计算机行业科创板专题报告：科创板有望重塑估值体系，独角兽上市利好A股科技龙头

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019 年 01 月 30 日 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551 分析师：于威业 S1070518100002 ☎ 0755-83558957  yuweiye@cgws.com 分析师：杨烨 S1070518100001 ☎ 0755-83558957  yangye@cgws.com 联系人（研究助理）：李雪薇 S1070118060010 ☎ 021-31829697  lixuewei@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 科创板有望重塑估值体系，独角兽上市利好 A 股科技龙头 ——计算机行业科创板专题报告 股票名称 EPS PE 18E 19E 18E 19E 科大讯飞 0.28 0.43 102.65 68.05 佳都科技 0.17 0.29 47.39 27.67 恒生电子 0.97 1.25 18.37 14.29 用友网络 0.28 0.41 91.27 62.38 恒华科技 0.76 1.10 27.95 19.29 天源迪科 0.55 0.74 21.16 15.96 资料来源：长城证券研究所 投资建议：科创板工作稳步推进，创业板也将推行注册制改革，国内的独角兽公司将率先登陆，重塑估值体系，有望对 A 股科技龙头公司的估值产生积极影响。此外，A 股人工智能、云计算、大数据龙头公司的估值显著低于美股公司。美股科技股收入增速是估值重点，而 A 股人工智能等龙头公司收入增速毫不逊色。建议持续关注 A 股人工智能、大数据、云计算龙头公司，重点推荐科大讯飞、佳都科技、恒生电子、用友网络、恒华科技、天源迪科，建议关注中科曙光、中科创达、广联达、石基信息、泛微网络、美亚柏科、宝信软件、超图软件等。科创板上市规则有望重塑估值体系，有望推动独角兽企业上市。1 月 30日晚间，中国证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，相关规则正在按程序公开征求意见。根据征求意见稿，相关上市制度、交易制度、投资者门槛等超出市场预期。其中，科创板对于未盈利的创新型未上市企业具有较强的包容性，重塑估值体系，包括市值、收入、净利润、研发投入、现金流等共 5 套标准，允许亏损企业上市。放宽后的上市规则，有望推动独角兽企业上市。独角兽上市有望对估值产生积极影响。由于非上市企业的经营状况大部分未公开，我们通过媒体的公开报道作为数据来源。由于数据完整度不高，我们仅对 8 家国内未上市的独角兽企业进行粗略的估值分析。从寒武纪、金山云、旷视科技、商汤科技、深兰科技、优必选、云从科技、纵目科技等 8 家独角兽公司的估值情况可以看出，独角兽的估值水平明显高于 A股相关龙头上市公司，独角兽上市有望对 A 股龙头公司的估值产生积极影响。A 股人工智能、云计算、大数据龙头公司的估值低于美股公司。本文对 A股、美股、新三板、港股的人工智能、大数据、云计算龙头公司进行估值-30%-20%-10%0%沪深300 计算机 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 计算机行业 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 统计与对比分析，为各位投资者提供估值参考。根据统计结果，当前 A股人工智能、云计算、大数据龙头公司的估值低于美股公司。由于 2015年 A 股科技股泡沫，A 股人工智能、云计算、大数据龙头公司的历史 PS、PB、PE 最大值、中位数方面高于或接近美股。而在当前值方面，被美股全面压制。在最小值方面的表现也较为接近。此外，A 股人工智能、云计算、大数据龙头公司估值相比新三板、港股估值偏高，主要原因在于流动性具有较大差异，考虑流动性风险溢价因素，新三板、港股标的市值偏低。  美股科技股收入增速是估值重点，A 股 AI 龙头收入增速毫不逊色。美股SaaS 服务提供商整体收入增长强劲，受到市场热烈追捧，云计算 IaaS 厂商竞争格局清晰，PaaS 厂商体量相对较小，大数据和人工智能厂商收入增速是估值重点。我们进一步对比美股科技公司收入增速与 A 股科技公司收入增速之间的差异：样本中，美股 SaaS、IaaS、大数据、AI 公司，2017 年营业收入增速中位数分别为 29.81%、22.80%、33.77%、31.01%， A 股云计算、大数据、AI 公司，2017 年营业收入增速中位数分别为 17.16%、26.68%、37.08%，A 股人工智能公司 2017 年收入增速相对较优，大数据公司收入增速较为接近。  风险提示：科创板推进进程不及预期的风险；独角兽 IPO 估值风险。 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 科创板试点稳步推进，独角兽上市有望对 A 股科技龙头公司的估值产生积极影响 ... 5 1.1 人工智能、大数据、云计算龙头公司在不同市场下的估值统计 .......................... 6 1.2 A 股龙头公司当前估值低于美股水平，独角兽上市有望对估值产生积极影响 .. 15 行业专题报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 表 1：科创板相关规则简介（征求意见稿） ........................................................................... 5 表 2：美股 AI、云计算、大数据龙头公司估值统计（统计截止日期：2019 年 1 月 23 日） ...................................................................................................................................................... 6 表 3：新三板 AI、云计算、大数据龙头公司估值统计（统计截止日期：2019 年 1 月 23 日） ...................................................................................................................................................... 9 表 4：港股 AI、云计算、大数据龙头公司估值统计（统计截止日期：2019 年 1 月 23 日） .................................................................................................................................................... 10 表 5：A 股 AI、云计算、大数据龙头公司估值统计（统计截止日期：2019 年 1 月 23 日） ..