析师:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:ljl11087@htsec.com 证书:S0850518070004 联系人:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 联系人:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 生产开局较弱，物价降幅趋缓 [Table_Summary]投资要点：  海外经济：特朗普否决国会决议，英议会下院支持延期脱欧。上周四，美国国会通过决议，叫停特朗普此前宣布的美国南部边境进入“国家紧急状态”，上周五特朗普签署否决令，否决了这一决议。上周二，美国公布 2 月 CPI 同比增长 1.5%，略低于预期和前值 1.6%。上周四，英国议会下院投票结果通过动议，如果议会在 3 月 20 日前通过脱欧协议，英国政府将与欧盟协商寻求将脱欧最终期限推迟至 6 月 30 日，否则英国仍将寻求推迟脱欧，但最终期限取决于欧盟。上周三，议会曾投票反对英国在任何情况下无协议脱欧。 国内经济：生产开局较弱，物价降幅趋缓，社融增速回落 生产开局较弱。19 年 1-2 月工业增加值同比增速 5.3%，剔除春节因素后，1-2 月工业增速 6.1%，较 18 年 12 月略有回升，但仍低于 18 年增速。3 月以来，发电耗煤增速小幅回升，工业生产有望短期企稳，但需求低迷拖累生产的局面短期内或仍将延续。1-2 月全国固定资产投资同比增速 6.1%，较 18年 12 月微幅反弹，主要缘于口径调整，由累计值计算得到的同比增速仅为0.5%。其中，1-2 月制造业投资增速下滑至 5.9%，是主要拖累，基础设施投资增速 4.3%、房地产投资增速 11.6%。但地产销售、购地、开工增速全线下滑，后续地产投资仍面临下行风险；基建投资是短期内投资的主要支撑，但长期或受制于地方债务；随着减税降费实施，盈利见底带来的制造业投资回升，才是投资企稳的真正希望。1-2 月社消零售增速 8.2%，限额以上零售增速 3.5%，汽车类零售降幅收窄至-2.8%，对消费的拖累明显减弱，消费增速整体暂稳。 物价降幅趋缓。19 年 2 月 CPI 环比上涨 1%，同比回落至 1.5%，创 18 年 1月以来新低。食品受节日效应和雨雪天气影响，菜果和水产品价格上涨，猪肉价格小幅反弹。假期旅游、机票和住宿价格上涨，同时电影票涨价明显，国际油价回升带动柴油和汽油价格上涨。3 月以来蔬菜、鲜果价格震荡，猪肉价格小幅回落，食品价格降幅远小于去年同期，我们预计 3 月 CPI 同比有望回升至 2.3%。2 月 PPI 环比下跌 0.1%，跌幅收窄，同比与 1 月 0.1%持平。3 月以来，油价平稳，煤价、钢价回升，我们预计 3 月 PPI 环比 0.4%，同比或回升至 0.7%。考虑到工业品价格仍趋上行，未来两个月 PPI 有望小幅反弹，PPI 通缩风险短期改善。 社融增速回落。2 月新增社融 7030 亿元，同比少增 4847 亿元，其中 1 月大幅改善的贷款和票据未能持续，背后存在年初冲量和季节性因素，而企业债券和地方债发行持续多增，是近期支撑社融的主要来源。2 月人民币贷款增加 8858 亿元，同比多增 465 亿元，居民短贷同比多减 2463 亿元，居民中长贷同比少增 994 亿元，企业短贷同比多增约 70 亿，企业中长贷同比少增近 1500 亿，票据融资同比多增 2470 亿元。2 月 M1 同比回升到 2.0%，高于去年 12 月，企业短期流动性或继续改善；2 月财政存款增加较多叠加节后货币回笼，M2 同比回落至 8.0%。2 月社融存量增速回落到 10.1%。春节错位造成数据扰动，2 月社融增速较 1 月放缓，但仍高于 18 年末水平。我们认为，未来经济进入稳杠杆阶段，但稳杠杆并不是加杠杆，社融仍是缓慢企稳趋势，未来社融增速既不会大幅回升、也不会大幅跳水。 国内政策：“大水漫灌”不可取，减税降费 2 万亿。国务院总理李克强表示，中国适度调低增速预期目标，用的是区间调控的方式。既和去年经济增速相衔接，也表明不会让经济运行滑出合理区间，给市场发出稳定的信号。“大水漫灌”不可取，会带来后遗症。减税降费和简政、公平监管，是我们应对经济下行压力、激发市场活力的两个重要关键举措。今年减税降费红利近两万亿元，4 月 1 日减增值税，5 月 1 日降社保费率，全面推开。对基本养老保险单位缴费率，明确可从原规定的 20%降到 16%。19895405/36139/20190318 08:35 宏观研究—宏观月报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 海外经济：特朗普否决国会决议，英议会下院支持延期脱欧 .................................... 6 1.1 特朗普否决国会决议 ........................................................................................ 6 1.2 英议会下院投票支持延期脱欧 ......................................................................... 6 2. 2 月数据：生产开局较弱，物价降幅趋缓，社融增速回落 ........................................ 6 2.1 通胀：物价降幅趋缓，3 月有望回升 ............................................................... 7 2.2 工业：工业生产开局较弱，内生动力亟待提升 .............................................. 11 2.3 投资：地产基建支撑投资，地产需求再度走弱 .............................................. 13 2.4 消费：汽车反弹消费暂稳，网上零售增速下滑 ..................................