证券行业2018年年报前瞻：集中度进一步提升，马太效应显现-海通证券

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/券商 证券研究报告 行业深度报告 2019 年 02 月 11 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -41.31%-31.91%-22.52%-13.12%-3.73%5.67%2018/22018/52018/82018/11综合金融服务海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《继纾困基金后，从制度上缓解股质风险——交易所股票质押回购相关通知点评》2019.01.20 《12 月营业收入环比大幅增长，或存在非经常性收益确认——证券行业 12 月月报》2019.01.10 《11 月净利润大幅改善，符合预期——证券行业 11 月月报》2018.12.07 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@htsec.com 证书:S0850516060001 集中度进一步提升，马太效应显现 ——证券行业 2018 年年报前瞻 [Table_Summary] 投资要点：18 年日均交易额 3987 亿元，同比下滑 19%；2018 年第四季度日均交易额 3355 亿元，同比下滑 31%，环比上升 2%。IPO、再融资均放缓；债券发行规模略有回升，预计 19 年进一步好转；资本中介类业务增速放缓。预计 2018 年上市券商净利润同比-39%，业绩分化明显。预计 2019 年净利润同比+17%。估值底部，推荐大型券商，华泰证券、中金公司、中信建投、招商证券。  2018 年证券市场表现持续疲软。1）受贸易战、宏观环境及股市下跌等因素影响，2018 年交易量同比下滑，开户数继续下滑。18 年日均交易额 3987 亿元，同比下滑 19%；2018 年第四季度日均交易额 3355 亿元，同比下滑 31%，环比上升 2%。18 年平均每周新增投资者 25 万人，同比-21%。2）2018 年以来，IPO发行速度显著减慢，每月发行数量不足 10 家，相比 2017 年平均每月的 40 家IPO 的发行大幅减少。2018 年全年，共发行 105 家 IPO，募资规模达 1378 亿元。2018 年共有 199 家企业 IPO 上会审核，其中 59 家未过会，被否率为 29.65%，较 2017 年的 17.95%显著增加。3）投行系列新政下，再融资规模收缩。2018年，增发募集资金 7524 亿元，同比减少近 41%。4）债券发行规模有所回升。2018 年，券商参与的债券发行规模为 5.63 万亿元，2017 年为 4.39 万亿元，同比上升 28%。企业债发行继续下滑，公司债发行同比回暖，短融中票、ABS 等品种规模大幅提升。5）2018 年全年债市表现好于 2017 年，股市表现弱势。6）融资融券有所回落；股票质押增速放缓，受股票质押新规影响较大。  预计 2018 年上市券商净利润同比下滑 36%。我们预计 2018 年 34 家上市券商实现营收 2545 亿元，同比下滑 15%，净利润 617 亿元，同比下滑 36%。券商业绩分化仍明显，大中券商业绩好于小券商。业绩前 10 大券商 2018 年营业收入为 1704 亿元，同比-15%，净利润 510 亿元，同比-28%。前 10 大券商 2018年净利润占行业总净利润的 77%，集中度进一步提升（2017 年为 63%）。申万宏源、华西证券、国金证券、中信建投等净利润降幅小于 25%；长江证券、国海证券、兴业证券、东方证券、中原证券、第一创业、西部证券净利润降幅大于 60%，太平洋亏损。  2019 年预计净利润同比+17%。我们根据 2018 年经营情况以及未来可能的市场变化，我们估算在悲观/中性/乐观情形下，2019 年净利润同比-6%/+17%/+31%。从业务分部来看，投行业务同比增长 32%，IPO 及公司债发行预计同比大幅增长；资本中介业务收入同比增长 23%；自营及资管分别同比增长 10%及 5%；经纪业务同比下滑 4%。  券商股估值底部。目前券商股估值仍在历史底部，行业（使用中信 II 级指数）平均 2019E P/B 在 1.2x，预计随着未来市场回暖或触底反弹，券商股估值弹性有望显现。推荐：华泰证券、中金公司、中信建投、招商证券。  风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。 行业相关股票 [Table_StockInfo] 股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2017 2018E 2019E 上期 本期 601688 华泰证券 1.12 0.77 0.81 优于大市 优于大市 03908.hk 中金公司 0.66 0.84 0.89 优于大市 优于大市 601066 中信建投 0.53 0.40 0.46 优于大市 优于大市 600999 招商证券 0.86 0.55 0.65 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究〃券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 2018 年证券市场表现持续疲软 ................................................................................. 4 2. 2018 年年报前瞻：预计上市券商净利润同比下滑 36% ............................................ 7 2.1 投行业务：IPO 发行数大幅减少，投行业务集中度显著提升 .......................... 8 2.2 资本中介业务：股票质押增速放缓，预计 2018 年四季度大幅增提减值 ......... 9 3 投资建议：集中度进一步提升，马太效应显现 ........................................................ 10 行业研究〃券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 每月的日均交易额（亿元） ................................................................................ 4 图 2 每周新增投资者数量（万人） ............................................................................ 4 图 3 IPO