生猪期货功能发挥及使用状况研究

1 / 27 银河农产品 农产品研发报告 生猪期货功能发挥及使用状况研究 第一部分 摘要 国内生猪产业庞大，在农产品行业中占据十分重要的地位，对于整体农业上下游甚至宏观方面都有较大影响。但由于生猪养殖周期较长，天然存在补栏与出栏时点、养殖成本与最终售价两大错配，因此产能和利润波幅都比较大，生产经营过程中往往面临较大风险。近年来，国内生猪养殖产业集中度虽有提升但仍不算太高，数据显示，生猪养殖行业通常资产负债率和经营杠杆比率都比较高，且经营性现金流普遍偏紧，因此实际承受风险能力并不强，所以无论是政策端还是产业端对于避险工具需求的呼声一直较高。 生猪期货的上市弥补了养殖行业避险工具的不足，因此上市时间虽然不长，但各方参与都表现出较高的热情，成交持仓水平日益攀升。生猪期货避险方式灵活，业界各方参与形式各异，产业链上下游、各规模企业都有相关的受益案例。对于有期货交易能力的企业而言，通常直接参与套保，其套保形式包括与养殖周期匹配的期现结合的经营模式，也包括采取阶段性做空的方式对冲猪价下行风险，部分屠宰企业也利用生猪和猪肉的联动性较好的实现了肉品价格的套期保值。对于没有期货交易能力的中小型养殖户而言，“保险+期货”则发挥了较好的作用，2022-2023 年以来，生猪承保量明显高于其他品种。此外，部分企业也选择参与风险管理子公司参与场外期权项目，对商品价格进行了另类的保护。 为验证生猪期货功能的发挥情况，我们采用实证检验与理论分析相结合的方式，研究了生猪期货自上市以来的运行状况。实证检验结果发现，在二阶滞后项的情况下，生猪期货对数收益率是现货对数收益率的格兰杰原因，而现货不是期货的格兰公众号二维码 银河农产品及衍生品 负责人：蒋洪艳 021-65789251 联络对接：贾瑞林 021-65789256 油脂研究：陈界正 粕猪研究：陈界正 玉米淀粉：刘大勇 棉禽研究：刘倩楠 白糖研究：黄 莹 本报告主笔：陈界正 期货从业证号： F3045719 投资者咨询从业证号： Z0015458 :021-60329673 chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn 2 / 27 银河农产品 农产品研发报告 杰原因，在统计和数据意义上证明了生猪期货对现货有价格发现的作用。在套期保值效果检验上，我们采用了随机模拟的方法，使用上市以来的期现货数据，对比了在严格套保和完全不套保两种情形下，养殖端最终的收益表现。模拟结果发现，严格套保状况下虽然最大盈利不如纯现货利润，但是亏损时长、亏损幅度以及利润波幅均明显优于纯现货养殖利润。由此可以一定程度看出，虽然生猪期货虽然上市时间不长，但是已经能较好的发挥价格发现与套期保值的功效。 文章认为，生猪期货的功能发挥具有广泛用途。价格发现功能一方面可以引导养殖户科学生产，另一方面，对于政策制定也有一定的补充作用，文章提供了部分案例佐证了上述观点。同时，随着参与群体的增加和期货工具的不断优化，未来套期保值功能将更好的帮助养殖企业对冲风险。此外，数据显示，生猪价格与大类资产相关水平低，而传统资产配置理论认为在投资组合中加入低相关性的资产有助于分散投资组合中的非系统性风险，而本次数据检验结果显示生猪与大类资产相关性为负，因此我们认为生猪期货在资产配置上同样具有较大的应用潜力。 生猪期货自酝酿上市以来已 20 年有余，检验结果也受到了多轮猪周期的考验，2021 年上市之初正适逢猪周期高点，近年来产能的扩张也为市场衍生出更多避险需求。2018-2022 年“超级猪周期”后，产业集中度以及市场认知程度都出现了史无前例的提高，在大企业占比增加以及市场认知程度不断提高的背景下，生猪期货已经具备了优良的发展生态。 nMuNpNnOsQrMsMnPqMzQwOaQcMaQoMmMtRnOkPmNmMkPmNqO7NmNoQNZtRsMvPpMoN 3 / 27 银河农产品 农产品研发报告 目录 生猪期货功能发挥及使用状况研究 ................................................................................ 错误!未定义书签。 第一部分 摘要 .................................................................................................................. 错误!未定义书签。 第二部分 生猪产业运行状况及行业矛盾 ..................................................................................................... 4 一、生猪养殖产业体量庞大 并具有较强的伴生影响 ......................................................................... 4 二、猪价波动率水平较大 养殖端扛风险能力较弱 ............................................................................. 6 第三部分 生猪期货功能发挥状况研究 ......................................................................................................... 9 一、生猪期货价格发现功能实证研究 ................................................................................................... 9 二、生猪期货套期保值功能实证研究 ................................................................................................. 13 第四部分 生猪期货使用状况分析及前景展望 ........................................................................................... 16 一、价格发现助力产业科学生产 稳定生猪及猪肉供应 ................................................................... 16 二、价格发现功能应用场景宽阔 发展潜力较大 ............................................................................... 19 三、套期保值功能助力产业链风险防控 ...............................