教育行业：中公教育，能否成长为中国最大市值教育龙头

1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 贸易 强于大市 强于大市 首次 2019年01月30日 （ 评级） 分析师 刘章明 SAC执业证书编号：S1110516060001 分析师 孙海洋 SAC执业证书编号：S1110518070004 中公教育，能否成长为中国最大市值教育龙头 行业深度研究 摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 代码 名称 2019-01-29 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 002607.SZ 亚夏汽车 8.42 买入 0.09 0.10 0.11 0.13 93.56 84.20 76.55 64.77 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 政策导向明确，赛道稀缺性提升；大学生亟需通过技能培训提升就业竞争力 中公教育：职教龙头加速发展；公考为基，教师证、事业单位为翼，千亿市场待挖掘 风险提示：民促法细则尚未完全落地，行业竞争激烈，招生不及预期；中公未能实现承诺业绩，拟置出资产交割、债务转移风险；本次交易被暂停、中止或取消的风险；拟置出资产评估增值较高的风险；行业政策风险；经营场所不确定的风险；行政处罚的风险；经营网络持续扩张的管理风险。 中公教育：职教龙头加速发展 政策面：始终鼓励引导职业技能培训，产业价值在于提升劳动力素质与就业技能 18年4月明确教培机构分类管理基本思想，对于成人非学历机构不需办理办学许可证，该政策一方面体现上层鼓励支持态度，另一方面极大简化开点流程，降低审查风险。 18年12月29日全国人大常委会继续修订《民办教育促进法》，较16年底三修版无较大改动，变化在于“对接受职业技能培训的学生，经备案（原：政府审批）的职业技能鉴定机构鉴定合格的，可以发给国家职业资格证书” 。通过放松国家职业资格证书的鉴定颁发，推动学生接受职业技能培训，提升劳动力职业素质，推动就业。 14年国务院《关于加快发展现代职业教育的决定》提出具有世界水平的现代职教体系。十九大报告进一步明确，完善职业教育和培训体系，深化产教融合、校企合作。全国公共财政支出中对职教投入由08年745亿增至17年2656亿，CAGR为15.2%。 2018年来教育行业多个赛道受到政策波及：幼教：受18年11月学前教育新政影响，未来将彻底切断证券化道路；K12学历：受非营利性制约，政策对于VIE态度尚不明确；K12培训：18年4月教育部连发三文定调全年监管态势，省市地方积极落地，18年12月教育部再次联合九部门下发减负通知，后续对K12学科培训监管将持续高压态势；高等学历：自身营利性&非营利性选择放开，但收购兼并或面临成本提升及节奏放缓。 相比之下，职教培训赛道稀缺性日益凸显，政策风险低，通过提升职业技能缓解社会就业压力，未来或持续鼓励。 1. 政策导向明确，赛道稀缺性提升 3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 中公教育：职教龙头加速发展 需求面：大学生成为就业重点关注群体，就业压力激发职业培训需求，缓解结构性供需失衡 2019年全国普通高校毕业生较18年增加14万达834万，再创新高。人社部副部长邱小平表示，就业工作的重点关注群体第一位就是大学生。逐年增加的高校毕业生为就业工作带来难题。相较快速变化的市场需求，院校教学变化较慢，使得毕业学生所学不能满足岗位需求；另一方面逐年增加的毕业生与就业岗位数量变化也存在相应矛盾。  宏观环境提升大学生就业压力，普遍面临严峻就业形势，激发职业技能培训需求。我国非学历职教培训主流目标人群为应届毕业生及部分存在更换工作岗位需求的社会在职人员，而应届毕业生呈逐年增加趋势，就业竞争激烈趋势将长期存在。 2. 大学生亟需通过技能培训提升就业竞争力 4 资料来源： wind，公司公告，天风证券研究所 542 587 619 636 652 674 700 725 760 795 7.7% 3.3% 12.1% 13.1% 5.6% 4.3% 2.9% 2.2% 2.9% 0.0%5.0%10.0%15.0%020040060080010002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017普通高校预计毕业生（万人） 研究生毕业生人数（万人） 普通高校毕业生数增长率 研究生毕业生数增长率 745.75 908.88 1082.47 1335.41 1704.08 1841.58 1837.27 2296.31 2489.39 -5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0500100015002000250030002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016职业教育公共财政支出（亿元） 增长率 中公教育：职教龙头加速发展 需求面：过去十年为K12教培黄金十年，新生儿下降驱动社会竞争核心矛盾转移到就业力竞争 2019年1月国家统计局公布2018年的出生人口为1523万，较17年减少200万人，创近年新低，且未来或继续减少。我们认为新生儿减少将先后影响幼小初高阶段入学新生，进而影响课外教培生源；职教培训客源一方面来自大学毕业生另一方面来自社会在职人员，较中小学教培影响小。 17年国家对职业资格许可和认定工作清理完成，职业资格考证市场进入回升期。资格证书和岗位证书培训13处于扩容期，14-16年国务院7次发文取消434项职业资格，行业进入调整期。根据教育部数据，按注册人数计算，资格证书CAGR（04-13）27%，CAGR（14-16）降为-1.08%，岗位证书CAGR（04-13）为11.54%，CAGR（14-16）降为5.32%。 3. 核心竞争矛盾由中小学转移至毕业就业 5 资料来源： wind，公司公告，天风证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0001981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017出生人数（万人） 05,000,00010,000,00015,000,00020042005200620072008200920102011201220132014201520162017资格证书培训合计（人） 岗位证书培训（人） 中公教育：职教龙头加速发展 需求面：过去十年为K12教培黄金十年，新生儿下降驱动社会竞争核心矛盾转移到就业力竞争 数量型人口红利转而形成质量型人口红利的意义愈发重要。我国正处于产业转型升级过程中，对劳动力需求已不满足于廉价劳动力优势，更需要的是具有一定理论知识和技能储备的中高级人才。职教可以为大量低端劳动力人口带来更多工作机会，同时也能为中高端劳动力带来更大成长空间，其是人口红利由数量向质量转型的重中之重。 我们预计到2020年3.5亿继续教育（《关于加快发展现代职业教育的决定》）人均职业培训支出为2500元，则2020年市场规模将达8800亿元，且2014-20