量化研究新思维（十五）：20_for_Twenty，AQR_20周年经典文献摘要2

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2019 年 03 月 12 日 [Table_Title]相关研究 [Table_ReportInfo] 《近期指数增强策略回撤原因分析》2019.02.28 《MOM 投资框架》2019.02.27 《选股因子系列研究（四十五）——质量因子》2019.02.21 [Table_AuthorInfo]分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@htsec.com 证书:S0850512080006 分析师:郑雅斌 Tel:(021)23219395 Email:zhengyb@htsec.com 证书:S0850511040004 分析师:袁林青 Tel:(021)23212230 Email:ylq9619@htsec.com 证书:S0850516050003 分析师:沈泽承 Tel:(021)23212067 Email:szc9633@htsec.com 证书:S0850516050001 量 化 研 究 新 思 维 （ 十 五 ） — — 20 for Twenty：AQR 20 周年经典文献摘要 2 [Table_Summary]投资要点： 作为全球顶尖的资产管理公司，AQR 以其独特的风格在业界广受关注和推崇。严谨深入的研究、乐于分享的文化，仿佛行业里的一股清流，将科研和投资实践完美融合。自 1998 年创立以来，除了不断扩大的管理规模，AQR 还为整个金融领域的发展贡献了和学术界等量齐观的丰硕成果。 在成立二十周年之际，AQR 特意挑选了 20 篇经典之作，以为纪念。它们或正本清源、影响深远，或视角新颖、别具一格。海通量化团队在仔细阅读之后，整理出这20 篇的读书笔记，分两期与各位同行分享。  另一种未来（An Alternative Future）。对冲基金提供了一类能够独立代表基金经理管理能力的资产，并对这种能力进行合理的定价。 企业债收益中的常见因子（Common Factors in Corporate Bond Returns）。利差、防御、动量和价值可以解释大部分企业债的超额收益。 控制质量因素后的规模溢价（Size Matters if You Control Your Junk）。控制质量因素后，在 30 个行业和 24 个国家的股市中，都存在长期稳定显著的规模效应。  估值因子迷思（The Devil in HML’s Details）。采用更新价格计算的 B/P 值，不仅更接近公司的真实估值，并且在多因子模型中表现更好。 与风格组合构建技术相关的 alpha（Craftsmanship Alpha）。将涉及风格组合实现过程中的 alpha 称之为“Craftsmanship alpha”，它可以增加收益、降低风险。  无处不在的价值和动量（Value and Momentum Everywhere）。价值和动量因子在各类资产中均有显著溢价，复合因子的表现十分出色。 动量投资的 10 个误区（Fact, Fiction, and Momentum Investing）。如果投资者的行为模式和风险偏好不变，可以预期动量效应将会持续。 与 Beta 为敌（Betting Against Beta）。BAB 因子在绝大部分资产类别和市场中都呈现出较高的超额收益和 alpha。 浅谈价值投资的一些事实和误区（Fact, Fiction, and Value Investing）。价值投资不一定需要像巴菲特那样精心挑选几个便宜的价值股，并集中持有。 时间序列动量（Time Series Momentum）。时间序列动量对资产未来收益具有正向预测效果，且在每个资产类别中均存在。 风险提示。市场系统性风险、模型失效风险、海外与国内市场结构差异风险。19824584/36139/20190313 16:26 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 另一种未来（An Alternative Future） ....................................................................... 5 2. 企业债收益中的常见因子（Common Factors in Corporate Bond Returns） ........... 6 3. 控制质量因素后的规模溢价（Size Matters if You Control Your Junk） ................... 7 4. 估值因子迷思（The Devil in HML’s Details） ........................................................... 8 5. 与风格组合构建技术相关的 alpha（Craftsmanship Alpha） .................................. 10 6. 无处不在的价值和动量（Value and Momentum Everywhere） ............................. 12 7. 动量投资的 10 个误区（Fact, Fiction, and Momentum Investing） ........................ 13 8. 与 Beta 为敌（Betting Against Beta） .................................................................... 14 9. 浅谈价值投资的一些事实和误区（Fact, Fiction, and Value Investing） ................. 17 10. 时间序列动量（Time Series Momentum） ............................................................. 19 11. 风险提示 .................................................................................................................. 23 19824584/36139/20190313 16:26 金融工程研究 金融工程专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 不同资产的时间序列动量策略相对长期持有策略的夏普比 ............................... 20 19824584/36139/20