中小市值烟草行业专题研究：国际烟草巨头研究之菲莫国际（PMI）的前世今生

行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中小市值证券研究报告 2019 年 03 月 11 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 蒋梦晗 联系人 jiangmenghan@tfzq.com 林逸丹 联系人 linyidan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中小市值-行业点评:工业大麻相关公司又增员！雄岸科技携手黑龙江工业大麻种植龙头》 2019-03-07 2 《中小市值-行业深度研究:工业大麻非毒品，发达国家合法化潮流下行业发展强劲！》 2019-03-03 3 《中小市值-行业点评:又一上市公司布局工业大麻！龙津药业 1500 万投资云南工业大麻公司》 2019-03-01 行业走势图 国际烟草巨头研究之菲莫国际（PMI）的前世今生 公司发展历程一览 Philip Morris 历史可追溯到 19 世纪中叶，经过 170 多年的发展，公司已经成为全球烟草巨头，卷烟品牌 Marlboro 风靡全球，多年占据全球（除中国外）卷烟销量榜第一；2014 年 PMI 推出的加热不燃烧烟草产品 IQOS 引领烟草新潮流，目前已有约 660 万烟民从传统卷烟转换为 IQOS 的使用者。 百年发展的秘诀和挑战：烟草的成瘾性和危害性 成瘾性支撑持续盈利：人们对某种商品的强烈依赖使这种商品的价格弹性极低，因此商品能够穿越繁荣和衰退的经济周期，保持长久不衰：20 世纪后半叶标普 500 指数中 PM 公司收益率排名第一，年收益率近20%，本能驱动持续消费，成瘾性支撑烟草产业的长久发展。采取多元措施降低“危害性”负面影响：从 1970s 开始，受香烟危害性宣传影响，香烟消费量下滑明显，并多次受到相关诉讼，公司通过变更营销策略、形象更新、拓展新兴市场、优化产品等措施来应对疲软市场，而 IQOS 系列产品的推出是公司“保持烟草口感同时降低烟草危害”目标上做出的重大突破。财务表现：自 2015 年大力推动减害产品业务后，公司业绩重回上行通道，2018 年公司实现营收 296.25 亿美元，同增 3.1%，得益于 IQOS 在日韩热卖，亚洲市场取代欧盟成为业绩贡献主力地区。由“传统卷烟”向“新型烟草”战略转型，开创“无烟未来” PMI“无烟未来”目标：全球控烟环境日益趋严、健康意识逐步增强，公司认为减害是烟草行业的必然发展方向。公司于 2016 年设立“无烟未来”转型目标：至 2025 年，公司预计约有 4000 万用户为新型烟草用户，新型烟草出货量占比达到 30%以上。产品变革带来商业模式转型：为更好的拓展新型烟草业务，公司决定将商业模式由“B2B”向“B2C”进行转型，形成以消费者为核心的商业模式，帮助其从卷烟向新型烟草进行转化和迁移。新型烟草也为公司带来多元化收入，提升公司边际收入水平和盈利能力。日本市场浅析—新型烟草时代已然到来：IQOS 推出后公司在日本的市占率在 2 年内由 25.4%提升至 32.1%；约 70% IQOS 用户来源于竞争卷烟品牌，因而新型烟草已然是未来各公司获得消费者的“必争之地”。目前日本市场加热不燃烧设备的保有率已达 45.6%，使用人群占比达到40.5%，消费者对加热不燃烧等新型烟草产品的认知逐步成熟，新型烟草市场蔚然可观，未来已来！投资建议 建议关注新型烟草相关产业链投资机会： 国际供应链：盈趣科技（IQOS 精密塑胶件二级供应商） 国内供应链：劲嘉股份（携手云南中烟、小米生态链卡位新型烟草主渠道）、顺灏股份（烟弹烟具布局双管齐下）、集友股份（布局新型烟草研发及产业化）、东风股份（参股布局新型烟草制品）、华宝国际（烟用香精及新型烟草原料布局领先）、中国香精香料（收购国际电子烟厂商吉瑞） 风险提示：新型烟草推广风险，政策风险，市场拓展不及预期 -41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%2018-032018-072018-11中小市值 沪深300 19778990/36139/20190311 16:03 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司发展历程一览 ........................................................................................................................ 5 1.1. 创立之初-20 世纪初：从英国到美国 ...................................................................................... 5 1.2. 20 世纪：凭借 Marlboro（万宝路）成为美国烟草霸主 ................................................... 5 1.3. 20 世纪后半叶：进军海外市场&拓展其他业务 ................................................................... 6 1.3.1. 地区拓展：烟草业务从国内到国际 .............................................................................. 6 1.3.2. 业务拓展：从烟草到啤酒、食品 .................................................................................. 7 1.4. 2000-2010 年：更名&分拆国内国际业务 .............................................................................. 7 1.4.1. 更名：从 Philip Morris 到 Altria ..................................................................................... 7 1.4.2. 分拆食品业务，卡夫独立 ................................................................................................ 8 1.4.3. 分拆国内国际业务，PMI 发展加速 .............................................................................. 8 1.5. 2010-至今：加热不燃烧烟草横空出世 ............................................................................