家用电器行业23W44周度研究：奥马Q3营收高增，TCL家电(合肥)收购推进

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 家用电器 证券研究报告 2023 年 10 月 29 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 赵嘉宁 联系人 zhaojianing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《家用电器-行业研究周报:9 月家电出口双位数增长，持续跑赢出口大盘——23W42 周度研究》 2023-10-18 2 《家用电器-行业深度研究:车载投影显示发展迎新机，关注激光投影龙头企业》 2023-10-16 3 《家用电器-行业研究周报:2023Q3家电行业前瞻与投资策略——23W39 周度研究》 2023-10-07 行业走势图 奥马 Q3 营收高增，TCL 家电(合肥)收购推进——23W44 周度研究 周度研究聚焦：奥马 Q3 营收高增，TCL 家电(合肥)收购推进 经营改善持续兑现，Q3 营收延续高增。23 年前三季度奥马电器实现收入 80.93 亿元，同比+36.53%，实现归母净利润 5.97 亿元，同比+81.84%，扣非净利润 5.83 亿元，同比+74.93%；其中 23Q3 实现收入28.93 亿元，同比+44.57%，实现归母净利润 1.96 亿元，同比+13.62%，扣非净利润 1.9 亿元，同比+5.02%。 出口增速改善+低基数带动下收入保持高增。公司 Q3 营收实现+45%高增长，我们预计主要是外销增速较好所致，去年同期收入增速基数较低，或使得 Q3 出口增速有显著修复。据产业在线，7-8 月国内冰箱行业出口同比+42%，9 月排产同比去年实绩+57%，冰箱行业受去年同期基数偏低的影响，叠加部分地区库存下降、经济恢复，下半年出口排产持续走高。为迎接年末黑五网一的大促活动，海外采购商会在航运价格偏低及汇率下降时提前备货，或助力公司保持较好增长。 毛利率持续改善，汇兑贡献减弱。公司 23Q3 实现毛利率 27.7%，同比+0.4pcts，延续同比提升态势。费用端，23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.8%/3.4%/3.7%/0.3%，分别同比-0.2/-0.1/-1.0/+2.0pcts，汇率变化带来的汇兑损益对利润端影响较为明显。此外，公司 23Q3 投资收益为-0.32 亿元，由于去年同期投资收益较高（22Q3 0.49 亿元），亦对业绩增速有所拖累。最终，公司 Q3 实现归母净利率 6.8%，同比-1.8pcts。 拟收购 TCL 家电（合肥），利于经营能力提升。21 年 5 月 TCL 家电集团通过收购成为奥马电器控股股东，同年奥马电器完成金融科技板块全部资产处置，22 年 9 月 TCL 家电主动承担该业务 3 亿元历史隐性债务的兜底偿付责任。10 月 27 日公司发布公告，拟通过现金方式购买 TCL 实业全资子公司 TCL 家电（合肥）100%股权，交易作价 3.3 亿元。TCL 家电（合肥）主要从事 TCL 品牌国内冰洗业务，22 年/23M1-M4 实现营收38.8/12.3 亿元，净利润 4066/1621 万元。通过整合优质资产，公司有望新增合肥生产基地，冰箱业务产能将得到明显提升，并减少对奥马冰箱单一盈利主体依赖，分散整体经营风险。同时考虑到标的公司主要经营国内市场，此次收购有望补足公司国内市场短板，夯实冰箱业务全球化核心竞争力。考虑到 23M1-M4 合肥家电（TCL 国内冰洗业务）净利率约 1.3% ， 而 公 司 子 公 司 奥 马 冰 箱 21/22/23H1 净 利 率 （ 分 别 为9.4%/12.9%/16.3%）远高于合肥家电净利率水平，收购 TCL 冰洗业务后有望依托公司原有产能优势，提升收购业务的净利率水平。 伴随互金业务剥离、股权结构梳理，公司重新聚焦冰箱主业，逐步化解经营风险及债务危机。今年以来公司出口订单和收入增速在业内率先转正，并持续好于行业，同时聚焦产品结构优化，中高端产品占比提升+降本控费，赋能长期盈利能力优化。叠加 TCL 家电控股，优秀管理层加入有望明晰长远规划，未来经营质量改善或将持续兑现。 投资建议：家电行业层面主要受到普遍较好的三季报结果带动，从整体来看行业呈现出：1）出口兑现稳步改善，其中自主品牌如石头科技表现超预期，海信视像全球份额仍在提升；2）内销市场仍是必选强于可选，海信家电、公牛集团等表现继续强势，但可选消费品则相对较弱。下周三季报收官，我们仍围绕业绩确定性进行推荐，三季度强势的出口与白电链条更容易迎来估值切换。标的方面，建议关注：1）大家电：如【海信家电】/【美的集团】/【海信视像】/【海尔智家】/【格力电器】；2）小家电：如【石头科技】/【光峰科技】/【苏泊尔】；3）其他家电：如【盾安环境】/【公牛集团】等。 风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。 -1%4%9%14%19%24%29%2022-102023-022023-06家用电器沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 本周研究聚焦：奥马 Q3 营收高增，TCL 家电(合肥)收购推进 经营改善持续兑现，Q3 营收延续高增。23 年前三季度奥马电器实现收入 80.93 亿元，同比+36.53%，实现归母净利润 5.97 亿元，同比+81.84%，扣非净利润 5.83 亿元，同比+74.93%；其中 23Q3 实现收入 28.93 亿元，同比+44.57%，实现归母净利润 1.96 亿元，同比+13.62%，扣非净利润 1.9 亿元，同比+5.02%。 图 1：2018 年至 23Q1-Q3 奥马电器营业总收入及增速（亿元） 图 2：2018 年至 23Q1-Q3 奥马电器归母净利润及增速（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 出口增速改善+低基数带动下收入保持高增。公司 Q3 营收实现+45%高增长，我们预计主要是外销增速较好所致，去年同期收入增速基数较低，或使得 Q3 出口增速有显著修复。据产业在线，7-8 月国内冰箱行业出口同比+42%，9 月排产同比去年实绩+57%，冰箱行业受去年同期基数偏低的影响，叠加部分地区库存下降、经济恢复，下半年出口排产持续走高。此外，为迎接年末黑五网一的大促活动，海外采购商会在航运价格偏低及汇率下降时提前备货，或助力公司保持较好增长。 图 3：2021 年 1 月至 2023 年 8 月产业在线冰箱外销量情况（万台） 资料来源：产业在线，天风证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%020406080100120营业总收入营业总收入yoy-1200%-800%-400%0%400%800%-25-20-15-10-50510归母净利润归母净利润yoy-50%0%50%100%150%01002003004005002021/012021/03202