长城策略周论市场：本轮美债收益率为何创新高

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 投资策略研究*周报 2023 年 10 月 22 日 投资策略研究 本轮美债收益率为何创新高--长城策略周论市场（1016-1022） 10 年期美债收益率创下 2007 年以来新高，10 月 19 日盘中突破 5%，收于4.98%。我们认为本轮美债利率走高主要有几点原因： （ 1）实际利率上行，通胀、就业等指标反映美国经济基本面韧性仍存。同时美联储决策艰难，加息态度摇摆不定，信号释放较为混乱，表态在数据与预期之间拉扯博弈。 （ 2）市场对美国财政预期担忧，美债的供需关系推动期限溢价上升。6 月债务上限和新的预算法案调整之后，美债发行规模大幅上升，压低价格并且助推各期限收益率走高。美国财政状况的预期恶化趋势，是近期美债遭到抛售的重要原因。这个局面放大了市场对于通胀中枢进一步走高的担忧，10年期国债的期限溢价上升。2024 年美国关于财政、赤字等问题的博弈在竞选压力下可能进一步加剧。 （ 3）美国未来存在高通胀的形成基础。长期来看，美国抚养比上升、劳动参与率下降的情况下，未来美国财政压力加大，美国预算赤字规模以及占GDP 比重上升，美国未来存在着高通胀的基础。 我们认为短期内美债可能保持在高水平区间波动，后续需要密切观察美国的加息进展、选举进展、通胀和资金利率指标等核心驱动变量再来做出判断。 一 周市场观点： 部分长期问题在短期内被集中放大。从内部来看，解决债务化解、投资、消费的再平衡问题是一个长期过程。投资者关注这些长期问题，而逆转这些问题的方法在短时间内很难直观地看到，导致这些长期逻辑在短时间内被集中放大，市场在底部区间震荡的时间有所延长。从外部来看，美国高通胀也出现长期化的趋势，一些长期因素例如全球人口结构变化对通胀、利率的深远影响在当前时期逐渐体现并且被全球市场放大。这些内外部的长期因素容易在某一短期时段被市场过度解读，而对过度悲观预期的边际修复也将成为下一阶段估值修复的理由。 市场的趋势性机会仍需等待。当前已经出现了一些类似于过去“市场底”时期的信号事件，例如金融地产的政策组合拳接连打出；部分经济领先指标开始反弹，库存周期底部逐渐显现；中央汇金等长线资金开始出手等。但是由于内外部的长期问题在短期内仍无法解决，市场大概率进入到被延长的底部价值区域，震荡筑底的格局仍有可能延续。根据我们跟踪的股债性价比指标，目前股债性价比维持在一倍标准差之上，处于 2005 年以来的较高水平，整体来看市场下探的空间有限，但是趋势性机会仍需耐心等待。 一 周行业观点： （ 1）红利策略仍是配置的压舱 石。根据红利策略筛选出的标的和“中特估”概念有一定的重合度。从长期视角来看，土地出让金收入逐渐下降，因此国企分红对地方财政的重要性日益凸显。我们在高息低波策略的基础上选择政府重点发力的方向，筛选出煤炭、电子、通信、钢铁、汽车、石油石化、公用事业等行业作为红利策略的基础股票池。 （ 2）具有长期景气逻辑的科技成长细分方向可能存在反弹机会。以 AI 为 作者 分析师 汪毅 执业证书编号：S1070512120003 邮箱：yiw@cgws.com 分析师 王小琳 执业证书编号：S1070520080004 邮箱：wangxl@cgws.com 联系人 丁皓晨 执业证书编号：S1070122080002 邮箱：dinghaochen@cgws.com 联系人 杨博文 执业证书编号：S1070122080042 邮箱：yangbowen@cgws.com 相关研究 1、《人工智能一周热点追踪（2023 年 10 月 9 日-2023年 10 月 15 日）》2023-10-17 2、《 A 股估值、风格与风险追踪———投资策略周报（2023.09.25--2023.10.08）》2023-10-12 3、《人工智能一周热点追踪（2023 年 9 月 25 日-2023年 10 月 8 日）》2023-10-11 投资策略研究*周报 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 代表的数字经济变革具有长期确定性，再结合基本面和估值角度，建议关注TMT 板块的高弹性、需求复苏、以及具有长期景气逻辑细分方向，包括算力、信创、半导体、消费电子等。 （ 3）中长期建议关注可能底部反转的行业机会。包括人口老龄化下具有中长期价值的医药细分赛道，以及部分库存周期反转的顺周期行业。 风险提示：股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形式影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等 投资策略研究*周报 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 周论专题：本轮美债收益率为何创新高？ ............................................................................................................. 4 市场观点 .............................................................................................................................................................. 9 行业观点 .............................................................................................................................................................. 9 量化情绪指标 ..................................................................................................................................................... 10 重要市场数据 ..................................................................................................................................................... 11 风险提示 ............................................................................................................................................................ 15 图表目录 图表 1： 美国 1 年期与 10 年期国债收益率走势 .............................................................