保险行业2018年年报前瞻：低基数+保障型发展，为2019价值增长蓄能

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业深度报告 2019 年 02 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.88%-20.33%-14.79%-9.24%-3.69%1.85%2018/22018/52018/82018/11保险海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2018 年健康险取得 35%高增速，产险龙头市占提升》2019.01.31 《“开门红”的前世今生》2019.01.28 《四季度新单保费大幅增长，产险 12 月保费增速仍低——上市险企 12 月保费点评》2019.01.17 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 联系人:李芳洲 Tel:(021)23154127 Email:lfz11585@htsec.com 低基数+保障型发展，为 2019 价值增长蓄能——保险行业 2018 年年报前瞻 [Table_Summary] 投资要点：预计平安、国寿、太保、新华 2018 年净利润同比+13%、-63%、+18%和+50%，利润增速下降主要是由于受权益市场波动影响，险企投资收益下降，部分险企减值计提增加。2018 年二季度以来保费与 NBV 增速提升，预计平安、国寿、太保、新华 2018 年 NBV增速分别为 5%、-20%、1%和-5%，EV 较年初分别增长 20%、10%、14%和 14%。我们判断 2019 在低基数、保障型稳定增长、投资端边际改善的共同作用下，业绩与价值恢复增长，“优于大市”评级。推荐中国平安、中国人寿等。  2018 年利润前瞻：股市下跌导致投资收益下滑，净利润增长放缓。1）我们预计中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险 2018 年 4 季度单季净利润分别同比增长-6%、-247%、24%、14%，全年净利润同比分别+13%、-63%、+18%和+50%。新华保险净利润增速明显领先同业，与 2017 年同期准备金多提、利润基数较低有关。2）四季度及全年上市险企整体利润增速较低，主要原因为①受权益市场波动影响，险企投资收益下降，且部分险企计提大额减值。②中国平安采用新会计准则，利润波动性加剧。3）2018 上半年险企及时增配固收类资产，预计债券和银行存款收益较高。4）750 天曲线整体呈上行态势，准备金相对少提对利润有小幅正向作用。  2018 年寿险 NBV 与 EV 前瞻：预计平安与太保 NBV 正增长，平安、国寿、太保、新华 EV 较年初分别增长 20%、10%、14%和 14%。1）二季度以来保费与 NBV 增速提升，预计平安、国寿、太保、新华 2018 年 NBV 分别同比增长5%、-20%、1%和-5%。一季度受 134 号文、银行理财收益率较高、代理人增员困难影响，新单保费与 NBV 大幅负增长。二季度以来，保费基数大幅下降、人力增长恢复且代理人产能提升、保障型产品积极推动、费用投放力度加大，保费调整期结束，新单保费与 NBV 增速显著好转，预计中国平安单季 NBV 增速分别-8%、+10%、+11%、+14%。2）预计 2018 年受 NBV 增速同比回落及股市波动带来的投资偏差加大影响，EV 增幅有所收窄，我们预计 2018 年末平安、国寿、太保、新华的 EV 较年初分别增长 20.2%、9.7%、14.1%和 14.4%。  2018 年产险前瞻：保费增速回落，综合成本率平稳。1）2018 年财产险保费增速下滑，全行业保费收入同比增长 9.5%，增速显著低于 2017 年，与 2016 年增速基本持平。我们预计 2018 年保费增速下降与新车销量增速下滑有关，且预计 2019 年车险保费将呈现零增长甚至负增长，行业竞争主要集中于存量业务，龙头险企竞争优势明显。2）人保、平安和太保 2018 年保费分别增长 11.1%、14.6%和 12.8%，较前三季度保持平稳。3）预计 2018 年人保产险、平安产险、太保产险的综合成本率分别为 97.3%、96.0%和 98.9%，与 2017 年基本持平，车险竞争仍较为激烈，自然灾害损失情况也较 2017 年有所增加。4）监管加强有望于长期遏制费用率竞争，若产险行业手续费税前抵扣比例提高的相关政策落地，龙头有望受益于所得税减少，我们预计未来利润增速有望好转。  投资建议：看好保障型需求增长带来的价值稳步提升，估值低位，有望修复。1）开门红实际情况好于预期，2019 年年金险降幅有望大幅收窄，看好重疾险等保障型产品的高增长和 NBV 的持续提升，2019 年各险企均有望实现 10%左右的NBV 增速。2）十年国债收益率下行至 3.1%左右，我们认为利率下行空间有限，且存量债券公允价值提升将改善报表。3）负债端边际改善，投资端面临一定压力。估值较低，EV 稳定增长 15%-20%。2019 年 2 月 22 日上市险企股价对应2019E P/EV 为 0.7-1.0 倍，“优于大市”评级。推荐中国平安、中国人寿等。  风险提示：1）利率趋势性下行；2）股票市场大跌；3）保障型增长不及预期。 行业研究〃保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 2018 年利润前瞻：股市下跌导致投资收益下滑，净利润增长放缓 ........................... 5 1.1 预计平安、国寿、太保、新华 2018 年净利润分别同比增长 13%、-63%、18%和 50% ...................................................................................................................... 5 1.1.1 权益市场波动，投资收益大幅下滑 ........................................................ 5 1.1.2 资产减值计提规模扩大 ........................................................................... 7 1.1.3 准备金相对少提对利润有小幅正向作用（“会计估计变更”对利润的影响由负转正） ......................................................................................................... 8 1.1.4 平安采用新会计准则，利润波动加剧 ...................................