Q3单季度毛利率提升，看好公司中长期发展

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伟星新材（002372） 证券研究报告 2023 年 10 月 28 日 投资评级 行业 建筑材料/装修建材 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.32 元 目标价格 22.25 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,592.08 流通 A 股股本(百万股) 1,453.57 A 股总市值(百万元) 25,982.71 流通 A 股市值(百万元) 23,722.24 每股净资产(元) 3.30 资产负债率(%) 20.65 一年内最高/最低(元) 26.66/15.48 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《伟星新材-半年报点评:收入有所承压，看好公司中长期发展》 2023-08-25 2 《伟星新材-季报点评:业绩符合预期，看好公司中长期发展》 2023-04-28 3 《伟星新材-年报点评报告:Q4 收入大幅增长，零售龙头抗周期属性凸显》 2023-04-21 股价走势 Q3 单季度毛利率提升，看好公司中长期发展 收入利润有所承压，看好公司中长期发展 23Q1-3 实现营收 37.46 亿元，同比-10.02%，归母净利润 8.74 亿元，同比+13.70%，扣非归母净利润 8.47 亿元，同比+14.88%，其中 Q3 单季度实现营收 15.09 亿元，同比-9.19%，归母净利润 3.80 亿元，同比-5.95%，扣非归母净利润 3.64 亿元，同比-6.91%，受到地产下游景气回落影响，三季度公司收入和利润仍承压。 毛/净利率改善明显，现金流保持较好水平 23Q1-3 公司综合毛利率为 43.92%，同比+3.96pct，我们认为毛利率提升主要系原材料成本端压力释缓，23Q1-3PVC/PPR 成本较 22Q1-3 分别同比-25.2%/-8.7%，23 年 10 月以来 PVC/PPR 的成本较 22 年同期同比-10.9%/-7.1%，我们预计四季度塑料管道毛利率仍有改善的空间。23Q1-3公司期间费用率为 19.82%，同比+2.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为12.19%/5.70%/3.33%/-1.39% ， 同 比 分 别 变 动+2.21pct/+0.62pct/+0.43pct/-0.53pct。23Q1-3 公司资产及信用减值损失合计计提 0.05 亿元，同比少计提 0.01 亿元。综合影响下公司 23Q1-3 净利率为23.82%，同比提升 5.12pct，Q3 单季度净利率为 25.77%，同比提升 1.07pct，单季度毛/净利率表现较好。23Q1-3 公司 CFO 净额为 8.03 亿元，同比多流入 1.21 亿 元 ，收 / 付 现 比 分别 为 112.15%/104.10% ， 同比 分 别 变动+3.77pct/-4.90pct，现金流仍保持较好水平。 收购浙江可瑞 60%股权，资源整合效益有望逐步显现 为加快推进服务战略落地，加速转型升级，进一步提升核心竞争力，公司于 23 年 9 月 20 日公告收购浙江可瑞 60%股权。浙江可瑞属于轻资产公司，专业从事住宅舒适家居系统的定制开发与服务工作，具备优秀的系统集成设计能力和完善的全生命周期客户服务体系，核心优势突出，旗下拥有“中央釆暖系统”“新风系统”等九大产品系统，组成了完善的产品矩阵，是国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商之一。浙江可瑞于 23 年上半年完成 7 家关联公司的资源和业务整合，相关绩效有望于下半年逐渐显现。 看好 B 端+C 端双轮驱动，维持“买入”评级 中长期来看，随着存量房的需求逐步提升，公司零售业务长期增长可期；工程端公司通过主动对接优质客户及项目，采取差异化竞争策略，增长有望保持稳健，“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力。但考虑到地产下游景气回落，我们调整 23-25 年归母净利润至 14.0/16.1/18.5 亿元（前值为 15.0/17.2/19.6 亿元），对应 23-25 年 PE 水平分别为18.6/16.1/14.0 倍，参考可比公司 24 年 17 倍平均 PE，认可给予公司 24 年22 倍 PE，对应目标价为 22.25 元，维持“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期；原材料成本上涨超预期；防水、净水业务发展不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,387.63 6,953.64 7,015.57 7,887.78 8,895.63 增长率(%) 25.13 8.86 0.89 12.43 12.78 EBITDA(百万元) 1,671.69 1,829.87 1,760.32 1,986.49 2,255.63 归属母公司净利润(百万元) 1,223.35 1,297.48 1,401.05 1,610.42 1,851.19 增长率(%) 2.58 6.06 7.98 14.94 14.95 EPS(元/股) 0.77 0.81 0.88 1.01 1.16 市盈率(P/E) 21.24 20.03 18.55 16.13 14.04 市净率(P/B) 5.29 4.88 4.67 4.40 4.14 市销率(P/S) 4.07 3.74 3.70 3.29 2.92 EV/EBITDA 21.60 16.86 12.71 11.17 9.60 资料来源：wind，天风证券研究所 -13%-4%5%14%23%32%41%2022-102023-022023-06伟星新材沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1.可比公司估值表 表 1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002271.SZ 东方雨虹 634.65 25.20 0.84 1.39 1.80 2.25 29.93 18.08 13.99 11.20 603737.SH 三棵树 313.20 59.43 0.63 1.64 2.34 3.08 95.05 36.18 25.38 19.33 603816.SH 顾家家居 309.03 37.60 2.20 2.54 2.97 3.46 17.05 14.79 12.65 10.87 平均 47.35 23.02 17.34 13.80 002372.SZ 伟星新材 259.83