兆易创新(603986)公司深度报告：平台龙头，存储先锋

公 司 研 究 2023.10.20 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 兆 易 创 新 （ 603986） 公 司 深 度 报 告 平台龙头，存储先锋 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 数字芯片设计 最新收盘价(人民币/元) 99.46 总市值(亿)(元) 663.31 52 周最高/最低价(元) 138.60/82.27 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《兆易创新：业绩短期承压，工业车规产品成长亮眼》2023.04.30 《兆易创新：存储周期下行或至底部，成长蓄势待发》2023.03.25 《兆易创新：Q2 业绩超预期，工车规产品占比继续提升》2022.07.17 《兆易创新：开启第二曲线，MCU/NOR 进军工业/汽车市场》2022.05.21 国内存储&MCU 领军者，平台化布局已显成效。兆易创新是中国存储芯片及MCU 领军企业。公司是全球第三、国内第一的 NOR Flash 厂商，并连续 7年位居国内 32 位 MCU 厂商第一，GD32 系列累计出货量超 10 亿颗，目前排名全球第 7。2023Q2 营收及利润环比显著修复。2023H1 公司实现营收29.7 亿元，其中 Q2 单季度实现营收 16.25 亿元，环比+21.18%。2023H1公司实现归母净利润约 3.36 亿元，其中 Q2 单季度实现归母净利润约 1.86亿元，环比+24.0%，实现自 2022Q4 以来连续两个季度环比改善。我们预计随着存储板块迎来周期上行叠加下游需求复苏和库存持续去化，公司2023H2 业绩有望持续改善。 NOR Flash：从发展趋势来看，智能手表、TWS 耳机和汽车等领域的产品需要在有限空间内实现更多功能，对 NOR Flash 容量、尺寸和续航要求更高，此类产品通常对应 128M 以上的大容量闪存，工艺制程在 50-55nm 甚至 45nm，并且朝低电压方向发展，价值量更大，是当前头部厂商的主力产品。DRAM：LPDDR3、LPDDR4 等在边缘 AI 和智能汽车等领域的重要性凸显。DDR3、DDR4 等产品需求将长期维持稳定。兆易创新加速推进 DRAM 业务，而与合肥长鑫的深度战略合作也将充分保障公司产能。DRAM 业务将是兆易创新未来几年成长的最大看点。MCU：未来 32 位 MCU 应用占比将不断增加，汽车和边缘 AI 将成为 32 位 MCU 发展的重要驱动力。兆易创新深度布局高性能 MCU 产品，GD32 系列 MCU 是中国高性能通用微控制器领域的领跑者，未来将深度受益高端 MCU 市场的广阔发展空间。 盈利预测及投资建议。行业层面，当前存储板块处于周期底部向上阶段，我们看好公司产品逐步随行业周期上行实现量价齐升。公司层面，我们看好兆易创新凭借已有品类迭代和的新品高频放量巩固高端阵营的核心竞争力，并在存储和 MCU 等领域与全球领先厂商展开竞争。预计 2023/2024/ 2025 年兆易创新分别实现营收 63.3/82.3/98.7 亿元，对应增速-22.10%/29.91%/19.91%。预计 2023/2024/2025 年实现归母净利润6.11/15.10/22.81 亿元，yoy -70.2%/147.1%/51.1%，对应 PE 106.3/43.0/28.5x，较可比公司具备估值优势，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，研发进度不及预期，行业竞争加剧，数据测算误差。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 8130 6333 8227 9865 (+/-)% -4.47 -22.10 29.91 19.91 归母净利润 2053 611 1510 2281 (+/-)% -12.16 -70.23 147.08 51.07 EPS (元) 3.10 0.92 2.26 3.42 ROE(%) 13.52 3.95 9.12 12.41 PE 33.05 106.29 43.02 28.48 PB 4.50 4.20 3.92 3.53 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -7%6%19%32%45%58%22/10/2023/1/1923/4/2023/7/20兆易创新沪深300兆易创新(603986) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 存储&MCU 领军者，平台化布局已显成效.............................................................. 6 1.1 中国存储先锋，智能时代存感算平台化布局 ................................................... 6 1.2 股权结构清晰，产业布局深厚 ............................................................... 8 1.3 Q2 业绩环比改善，周期底部反转在即 ......................................................... 9 2 边缘侧：新兴需求崛起 ........................................................................... 13 2.1 IOT 设备出货持续增长 .................................................................... 13 2.2 NOR Flash：物联网时代的主流代码型闪存 ................................................... 15 2.3 DRAM：利基 DRAM 百亿美金市场，兆易创新激流勇进 ........................................... 20 2.4 SLC NAND：有望受益智能可穿戴升级持续成长 ................................................ 25 2.5 MCU：汽车和边缘侧 AI 是两大重点方向 ...................................................... 27 2.4 传感器：人机交互一体化的底层器件 ........................................................ 34 3 存储板块本轮周期已见底，AI 有望引领新一