轻工制造行业研究周报：推荐可转债专题研究和家居包装造纸月度数据深度报告

行业报告 | 行业研究周报请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造证券研究报告 2019 年 01 月 27 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 李杨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110004 liyang@tfzq.com 武楠 联系人 wnan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《轻工制造-行业专题研究:18Q4 基金重仓股分析：轻工板块超配比例略有回落，减持家居增持生活用纸和包装》 2019-01-25 2 《轻工制造-行业专题研究:成品纸库存及开工率下降，纸价浆价继续回落——包装&造纸数据报告 201901 期》 2019-01-22 3 《轻工制造-行业专题研究:家居线上成交明显改善，竣工面积超预期——家居数据报告 201901 期》 2019-01-22 行业走势图 推荐可转债专题研究和家居/包装造纸月度数据深度报告家居板块： 本周我们发布家居&包装&造纸数据跟踪报告第二期，家居 12 月数据两个亮点，一是竣工数据超预期，同比提升 6.09%，12 月竣工面积占全年的 28%，是最关键的一个月份；二是家居线上销售改善显著，衣柜类同比增长 75.9%，沙发类增长35.9%，床类增长 51.6%，床垫类增长 19.2%。近期家居板块在外资积极配置的带动下积累了一定涨幅，前期悲观预期有所修复，基本面上，我们判断 19 年龙头有望看到业绩拐点，后续应重点跟踪业绩前瞻信号，基本面开始发生切实改善时，板块有望迎来较好投资机会。 1） 成品家居： 展望 2019 年，成品家居板块由于 2018Q1 高基数原因，2019Q1 增长压力较大，得益于原材料价格的下行，利润端的增速要好于收入端增长。收入端的持续增长需要关注：地产增长的边际改善、企业持续渠道下沉获得更大市场份额、拓展新品类以及提升门店运营效率提升同店表现。2019 年选股逻辑基于以下几点：1）持续关注多品类企业的品类整合情况以及公司对渠道端的赋能，首推顾家家居；2）持续关注对上游原材料敏感度较高标的：推荐梦百合；3）持续关注中美贸易战进程以及企业海外产能的布局进展，建议关注敏华控股。 2） 定制家居： 由于 1Q18 家居企业普遍业绩基数较高，预计 19 年一季度业绩增长仍有压力，但随着新房交房改善，业绩有望在二季度出现拐点，下半年开始回升。而我们认为家居企业集中度提升逻辑仍成立，结束渠道红利的野蛮发展期后，为经销商赋能将成为新成长动力，龙头企业不仅在管理、品牌上具有优势，而且在广告、开店、供应链等费用投入上相比小企业有规模优势。看好欧派家居、尚品宅配、索菲亚。 包装及家用轻工板块： 2019 年 1 月 17 日顺灏股份公告其全资子公司云南绿新收到《云南省工业大麻种植许可证》，未来公司将开展工业大麻相关领域的业务。建议阅读工业大麻产业解读报告《医用领域工业大麻解析》。中烟公司积极布局新型烟草，反映国内政策态度较为明朗，跟踪关注美国 FDA 对菲莫 IQOS 产品能否进美销售的答复，FDA 的批准有望成为国内政策的催化剂。密切关注能够切入卷烟产业链的民营企业，未来国内新型烟草政策放开，卷烟产业链企业有望优先受益，一方面卷烟企业深度绑定中烟公司，另一方面烟具+烟具包装+烟弹包装，“一条龙”服务提升附加值。看好劲嘉股份、集友股份。 包装板块整体估值较低，股价在过去两年整体表现较为一般，2019 年上游大宗价格弱势表现将改善包企利润表现。原材料价格下降能够在某一行业中留存大比例的逻辑包括：1）企业掌握生产制造的核心技术；2）企业与下游客户之间达成良好战略合作协议。从国内包装行业现状来看，核心技术带来的议价能力相对较低，国内包装行业整体规模较小，主要利润留存逻辑基于企业与客户之间的良好战略合作协议，推荐关注劲嘉股份、裕同科技。 造纸板块： 生活用纸：阔叶浆外盘报价坚挺，针叶浆期货价格上涨，关注后期原材料对生活用纸企业成本端影响。巴西浆纸企业 Suzano 表示未来 2-3 个月将减少对中国的阔叶浆供给量，并计划检修以控制库存。自 1 月初内盘阔叶浆价持续上涨，涨幅明显高于针叶浆，预计后市外盘阔叶浆报价坚挺，将对生活用纸企业成本端造成影响。生活用纸偏刚需品，受经济周期影响较小，需求仍将平稳增长，为销量的增长提供保障，从而将成本下降带来的利润留存在企业中，看好中顺洁柔。 风险提示：原材料价格上涨；房地产增速下滑；汇率波动许可证获批不及预期，政策变更风险，坚决反对娱乐大麻合法化，工业大麻不同于毒品大麻，毒品大麻、中间型大麻具有滥用和药用倾向危害性大，政策风险、经营风险、管理风险、自然风险 -41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%2018-012018-052018-09轻工制造 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-01-25 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 603816.SH 顾家家居 49.80 买入 1.91 2.53 3.31 4.23 26.07 19.68 15.05 11.77 002078.SZ 太阳纸业 6.11 买入 0.78 0.98 1.12 1.24 7.83 6.23 5.46 4.93 002511.SZ 中顺洁柔 7.81 买入 0.27 0.35 0.42 0.53 28.93 22.31 18.60 14.74 300616.SZ 尚品宅配 67.14 买入 4.72 6.09 8.12 14.22 11.02 8.27 603833.SH 欧派家居 90.95 买入 4.02 5.15 6.52 22.62 17.66 13.95 002572.SZ 索菲亚 18.11 买入 1.19 1.39 1.68 15.22 13.03 10.78 002191.SZ 劲嘉股份 8.18 买入 0.38 0.49 0.62 0.75 21.53 16.69 13.19 10.91 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业观点：推荐可转债专题研究和家居/包装造纸月度数据深度报告 核心观点： 竣工边际改善+外资加仓驱动家居板块春季躁动行情。12 月竣工面积超预期+家居线上销售改善显著，基本面边际改善缓解前期市场过度悲观预期，年初外资加仓优质消费股，近10日索菲亚、欧派家居、顾家家居的陆股通持股比例分别增加 0.58%、0.18%、0.05%。我们判断 19 年家居龙头基本面将好转，主要基于以下三点：1）竣工面积 17-18 两年和销售面积背离，19 年交房量改善确定，同时 1-2 线新房销售预计有所好转，装修需求提升促使家居企业 19 年业绩在 2 季度前后有望见底；2）房地产政策因城施策对二手房交易影响；3）家居企业集中度提升逻辑仍成立，结束渠道红