迈威生物(688062)ADC药物临床管线进度领先，多款BIC、FIC产品潜力十足

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 迈威生物（688062） 证券研究报告 2023 年 10 月 27 日 投资评级 行业 医药生物/化学制药 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 26.23 元 目标价格 31.83 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 399.60 流通 A 股股本(百万股) 202.05 A 股总市值(百万元) 10,481.51 流通 A 股市值(百万元) 5,299.83 每股净资产(元) 7.31 资产负债率(%) 34.52 一年内最高/最低(元) 27.24/14.30 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 曹文清 联系人 caowenqing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 ADC 药物临床管线进度领先，多款 BIC/FIC 产品潜力十足 摘要 迈威生物凭借国际领先的四大技术平台（自动化高通量杂交瘤抗体新分子发现平台、高效 B 淋巴细胞筛选平台、ADC 药物开发平台、双特异性/双功能抗体开发平台），建立了丰富且具有竞争力的产品管线。截至 2023 年 6月，公司共有 2 项生物类似药品种进入商业化阶段，在研管线包括9MW2821（Nectin-4 ADC）, 9MW3011（TMPRSS6）, 9MW3811（IL-11）, 9MW1411（α-toxin）等多款潜在 BIC/FIC 品种。 商业化初具规模，生物类似药板块开始放量 截至 2023H1，君迈康完成发货 83,573 支；完成 25 省招标挂网，各省均已完成医保对接；已经收到君实生物相关结算款 3,296.44 万元（含税）；地舒单抗生物类似药（骨松适应症）迈利舒于 2023 年 3 月上市，骨转移领域生物类似药在审评中。公司积极拓展海外增量市场，已完成签署覆盖数十个国家的正式协议或框架协议。 IDDC 平台行业领先，9MW2821（NECTIN-4 ADC）进度领先 迈威生物的 ADC 技术平台通过链间二硫键的定点偶联技术，实现 DAR 值为4 的定点偶联，与传统的随机偶联相比，整体药物的均一性更佳，更低的杀伤以及更宽的治疗窗口。公司 Nectin-4 ADC 9MW2821 目前临床研究进度全球第二。数据显示，9MW2811 疗效及安全性潜力十足，截至 2023 年 10月，115 例实体瘤患者 ORR 及 DCR 分别为 43.5%/81.7%，尿路上皮癌患者ORR 及 DCR 分别为 62.2%/91.9%。 研发管线储备丰富，多款在研药物具有 FIC 潜力 除已上市产品以外，迈威生物在研管线拥有多款临床进度领先品种，如国内企业首家进入临床的 9MW2821（全球进度排位第二）、9MW1911（抗全球排位第二梯队）与 9MW3811（全球排位第一梯队）等创新品种。此外，9MW3011、9MW3811（IL-11）、9MW1411（α-toxin）为潜在 FIC 品种，具有成为重磅产品的潜力。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 3.15/8.14/13.66 亿元，归母净利润为-9.18/-7.90 亿/-5.59 亿元。采用 DCF 估值法对公司市值进行估计与预测：考虑到公司商业化品种初具规模，在 ADC 领域拥有独特技术优势，且在研管线内拥有多款 FIC 潜力品种，给予 2.0%永续增长率，WACC 为 9.99%，在此假设下，公司合理估值 127.19 亿元人民币，对应股价 31.83 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：预期未来持续大规模研发投入的风险、生物类似药集采风险、研发风险、产品上市风险、政策变化风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 16.23 27.73 315.00 814.17 1,365.58 增长率(%) 206.03 70.88 1036.03 158.47 67.73 EBITDA(百万元) (108.78) (173.68) (870.06) (743.82) (512.17) 归属母公司净利润(百万元) (769.59) (955.23) (918.31) (790.36) (558.63) 增长率(%) 19.77 24.12 (3.87) (13.93) (29.32) EPS(元/股) (1.93) (2.39) (2.30) (1.98) (1.40) 市盈率(P/E) (13.62) (10.97) (11.41) (13.26) (18.76) 市净率(P/B) 10.37 2.98 4.04 5.80 8.40 市销率(P/S) 645.96 378.01 33.27 12.87 7.68 EV/EBITDA 0.00 (19.46) (10.49) (13.54) (20.59) 资料来源：wind，天风证券研究所 -4%8%20%32%44%56%68%80%2022-102023-022023-062023-10迈威生物沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 技术积累国际领先，商业化能力稳步发展 .............................................................................. 5 1.1. 拥有 4 大技术平台，临床进度稳步推进 ................................................................................ 5 1.2. 商业化初具规模，在研管线品种丰富 ..................................................................................... 6 2. 布局生物类似药市场，商业化初具规模 .................................................................................. 7 2.1. 阿达木单抗生物类似药：市场准入工作稳步推进，国内市场有望实现放量 ........... 7 2.1.1. 阿达木单抗市场广阔，竞争激烈 .................................................................................. 7 2.1.2. 主要适应症，阿达木单抗推荐等级高，市场份额占比大 .................................... 8 2.1.3. 与原研药等效，且价格具有优势 .................................................