大类资产风险定价周度观察：23年10月第4周

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观 证券研究报告 2023 年 10 月 23 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 林彦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522100002 linyan@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：宏观报告-房企正在加速去库存》 2023-10-22 2 《宏观报告：宏观-三季度 GDP 为何超预期》 2023-10-20 3 《宏观报告：宏观-中国出口的“西 升东降”》 2023-10-18 大类资产风险定价周度观察-23 年 10 月第 4 周 10 月第 3 周各类资产表现： 10 月第 3 周，美股三大指数普遍下跌。Wind 全 A 下跌 4.27%，日均成交额下降至 7724.42 亿元。30 个一级行业全面下跌，煤炭、非银行金融和综合金融表现相对靠前；通信、医药和计算机表现靠后。信用债指数与国债指数均下跌 0.05%。 风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：10 月第 3 周各类资产收益率(%) 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 2：10 月第 4 周国内各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：10 月第 4 周海外各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：权益风险溢价表示股票的风险收益比，风险溢价越高代表风险收益比越高； 流动性溢价为市场对于当前流动性松紧程度的价格映射； 流动性预期为市场对于远期松紧程度的预期。 -7-6-5-4-3-2-112-5-2.502.55大盘股中盘股流动性溢价流动性预期期限价差信用溢价人民币汇率Wind全A10月第4周10月第3周-5-2.502.55道琼斯纳斯达克标普500港股美元流动性溢价美债期限价差美债信用溢价黄金10月第4周10月第3周 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 权益 10 月第 3 周，Wind 全 A 的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上 0.2 倍标准差，56%分位）。沪深 300、上证 50 和中盘股（中证 500）的风险溢价分别上升至69%、52%和 31%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为 48%、32%、68%、73%分位。 10 月第 3 周，大、中、小盘股拥挤度均出现下降。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为 33%、13%、32%、13%、28%、19%历史分位。 10 月第 3 周，30 个一级行业的平均拥挤度下降至 32%分位。当前拥挤度最高的为煤炭、石油石化和汽车。消费者服务、传媒和计算机的拥挤度最低。 分板块来看，TMT 行业除电子外拥挤度出现下降。高股息行业拥挤度普遍下降，石油石化板块拥挤度下降较快。消费板块和地产后周期板块整体维持下降趋势，商贸零售板块和食品饮料板块拥挤度下降较快。 图 4：风格指数交易拥挤度（百分位数） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 5：一级行业交易拥挤度（百分位数） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 6：主题板块交易拥挤度（百分位数） 00.20.40.60.812021-012021-022021-032021-042021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长0102030405060708090100煤炭石油石化汽车非银行金融银行纺织服装钢铁通信家电综合金融轻工制造有色金属医药商贸零售建材电子综合国防军工机械房地产基础化工电力及公用事业食品饮料农林牧渔交通运输电力设备及新能源建筑计算机传媒消费者服务10/13/2310/20/23 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：Wind，天风证券研究所 债券 10 月第 3 周，流动性溢价再次上升至 72%分位，目前流动性环境较紧。市场对未来流动性收紧的预期上升至偏低（38%分位），期限价差下降至 5%分位；信用溢价下降至 42%分位。 01020304050607080TMT电子通信计算机传媒0102030405060708090高股息石油石化银行交通运输煤炭010203040506070消费和地产后周期轻工制造商贸零售消费者服务家电食品饮料 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 利率债的短期交易拥挤度上升至 13%分位，信用债的短期交易拥挤度上升至 22%分位。可转债的短期交易拥挤度下降至 25%分位。 商品 能源品：10 月第 3 周，布油上升 1.88%至 92.51 美元/桶。原油的交易拥挤度下降至78%分位。美国石油总储备下降 0.73%，其中战略储备几乎维持不变。 基本金属：10 月第 3 周，金属价格多数下跌。沪铜下跌 0.41%，沪铝下跌 0.18%，沪镍下跌 3.82%。 贵金属：伦敦金现货价格上涨 2.5%。COMEX 黄金的非商业持仓拥挤度上升至 16%分位。现货黄金 ETF 周均持仓量下降 0.92%，黄金的短期交易拥挤度上升至 45%。 汇率 10 月第 3 周，美元指数下降 0.49%，收于 106.16。在岸美元流动性溢价上升至 52%分位，离岸美元流动性溢价上升至 76%分位，美元流动性环境整体收紧至中性上方。 离岸人民币汇率小幅贬值至 7.3137，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，人民币赔率目前没有明显吸引力。 海外 10 月第 3 周，10Y 美债名义利率上升 30bps 至 4.93%，10Y 美债实际利率上升 17bps至 2.46%，10 年期盈亏平衡通胀预期上升至 2.47%。美国 10 年-2 年期限利差倒挂幅度缩小 27bps 至 14bps，衰退预期定价已经基本被纠偏。 10 月第 3 周，美股三大指数普遍下跌。道琼斯、标普 500 和纳斯达克分别下降1.61%、2.39%和 3.16%。标普 500 的风险溢价小幅维持在 36%分位，纳斯达克和道琼斯的风险溢价分别下降至 8%和 14%分位。美国投机级信用溢价维持在 33%分位，投资级信用溢价维持在 34%分位。 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国