非银行金融行业关于科创板规则落地的点评：迈出产业结构与资本市场耦合度纠正的历史性一步，看好龙头券商与优质创投配置机会

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019 年 01 月 31 日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 联系人（研究助理）：谢欣洳 S1070118090028 ☎ 0755-83660814  xiexinru@cgws.com 联系人（研究助理）：张永 S1070118090027 ☎ 010-88366060-8865  zhangyong@cgws.com 数据来源：wind 相关报告 <<新规投资端松绑有望缓解市场投资收益率下滑担忧，发挥保险资金市场稳定器作用>> 2019-01-29 <<杠杆率低位、减值计提增加致使 ROE 低位承压，金融科技重要性凸显>> 2019-01-27 <<科创板试点注册制超预期提速彰显改革决心，行业格局影响深远>> 2019-01-24 迈出产业结构与资本市场耦合度纠正的历史性一步，看好龙头券商与优质创投配置机会 ——关于科创板规则落地的点评 要点 1：科创板快速落地，商誉减值接连爆雷科创板迈出一小步，资本市场迈出一大步。自科创板提出以来，短短三个月，最终于 2019 年 1 月 30 日相关规定细则正式落地，进一步吹响改革开放号角，迈出了资本市场做大做强的一步，彰显改革的决心与定力。近日，A 股公司集中爆雷，因商誉减值巨亏，也为科创板公司的并购重组做出警示。上交所对于科创板明确指出，规范“商誉”会计处理，科创板公司实施重大资产重组的，应当按照《企业会计准则》的有关规定确认商誉，足额计提减值损失，规范市场健康稳定的发展。要点 2：增加市场包容性，上市要求灵活化设置 5 套差异化上市指标，引入市值指标，满足处在不同阶段的，具备发展潜力的各类科创企业，制度灵活化。允许尚未盈利、特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市，形成多元化结构，激发市场活力。企业上市由上交所进行审核，证监会注册，有利于多层次资本市场结构的构建。要点 3：加大股权激励，保护投资者权益为吸引、留住、激励科创人才，优化股权激励机制。将上市公司股权激励机制计划限额由 10%提升至 20%，允许承担企业主要管理和研发职责的5%以上股东及其亲属为股权激励对象。为保护投资者权益，稳定公司持续发展，也对尚未盈利公司股东减持作出限制。公司控股股东、董监高、核心技术人员减持最长锁定期为 5 年，每人每年在二级市场减持 1%以内首发前股份。要点 4：市场化询价发行，提高网下发行配售数量占比代替以前 A 股直接定价的方式，科创板所有股票采取询价方式发行。询价对象仅对机构投资者开放，只限定在证券公司、基金公司等相关专业机构投资者。将网下初始发行比例调高 10%，并降低网下初始发行量向网上回拨的力度，回拨后网下发行比例将不少于 60%。回拨后无限售期的网下发行数量不超过本次公开发行股票数量的 80%，保障网上投资者的申购比例。要点 5：退出渠道增加，科创板成头部券商的盛宴科创板将从投行和直投两个板块直接利好券商，首先科创板公司上市将为015000300004500060000750006000675075008250900097501050017-1118-0218-0518-0818-11成交金额(百万元)上证综指(可比)沪深300(可比)非银行金融(中信)核心观点 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 非银行金融 行业 行业动态点评 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 投行业务带来可观收益，其次，将为券商直投业务提供投资渠道与退出通道。“直投+保荐”形式叫停后，券商直投业务转型，私募子公司布局股权投资市场，科创板券为券商直投带来了战略机遇。目前 IPO 退出渠道仍然是私募股权投资的首选，在新三板遇冷、IPO 过会率低的形势下，科创板的设立为券商直投业务提供了新的退出渠道。科创板允许券商子公司进行跟投，在具备信息优势的情况下，券商直投业务将会择优而投，提高投资项目的成功率，进而提高直投业务收益率。  投资建议：重点推荐华泰证券（预计成为第一家 A+H+G 内地券商）、国泰君安、广发证券等，港股关注中金公司等；互联网券商东方财富。关注次新股类弹性标的：南京证券、中信建投证券等，风险偏好高的投资者可积极关注与配置；部分为关联券商未列出。创投板块建议关注鲁信创投、九鼎投资、华西股份等标的。。  风险提示：商誉爆雷风险；中美贸易摩擦加剧风险；宏观经济下行风险；科创板推进不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管政策风险。 行业动态点评 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 事件要点 ............................................................................................................................... 5 2. 事件回顾及点评 ................................................................................................................... 5 2.1 事件回顾 ...................................................................................................................... 5 2.2 事件点评 ...................................................................................................................... 6 2.2.1 最严格的退市与监管制度，最宽松的上市门槛与交易制度 ......................... 6 2.2.2 增加市场包容性，上市要求灵活化 ................................................................. 7 2.2.3 加大股权激励，保护投资者权益 ..................................................................... 7 2.2.4 市场化询价发行，提高网下发行配售数量占比 ............................................. 7 2.2.5 退出渠道增加，科创板成龙头券商的盛宴 ................................................... 11 3. 投资建议 ................................................................................................