阳光保险(6963.HK)产寿险均衡高质量发展的综合保险公司

港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 阳光保险（06963） 证券研究报告 2023 年 10 月 31 日 投资评级 行业 金融业/保险 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 3.9 港元 目标价格 5.16 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 11,501.52 港股总市值(百万港元) 44,855.94 每股净资产(港元) 6.16 资产负债率(%) 86.66 一年内最高/最低(港元) 5.83/3.60 作者 杜鹏辉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523100001 dupenghui@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 产寿险均衡高质量发展的综合保险公司 国内领先的民营保险集团 阳光保险于 2004 年在北京成立，深耕保险行业近 20 年，公司致力通过纵横计划及伙伴行动，为家庭提供多元化且覆盖全生命周期的服务体系，为企业客户提供一揽子风险解决方案。经过多年的发展，于 2022 年 12月在香港联交所正式挂牌上市。 目前公司正进行全面改革，整体效能不断提升。 人身险方面，持续优化业务结构，向价值转型；人力方面，通过差异化管理及队伍分层经营，阳光保险不断优化代理人质量，提升产能；产险方面，公司主动对非车险业务进行调整，压缩保证险的业务规模，又通过参与医疗保障体系的建设，提升意外伤害险和短期健康险的占比；科技方面，公司实施全面数字化转型，每年维持稳定的科研投入比，强化公司的科技能力，优化业务流程和数据及模型的运用。 寿险产险双轮驱动，业务稳健发展。 （1）人身险方面：集团收入及利润主要来源于人身险业务，2023 年上半年，人身险业务贡献近 7 成的保费收入及逾 8 成的净利润，代理人团队不断优化，业务品质持续提升。此外，寿险新单持续改善，期缴比例不断提升，业务逐步向价值转型。 （2）财险方面：车险业务是财险的主要业绩驱动力。车险业务逐渐摆脱综改影响，保费增速由负转正，占公司财险保费收入的近 6 成。非车险业务结构调整，信用保证险业务规模持续压缩，意外伤害险和短期健康险的占比逐步扩张。2022 年，整体综合成本率首次跌落 100%，实现承保盈利。 我们预计公司有望通过深化人身险改革，提高人身险的服务质量，进而创造更高的业务价值，同时通过推动财险改革，降低财险综合成本率，提升整体盈利能力。此外，我们认为随着资本市场的复苏，阳光保险投资端收益有望提升，因此我们给予阳光保险目标市值 594 亿元，对应目标价为5.16 港元/股，较目前 2023 年 10 月 30 日收盘价 3.9 元仍有 32.3%的增长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变化；市场波动加剧；公司改革不如预期 -33%-22%-11%0%11%22%33%44%2022-102023-022023-06阳光保险金融业 港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 阳光保险：稳健增长、产寿险均衡发展的综合性保险公司 ................................................. 4 1.1. 发展历程：二十年砥砺前行，打造产寿险一体的综合性保险公司 ............................. 4 1.2. 股权结构：股权分散，董监高实力雄厚 ................................................................................ 4 1.3. 业务情况：产寿险均衡发展，保费稳步增长 ....................................................................... 6 2. 人身险：业务稳步增长，贡献业绩主要增量 .......................................................................... 7 2.1. 人身险业务驱动公司业绩增长 ................................................................................................... 7 2.2. 公司持续优化内部结构，向价值转型 ..................................................................................... 8 2.3. 人力改革成效已现，促产能大幅提升 ..................................................................................... 9 2.4. 内含价值稳步增长 ........................................................................................................................ 10 3. 财险：整体业务保持稳定，是规模的重要保障 .................................................................... 10 3.1. 车险增速逐步回正 ........................................................................................................................ 11 3.2. 非车险业务结构持续优化 .......................................................................................................... 11 3.3. 近几年来，综合成本率首年实现盈利 ................................................................................... 12 4. 投资端：投资收益率基本保持稳定，贯彻稳健的投资风格 ............................................... 13 5. 投资建议 ....................................................................................................................................... 14 6. 风险提示 ..............................................................