钢铁行业2019年投资策略：产业链利润再平衡，钢铁主业利润同比趋平

行业报告 | 行业投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 钢铁证券研究报告 2019 年 01 月 26 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 王茜 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090005 wangqian@tfzq.com 马金龙 联系人 majinlong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《钢铁-行业点评:市场情绪改善 钢材社会库存快速上升》 2019-01-25 2 《钢铁-行业研究周报:期货走强 业绩预增 板块反弹》 2019-01-20 3 《钢铁-行业点评:社库上升厂库下降 螺纹钢库存增加明显》 2019-01-11 行业走势图 2019 年钢铁行业投资策略：产业链利润再平衡，钢铁主业利润同比趋平 2018，产业链回归之年 产量和利润全面回归。合规企业粗钢产量明显上升，其中关键点在于通过使用取缔‚地条钢‛节约出来的废钢使得产量大幅提升；被去化的产能和地条钢的产值和利润自然回归到合规企业。但是上游原材料端受环保以及粗钢产量增长等因素影响，焦煤、焦炭、铁合金、废钢等原材料价格上涨，导致向行业上游转移了一部分利润。板块受宏观经济下行预期，中美贸易冲突升级等因素影响，市场对需求支撑能力缺乏信心，对企业持续盈利存有担心，导致股价持续下跌，全年板块估值持续维持低位。但从行业基本面上看，自供给侧改革以来，行业景气持续回升，钢材价格维持高位运行，企业内部管理升级，资产状况不断优化，企业仍然维持较高盈利。 2019，产业链利润再平衡 主业利润趋平 供给侧改革进入新阶段，宏观经济变化造成需求不确定性增强，黑色产业链利润将开启再平衡之年，‚大锅饭‛行情结束，分化成为主基调。一是供给收缩的政策干扰边际在减少，但控制新增产能仍是政策重点；环保政策虽然不采取‚一刀切‛，但对空气质量考核的指标依然在；存量产能通过工艺产量提升逐步见顶，总体维持产量同比持平判断。二是需求端随着宏观经济的变化，2019 年可能出现宏观经济惯性下滑和逆周期调控的双向波动影响，预计需求绝对量不会下滑，但下游需求也大概率出现明显分化。三是原材料端因环保政策和粗钢产量回归获得的超额收益要进行回吐。因此，从原材料到钢材再到下游整个产业链都将面临利润再平衡过程：原材料端利润回吐、钢铁主业利润趋稳、下游分化受益、企业盈利再次进入分化阶段、兼并重组的政策和市场条件开始逐步形成。 投资建议 钢铁（申万）指数目前已经下跌至 2016 年上半年水平，而企业盈利却大幅改善，看好行业和板块。重点标的推荐长材比例高、业绩突出、分红预期高标的公司，包括：三钢闽光、韶钢松山、华菱钢铁、柳钢股份、方大特钢、宝钢股份。 风险提示：宏观经济下行，环保政策变化，原材料价格波动，基建项目最终落地情况不及预期等风险。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-01-22 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 002110.SZ 三钢闽光 14.12 买入 2.44 4.50 4.93 5.37 5.79 3.14 2.86 2.63 000717.SZ 韶钢松山 4.96 买入 1.04 1.68 1.79 2.06 4.77 2.95 2.77 2.41 000932.SZ 华菱钢铁 6.82 买入 1.37 2.50 2.76 3.39 4.98 2.73 2.47 2.01 601003.SH 柳钢股份 7.05 买入 1.03 1.68 1.89 2.12 6.84 4.20 3.73 3.33 600507.SH 方大特钢 11.08 买入 1.75 2.30 3.07 3.55 6.33 4.82 3.61 3.12 600019.SH 宝钢股份 6.95 买入 0.87 1.12 1.30 7.99 6.21 5.35 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%2018-012018-052018-09钢铁 沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2018，产业链回归之年 ................................................................................................................ 5 1.1. 绝对收益不佳 相对收益尚可 ..................................................................................................... 5 1.2. 统计范围内粗钢产量、表观消费量创新高 ............................................................................ 6 1.3. 整体钢价水平高于去年 ................................................................................................................. 7 1.4. 盈利同比保持高增长，资产负债表持续改善 ....................................................................... 7 2. 2019，产业链利润再平衡 主业利润趋平 ................................................................................ 8 2.1. 粗钢产量难有大幅增长 ................................................................................................................. 8 2.1.1. 严控新增产能是 2019 年产业政策重点 ...................................................................... 8 2.1.2. 环保错峰生产仍然会压制采暖季产量 ......................................................................... 9 2.1.3. 降低煤炭消耗是改善空气质量的根本 ....................................................................... 12 2.1.4. 冶金行业仍是减少煤炭消费量的主要行业 ..............................................................