【策略周视点】：市场延续调整偏好仍低，等待触底信号观望为主

【策略周视点】：市场延续调整偏好仍低，等待触底信号观望为主 周五市场回顾： 周五，因前一日放量回调，两市惯性低开，但随后小盘股、券商等板块快速拉升带动指数收窄跌幅，但权重表现偏弱，最终市场并未能翻红，早盘指数整体维持窄幅盘整，午后多头则放弃抵抗，两市主要股指进一步震荡下错，盘中均下跌近 1%，尾盘两市跌幅有所收窄，不过整体表现依然偏弱。盘面上，电力设备、地产及有色板块一度拉升，但很快跟随市场走弱，电子、通信等 TMT 板块集体回踩，拖累市场情绪。截至收盘，沪指下跌 0.74%，报 2983.06 点；深成指下跌 0.88%，报 9570.36 点；创业板指下跌 0.88%，报1896.95 点；科创 50 指数下跌 0.95%，报 861.81 点。 一周市场表现： 周度表现来看，所有宽基指数均出现较大幅度回撤，科创 50 指数相对抗跌，创业板指及中证 1000 指数跌幅居前。申万一级行业中，所有行业板块同样均录得下跌，通信、医药生物、计算机板块跌幅居前，煤炭、非银金融、纺织服饰板块跌幅居末。市场风格方面，金融及稳定风格更为抗跌，消费及成长风格领跌两市。 图 1 主要宽基指数周涨跌幅 数据来源：iFind 同花顺，南京证券 资讯周报（第 710）期 南京证券股份有限 公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 2023 年 10 月 20 日 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。请务必阅读正文之后的重要法律声明。 分析师声明 图 2 申万一级行业周涨跌幅 数据来源：iFind 同花顺，南京证券 图 3 中信风格指数周涨跌幅 数据来源：iFind 同花顺，南京证券 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。请务必阅读正文之后的重要法律声明。 分析师声明 后市研判 ： 本周市场延续了调整走势，且波动幅度相比前一周有所扩大，结构性主题机会虽依然存在，但内部分化也较为严重，赚钱效应集中在少数个股，在后期调整阶段同样未能幸免 ，顺周期类的权重股以及供需格局未见好转的新能源板块则迎来补跌行情，进一步拖累市场指数走低，尽管美债收益率本周再创新高，但是市场的下跌依然更多由对经济偏悲观的市场情绪所主导。本周北向资金依然延续了流出态势，近乎主导了市场的下跌走势，南向资金累计仍保持净流入趋势。海外市场方面，美国三大指数先涨后跌，呈震荡调整走势，欧洲三大指数表现相对弱势，小幅反弹后连续震荡走低，日经 225 指数同样经历先跌后涨重心下沉。 申万一级行业悉数下跌，煤炭、纺织服饰、非银金融及石油石化板块跌幅较小，能源板块受业绩稳健驱动较为抗跌，小盘券 商逆势上涨支撑非银板块，通信、医药生物、计算机及电子板块跌幅居前，短线资金从减肥药板块撤出，TMT 板块因业绩考验和资金获利出逃同样有所调整。市场走势方面，沪指跳空低开留下缺口，向下击穿 3000 点，再创年内新低，从成交量来看市场仍有进一步探底的可能，下一步需关注 2900 点处市场的成交量能和支撑情况；创业板指同样创本轮下跌新低，失守 1900 点，后续同样等待市场缩量和抵抗情绪加强才会形成阶段内有效的低点。 市场的悲观情绪持续蔓延，叠加海外相对韧性的数据带来的美债收益率上行创新高，以及巴以冲突等地缘政治风险的潜在冲 击，使得市场情绪进一步走弱，而对国内公布的超预期的三季度经济数据表现出一定的钝化，更是表明了当前市场已经出现了部分的非理性调整。 后市来看，国内经济企稳回升的向好格局有望延续，企业盈利端有支撑。三季度国内经济数据披露，显示除地产投资增速继续下行外，其余分项均表现出国内经济进一步回升的特征，经济底基本已经确立。具体来看，三季度 GDP 同比增长 4.9%，超出市场预期的平均值4.5%，1-3 季度累计同比增长 5.2%，考虑基数影响后，三季度两年复合增长 4.4%，相比二季度有所加快，若后续维持当前的复合增速水平，则全年 实现 5%的增长目标无虞，有望实现 5.2%及以上增长。细项数据方面，9 月工业增加值两年复合增速延续回升，企业产能利用率及产销率也有所抬头，服务业及社零消费延续改善，城镇调查失业率继续走低，广义口径基建和制造业投资增速均有所改善，唯独地产投资增速继续下滑，成为主要拖累，也是市场信心始终受到压制的核心原因。尽管我们看到了政策端仍在加码，如证监会加强融券业务逆周期调节，提高融券保证金比例和收紧战略投资者配售股出借，部分城市放松公积金“认房不认贷”标准及取消限购等地产需求端政策仍在推出，但似乎市场的信心仍难以得到改善 ，或许源于增量资金政策尚未出现边际变化，以及地产销售尚处于缓慢恢复期。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。请务必阅读正文之后的重要法律声明。 分析师声明 而海外的市场和利率环境也并未提供较好的共振契机，美债收益率受到美国零售数据超预期韧性等因素继续上行，并创此轮反弹新高， 10 年期国债收益率逼近 5%关口，不过从近期美联储官员表态来看，似乎鸽派的声音开始增加，美联储主席鲍威尔讲话暗示 11 月议息会议或跳过加息，但对未来利率政策路径并未作过多倾向性的阐述，考虑到美国经济的强韧性以及原油可能的走高风险，美债收益率尤其是长端利率的尾部风险或仍在释放，不过相对可以明确的是美联储加息周期已进入尾声，对应 A 股也进入调整阶段的偏后期。从当前市场微观结构特征来看，大盘白马股开始补跌往往意味着进入悲观情绪化解和熊市回调的最后阶段，因此当前市场可能还会经历一些调整，加上部分企业三季度盈利继续承压，市场的尾部风险仍需释放，但是在没有突发外生黑天鹅冲击的情况下，市场或难以继续大幅下行。 投资策略方面，保持观望为主的行为或是更好的选择，等待风险的释放而非加入抛售浪潮或才能迎来市场真正的底部，从历史上多轮下跌周期末期的经验来看，防御和观望要比随意操作带来更高的风险调整收益。具体操作上，从工业企业盈利和 PPI 见底回升可知，市场的盈利底也大概率很快出现，盈利和估值带来了较大的安全边际，但地产等产业受到长周期的下行预期压制，可能需要更长的时间来完成市场出清，从而回到供需紧平衡的状态，而其他具有产业趋势催化剂的板块则依然存在产业周期内的修复机会，如创新药、消费电子、半导体、风电等板块，而偏稳健的具有垄断经营权和稳定盈利能力的高股息“中特估”板块或仍将获得资金的青睐，对相关板块可以给予一定的关注，顺周期板块仍需关注地产及消费的恢复力度，此外需要注意的是 市场贝塔机会仍在酝酿过程中，建议等待更多的 触底信号。（研究所 周正峰 执业证书号：S0620520110