技术硬件及设备行业：全球5G季度观察，通信及测试设备开始受益，终端射频依然承压

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 2 月 13 日 技术硬件及设备 全球 5G 季度观察：通信及测试设备开始受益，终端射频依然承压 观点聚焦 投资建议 通过对爱立信、诺基亚、高通、Skyworks、Qorvo 和 Xilinx，Anritsu等 18Q4 业绩分析，我们认为由于美韩 5G 建设带动，爱立信诺基亚等设备商出现转好，但我国的 5G 建设强度更大，4G 深度建设也在推进中，推荐中兴通讯，而长期华为的份额情况成为板块不确定性。射频公司短期业绩仍承压，2H19 的预期存在不确定性，但估值趋于合理。5G 早期 FPGA 和测试设备弹性更大。 理由 设备商受益于 5G 带动的市场空间提升，2019 年全球无线设备增速为 2%，爱立信、诺基亚已经受益于美、韩等 5G 网络建设。爱立信由于无线业务占比较高，受益多于诺基亚。我们认为设备商的份额更能影响公司业绩。华为在海外面临困难1，欧洲、中东非洲和亚太地区运营商市场存在不确定性。短期看，各家份额难以明显变化，而中国地区 5G 业务弹性最大，华为公司、中兴通讯将受益于我国的网络建设；长期看，华为在以上地区的所占市场规模预计为 200~300 亿美元，如果重新分配对任何厂商均十分重要。 我国 2H19 预计开启 5G 规模建设，而近期基站天线的采购体现了4G 的深入建设，推荐因我国 5G 规模建设收益的中兴通讯等标的。 终端芯片厂商目前仍在自研或联合 OEM 厂商进行系统开发和测试，预计产品将在 2H19 逐渐推向市场。而 1H19 由于手机业务依然承压，因此高通、Qorvo、Skyworks 等射频产品提供商均面临压力。Qorvo 甚至开始利用这次机会优化产能布局。各公司都在强调非手机板块取得的突破，但由于各公司手机业务依然是公司收入主体，因此 2019 年各公司增长存在压力。但随着股价的低迷，市场对以上公司在 5G 中的发展信心增强。 FPGA 厂商 Xilinx 单季度通信板块营收同比增长 40%。我们认为这与 5G 早周期有关，而 5G 的业务规模部署将在 2020 年之后进行，因此 Xilinx 公司通信业务仍将收到 5G 初期红利。 盈利预测与估值 我们坚持认为，5G 对设备商和终端厂商均有拉动作用，而设备商重点关注份额变化；终端厂商重点关注出货量变化。 风险 5G 建设不达预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 中兴通讯-A 推荐 26.80 22.7 16.5 高新兴-A 推荐 9.67 17.7 14.1 亿联网络-A 中性 90.00 22.7 17.1 海能达-A 中性 9.25 24.0 19.7 中兴通讯-H 推荐 22.00 16.0 11.6 中金一级行业 科技 相关研究报告 •高新兴-A | 业绩确定性较高，发展方向进一步明确 (2019.01.30)•中兴通讯-A | 调整条件提高定增确定性，体现公司布局 5G 决心(2019.01.21)•工信部推动 eMTC 专网频率，利好专网设备和物联网行业(2019.01.17)•海能达-A | 调研纪要：海外业务发展良好，现金流负债率转好(2018.12.31)•高新兴-A | 车联网、警务信息化推动 2019 业绩稳定增长(2018.12.25)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 黄乐平 闫慧辰 分析员 分析员 leping.huang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref： AUZ066 huichen.yan@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518120002 1 https://www.lightreading.com/mobile/5g/nokia-replacing-huawei-in-vodafones-german-core/d/d-id/749347?_mc=RSS_LR_EDT&from=timeline 6476881001121242018-022018-052018-082018-112019-02相对值 (%) 沪深300 中金技术硬件及设备 中金公司研究部: 2019 年 2 月 13 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 通信板块全球观察：4Q18 业绩回顾 .................................................................................................................................... 4 通信设备：华为份额出现不确定性，19 年 4G 深化建设开启 ............................................................................................ 8 爱立信：4Q18 美洲业务受益于 4G 和 5G，BSS 业务重构 .................................................................................................. 9 诺基亚：4Q18 稳健成长 ....................................................................................................................................................... 11 爱立信、诺基亚 2018 年比较 .............................................................................................................................................. 11 天线集采暗示我国 4G 深入建设 .......................................................................................................................................... 13 通信用半导体：通信板块经营性拐点未至，5G 预期提升 ................................................................................................ 14 高通：业绩符合预期，2Q19 发展仍不乐观 ....................................................................................................................... 14 Skyworks：净利