交通运输行业透过交通看经济（第60期）：2018全年内外需货运客运增速放缓

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 2 月 11 日 交通运输 透过交通看经济（第 60 期）：2018 全年内外需货运客运增速放缓 行业动态 行业近况 我们对运量与宏观经济指标的相关性做了分析，发现：铁路货运周转量与工业增加值增速和 GDP 相关性最强。上市公司车流量与GDP 增速相关，并可作为提前一个月的领先指标。航空货运量是出口贸易提前一个季度的领先指标。物流景气度（LPI）与同期工业增加值相关性强，且每月物流景气度数据早半个月发布，具有先行指标价值。（具体详见附录） 评论 内需货运、客运增速整体放缓：1-12 月合计铁路货运量同比增速9.1%，高于 1-11 月同比 8.7%的增长，低于去年同期的 10.7%。大秦线 1-12 月累计同比增长 4.3%，低于 1-11 月的 4.8%。1-12 月已披露高速公路汇总车流量累计同比增长 6.8%，低于去年同期10.5%。1-12 月份三大航国内旅客周转量 RPK 增速为 9.8%，高于去年同期的 9.0%。1-12 月铁路客运量累计同比增长 9.4%，略低于去年同期的 9.6%。 外需数据减弱：八大港口外贸箱 1-12 月累计增速 3.5%（与 1-11月增速基本持平），低于去年同期增速 7.3%。1-12 月份三大航货邮周转量同比上涨 6.2%，低于 2017 年同期同比 8.3%的增速。 航运运价回落：干散货：BDI 受季节性和事件性因素影响回调，1月均值为 1,063 点，较 12 月均值 1,335 点环比下跌 20%，较去年同期下跌 14%；2 月 8 日最新 BDI 收报于 601 点。沿海煤炭运价大幅回落，秦皇岛-上海和秦皇岛-广州的煤炭运价在 2 月 11 日分别报收 18.3 元/吨和 25.5 元/吨，分别较上月-31.7%和-28.8%。集运：节前运价表现相对平稳，2 月 1 日欧洲和美西航线 SCFI 运价分别报收 960 美元/TEU 和 1,993 美元/FEU，较 1 月初分别-4%和+3%；油运：运价季节性回落，VLCC 平均日均 TCE 2 月 8 日报收于 14,168美元，较上周下跌 22%，较去年同期依然上涨 122%。 估值与建议 推荐模拟组合（排名不分先后）A 股：中国国航、春秋航空、吉祥航空、上海机场、中远海能、圆通速递、申通快递、韵达股份、德邦股份、深高速、宁沪高速、粤高速 A；H 股：中国国航、南方航空、中航信、海丰国际、太平洋航运、中远海能、深高速、宁沪高速、中外运；美股：中通快递。 风险 经济增速恢复不及预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 上海机场-A 推荐 59.00 19.2 20.1 东方航空-A 推荐 6.50 12.6 10.2 大秦铁路-A 推荐 10.12 8.8 8.7 宁沪高速-A 推荐 11.49 11.4 10.9 深高速-A 推荐 10.72 10.8 9.4 吉祥航空-A 推荐 17.40 13.9 10.8 韵达股份-A 推荐 43.48 23.5 19.6 申通快递-A 推荐 24.22 13.2 11.5 江苏宁沪高速公路-H 推荐 12.47 11.4 10.9 深圳高速公路-H 推荐 10.08 9.2 8.0 中国外运-H 推荐 4.22 7.5 7.0 中国东方航空-H 推荐 5.50 10.3 8.3 青岛港-H 推荐 6.13 7.2 6.6 中通快递-US 推荐 22.30 18.7 16.0 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 •中金交运双周报 96 期：航空出行旺季到来，快递增速持续(2019.01.28)•仓储物流 | 增长持续，竞争可控，估值低谷 (2019.01.25)•驭险起飞、踏浪上行、攻守并举——2019 交运整体投资策略(2018.11.29)•港口,航运 | 踏浪上行：2019 年航运港口市场展望 (2018.11.29)•仓储物流,公路,铁路运输 | 攻（快递高成长）守（公路高分红）并举：2019 公铁物流策略 (2018.11.29)•航 空 , 机 场 | 驭 险 起 飞 ： 2019 年 度 航 空 机 场 投 资 策 略(2018.11.29)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 杨鑫，CFA 赵欣悦 刘钢贤 分析员 分析员 联系人 xin.yang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref： APY553 xinyue.zhao@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518070009 SFC CE Ref： BNN872 gangxian.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117080022 7080901001102018-022018-052018-082018-112019-02相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部: 2019 年 2 月 11 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 货运：12 月货运增速回升，全年增速放缓 图表 1: 公路铁路加总货运量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 2: 公路铁路加总货运周转量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -10%-5%0%5%10%15%20%25%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.02007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07货运量同比增速亿吨-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-11货运周转量同比增速亿吨公里公路铁路合计货运量 12 月同比增长 8.8%，高于 11 月同比增长6.4%，去年同期同比增长 4.7%。2018年全年累计同比增长7.6%，低于 2017 年的同比增速 10.7%。 公路铁路合计货运周转量 12 月同比增长 7.0%，高于 11 月同比增长 6.6%，去年同期同比增长4.1%。 2018 年合计同比增长6.7%，低于 2017 年的同比增速10.3%。 中金公司研究部: 2019 年 2 月 11 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 3: 铁路货运量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 4: 铁路货运周转量 资料来源：万得资讯，中金公司研究