老外看中国：周期走弱，消费分级，期待政策奏效

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 2 月 20 日 老外看中国 周期走弱，消费分级，期待政策奏效 海外观察 另一个视角看中国 欧美公司的 4 季报/年报已接近尾声，我们汇集了 134 家跨国公司的中国区表现。这中间包括 25 家可选消费、13 家日常消费、13家原材料、38 家工业、24 家 TMT、18 家医疗和 3 家金融/交运。作为看中国的另一个视角，我们只关注这些公司中国区表现和高管针对中国市场的点评，以此印证中国宏观经济走向和相应国内企业的发展变化。 周期走弱，期待政策奏效 与 3 季报相比，周期类跨国公司对中国的心态可以说是水杯半空半满：当前业绩走弱，但稳增长政策和中美贸易谈判进展又有可能为今年特别是下半年带来上行空间。康明斯、沃尔沃、威伯科等预计今年全年中国中重卡需求下降 10%-15%，工程机械需求下降 0%-10%；通用汽车、安波福等预测乘用车市场下降 0%-10%；安赛乐米塔尔预测钢铁表观消费量下降 0.5%-1.5%；美铝预测铝需求增长 4%-4.5%。伊顿、PPG 化工、爱默生电气、联合技术等都认为中国政府必会加大政策刺激力度，并取得成效。但 3M、IPG 光子等公司因当前可见度较低而不再给出全年财务指引，或放宽指引区间；霍尼韦尔等则指出可见度会在 3 月以后改善。丹那赫的医疗环保设备，法液空的煤气化，罗克韦尔的电动车产能设备、ASML/Lam Research 的本土半导体客户设备采购等，显示出了逆周期增长的结构性机会。 消费分级，公司自救是关键 消费分级使消费类跨国公司的中国区业绩日益分化。高端奢侈品消费保持强劲，LVMH、开云、雅诗兰黛等再次宣称没有看到中国消费者需求的任何放缓，只是购买地逐渐回归本土门店。Visa、迪士尼、希尔顿等见证了跨境和国内旅游的放缓。苹果中国收入大幅下降，但高通却从中国手机厂商海内外份额扩张中受益。药监改革使阿斯利康、默克等加速中国销售，电商新政和游戏审批暂停，却令达能和英伟达中国业务下降。星巴克补充外卖、AO 史密斯增添中端价位、好时聚焦核心 SKUs、可口可乐收缩瓶装水、沃尔玛加码全渠道、宝洁刷新品牌建设等公司自救行为，是这些公司应对中国市场变化、逐渐扭转中国业绩颓势的关键， 贸易谈判可有进展，供应链调整深浅不一 波音、ADM 等公司均预期中美贸易谈判可在今年年中之前获得积极进展，但许多公司对特别关税影响的全年量化指引依然保守假设现行方案不变。iRobot、GoPro 开始部分转移中国 OEM 产能，英格索兰、伟创力等观察到其客户正在转移产能。贸易摩擦减轻或消除后，供应链调整是否还会持续，尚须验证。部分行业和公司可能已经认识到保持供应链敏捷性和多样化的必要性。 分析员 何玫，CFA SAC 执证编号：S0080512090005 SFC CE Ref：AVJ148 mei.he@ciccus.com 相关研究报告 •老外看中国：周期走弱，供应链调整快慢不一(2018.11.12)•老外看中国：贸易摩擦不惧，展望依然乐观(2018.08.09)•老外看中国：周期增长无忧，贸易摩擦不惧(2018.05.06)•老外看中国：周期韧性依旧，消费变革延续 (2018.02.22)•老外看中国：周期增长动能延续，供给侧改革成效显著，本土品牌强势崛起 (2017.11.09)•老外看中国：周期复苏更显乐观，消费升级反增竞争强度(2017.08.08) 中金公司研究部：2019 年 2 月 20 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 周期走弱，期待政策奏效 ..................................................................................................................................................... 3 工程机械和重卡预计今年下降 .............................................................................................................................................. 3 制造业和地产投资下行，影响自动化、电气和其他中游设备 ........................................................................................... 5 一般工业表现分化 .................................................................................................................................................................. 7 供给侧改革支撑大宗商品景气周期 ...................................................................................................................................... 9 消费分级，公司自救是关键 ............................................................................................................................................... 13 车市低迷，今年展望不一 .................................................................................................................................................... 13 高端消费依然强劲，旅游市场有所松动............................................................................................................................. 14 医药公司受益于药监改革 .................................................................................................................................................... 17 科技周期下行，但结构性机会尚存 .......................................................................................