银行业专题研究：为何对融资可以乐观点？

行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行证券研究报告 2019 年 03 月 15 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业点评:小微政策差异化考核明确，大行为“头雁”》 2019-03-14 2 《银行-行业点评:2 月金融数据点评：季节性走低，但结构改善》 2019-03-10 3 《银行-行业点评:评政府工作报告：稳 增 长 为 优 先 ， 托 底 意 味 渐 浓 》 2019-03-06 行业走势图 为何对融资可以乐观点？ 过半非标融资或未计入社融指标 社融中的表外融资与非标、影子银行并非对等的。社融的表外融资包括信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票。非标融资按照基础资产可分为信贷类、各类收（受）益权、明股实债、产业基金等，其中，信托贷款、委托贷款统计入社融指标，而其他的如各类受（收）益权、“明股实债”、产业基金等均未统计在社融之中。 银行理财非标投资超六成未计入社融。依据《1H16 理财报告》，截至 16 年6 月末，银行理财投资的非标中信托贷款占比 16.45%，委托贷款占比 13.88%；占比最高的为收/受益权，达 33.18%，而其并未统计入社融。因而，从理财投资的非标而言，统计入社融的非标占比约 30%，亦即占比超过六成的非标资产并未计入社融。 忆往昔，18 年非标融资下降多 非标融资繁盛与否，与监管环境息息相关。在去杠杆的大背景下，18 年影子银行收缩明显，由于非标融资较大部分为统计入社融，导致融资的收缩程度比社融增速下滑更甚。 18 年非标融资规模下降较多。据我们测算，18 年末存量非标融资规模达 27.6万亿元；其中，纳入社融统计的约 12.4 万亿元，过半的非标融资未纳入社融统计。我们估算 18 年全年非标融资规模下降了 5.4 万亿，较同期社融中信托贷款和委托贷款 2.29 万亿降幅显著地大。16 年社融明显低估了实际的融资扩张。15 年年中房地产调控放松，16 年我们估算非标融资增加了 6.5万亿元，其中体现在社融的非标融资仅增加 1.7 万亿。 非标融资现好转，预计 19 年社融增速回升至 11%左右 展望 19 年，随着监管缓和，影子银行收缩或告一段落，对经济的负面影响将大幅减弱。不过，受制于仍存续的监管约束及非标融资需求较弱等因素，影子银行明显扩张依然较难，但只要不收缩，相比 2018 年就是大幅改善，对于 19 年融资可以乐观点。 19 年前 2 月委托贷款降幅大幅收窄，信托贷款则增加 308 亿元，较 18 年大幅改善。随着政策调整，我们预计 2019 年非标融资明显好转，或停止下降；我们预计 19 年社融达 24 万亿，社融增速回升至 11%左右。 投资建议：补涨空间大，关注拐点标的 估值低，当前银行板块估值约 0.8 倍 19PB；基本面平稳，随着宽信用政策发挥效果，经济年中或企稳；资金面利好明显，外资净流入可期，政策鼓励险资增持股票。我们认为，银行板块年初至今大幅跑输大盘，补涨空间大。个股主推低估值且基本面较好的平安、兴业、光大、南京、江苏、贵阳等。 风险提示：经济下行超预期导致资产质量显著恶化；贷款利率下行超预期等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-03-14 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 000001.SZ 平安银行 12.43 买入 1.45 1.61 1.95 2.37 8.57 7.72 6.37 5.24 601166.SH 兴业银行 18.19 买入 2.75 2.92 3.17 3.50 6.61 6.23 5.74 5.20 601009.SH 南京银行 7.64 增持 1.14 1.26 1.51 1.75 6.70 6.06 5.06 4.37 601997.SH 贵阳银行 12.95 增持 1.97 2.31 2.58 2.93 6.57 5.61 5.02 4.42 600919.SH 江苏银行 7.01 增持 1.03 1.13 1.24 1.34 6.81 6.20 5.65 5.23 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%2018-032018-072018-11银行 沪深300 19876496/36139/20190316 15:51 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 何谓非标？ ..................................................................................................................................... 3 1.1. 非标尚未有大一统之定义 ............................................................................................................ 3 1.2. 非标资产如何分类？ ..................................................................................................................... 4 2. 有多少非标未计入社融？ ........................................................................................................... 6 3. 忆往昔，18 年非标融资收缩多 .................................................................................................. 7 3.1. 去杠杆之下，非标融资式微 ....................................................................................................... 7 3.2. 18 年融资的收缩程度大于社融增速的下滑 ........................................................................... 9 4. 非标融资现好转，19 年社融增速有望回升至 11%左右 ...................................................... 10 4.1. 政策缓和，非标融资现好转 ..........