Q3扣非净利润同比增长16.7%，海外业务维持高景气

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国电建（601669） 证券研究报告 2023 年 10 月 31 日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.26 元 目标价格 7.08 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 17,226.16 流通 A 股股本(百万股) 13,071.53 A 股总市值(百万元) 90,609.60 流通 A 股市值(百万元) 68,756.23 每股净资产(元) 7.38 资产负债率(%) 77.89 一年内最高/最低(元) 8.15/5.01 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国电建-半年报点评:扣非归母净利高增，拟分拆电建新能源上市打造旗舰上市平台》 2023-08-25 2 《中国电建-年报点评报告:q1 归母yoy+9%，盈利能力持续改善，重视新能源转型前景》 2023-04-29 3 《中国电建-公司点评:完成定增，23年装机或加快，看好公司持续成长动能》 2023-01-18 股价走势 Q3 扣非净利润同比增长 16.7%，海外业务维持高景气 继续看好公司成长前景，维持“买入”评级 中国电建发布三季报，23Q1-3 实现收入 4206 亿，同比+6.08%，归母净利润为 95 亿，同比+10.18%，扣非净利润为 92 亿，同比+32.31%；单三季度实现收入 1393 亿，同比+6.48%，归母净利润为 27 亿，同比+7.77%，扣非净利润为 26 亿，同比+16.71%，其中 23Q3 非经常性损益项目较去年同期减少 1.81 亿。截至 23 年 10 月 17 日，控股股东电建集团以集中竞价交易方式累计增持公司 0.34 亿股至 91.15 亿股 A 股股份，持股比例由 51.82%增至 52.91%，后续将按照增持计划继续择机增持公司股份，央国企增持体现出股东对于公司未来发展的信心，彰显央国企中长期投资价值。 能源电力订单维持高增长，海外市场景气回升 23M1-9 公司实现新签订单总额 8168 亿元，同比增长 6%，约为全年新签合同计划的 74%，其中能源电力/水资源与环境/基础设施分别新签合同金额 4332/1245/2396 亿元，分别同比+36%/-19%/-17%；Q3 单季新签订单2132 亿元，同比增长 9%，能源电力/水资源与环境/基础设施分别新签合同金额 1150/225/707 亿元，同比分别+25%/-22%/-0.3%，能源电力订单保持高增长，能源类基建仍维持较高景气度。从地区分布来看，海外新签订单高增长，23M1-9 公司海外订单新签达 1525 亿元，占总订单金额比例为19%，同比增+43%，Q3 单季海外新签订单增速达 21%，受益于“一带一路”战略持续推进，公司海外市场规模有望进一步增长。 盈利能力小幅改善，现金流阶段性承压 23Q1-3 公司毛利率为 12.3%，同比+0.64pct，单三季度毛利率 12.88%，同比+1pct，盈利能力小幅改善。23Q1-3 期间费用率 8.05%，同比+0.66pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.02/-0.03/+0.16/+0.54pct，其中财务费用同比+54.22%，主要为利息费用增加及汇兑收益减少。前三季度资产及信用减值合计计提 34 亿，同比减少 4.42 亿，投资净收益同比减少11.96 亿至 7.16 亿，综合影响下公司净利率为 2.92%，同比-0.13pct，Q3单季度净利率为 2.57%，同比-0.12pct。23Q1-3CFO 净额为-359 亿，同比多流出 180 亿，收付现比分别为 91%/94%，分别同比变动+2.57pct/+2.15pct。 拟分拆电建新能源上市，打造新能源板块旗舰上市平台 分拆完成后，公司仍控股并表电建新能源。电建新能源作为公司唯一的集约化发展新能源业务品牌，充分整合了公司旗下各子企业持有的新能源电站资产，主营风力及太阳能发电项目的开发/投资/运营/管理。考虑到项目推进或分拆预案推进不及预期，我们调整公司 23-25 年归母净利润至132/153/176 亿（前值为 133/156/184 亿），认可给予公司 24 年目标 PE8x，对应目标价为 7.08 元，维持“买入”评级。 风险提示：战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期、分拆上市预案落地存在不确定性。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 448,980.31 572,612.95 631,720.06 710,984.57 802,756.69 增长率(%) 11.70 27.54 10.32 12.55 12.91 EBITDA(百万元) 56,293.92 67,389.12 54,591.17 61,662.86 70,604.81 归属母公司净利润(百万元) 8,632.10 11,435.44 13,201.13 15,251.79 17,628.76 增长率(%) 8.07 32.48 15.44 15.53 15.58 EPS(元/股) 0.50 0.66 0.77 0.89 1.02 市盈率(P/E) 10.50 7.92 6.86 5.94 5.14 市净率(P/B) 0.72 0.60 0.56 0.52 0.48 市销率(P/S) 0.20 0.16 0.14 0.13 0.11 EV/EBITDA 5.93 4.04 4.57 4.11 3.67 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-21%-14%-7%0%7%14%2022-102023-022023-062023-10中国电建沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1.可比公司估值表 表 1：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 EPS（元） PE（倍） （亿元） （元） 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 601618.SH 中国中冶 632 3.31 0.50 0.60 0.70 0.83 6.7 5.5 4.8 4.0 601117.SH 中国化学 428 7.00 0.89 1.03 1.20 1.39 7.9 6.8 5.8 5.0 601800.SH 中国交建 1,105 8.12 1.17 1.31 1.46 1.61 6.9 6.2 5.6 5.0 601611.SH 中国核建 211 6.98 0.58