石化仓储行业专题报告：石化仓储基业百年不老，行业龙头风景这边独好

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2023 年 10 月 20 日 强于大市(维持) 证 券研究报告•行业研究•交通运输 石化仓储行业专题报告 石化仓储基业百年不老，行业龙头风景这边独好 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行 业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 股票家数 124 行业总市值（亿元） 27,269.91 流通市值（亿元） 25,199.42 行业市盈率 TTM 13.6 沪深 300 市盈率 TTM 11.1 相 关研究 [Table_Report] 1. 油运系列报告四：原油价差反映需求强度，影响 VLCC 运价走势 (2023-10-12) 2. 油运系列报告三：原油期货作为价格导向，动态反应市场供求状况 (2023-09-04) 3. 航空机场 7 月数据点评：多航司客座率显著增长，暑期表现可期 (2023-08-30) 4. 交运行业周报（8.14-8.20）：巴拿马运河延长限行措施，中国成为世界第一船东国 (2023-08-20) 5. 交运行业周报（8.7-8.13）：国航率先申请中美增班，国内新能源货车限行放宽 (2023-08-14) 6. 油运系列报告二：俄乌冲突影响贸易结构，催生新石油运输需求. (2023-08-11) [Table_Summary]  储罐是最适合大型石化企业的储存类型。储罐是储存原油、成品油及其他易燃和可燃液体化学品的设备，是石油化工装置和储运系统设施的重要组成部分。储罐集安全性高、能适应多样化需求和经济效益好等多种优势于一身，现成为大型石化企业最适配的仓储类型。  “三高”壁垒+充沛现金+永续成长=绝好生意。“三高”壁垒：高 CAPEX 构建资金壁垒，前期投资考验公司实力；高区域集中度构建资源壁垒，存量市场未来难有新增供给，石化储罐资源主要聚集在环渤海、长三角和珠三角；高监管构建资质壁垒，政府政策不断收紧。充沛现金：石化仓储的商业模式使得业内企业普遍呈现应收账款账期短、现金流情况好的独特特征。永续成长：盈利能力随时间增长有望持续提高。企业前期投入大，成本主要是固定资产（含使用权）折旧和有息负债所带来的财务费用；发展到中期，借款规模及资产价值都将减小，从而带来财务费用和折旧的减少；后期公司盈利能力有望大幅上升。  优质大型石化仓储极稀缺，行业迈向“GDP”时代。储罐及其配套设施是企业核心资产，多建在码头周边。而海岸线几乎等同于不可再生资源，在危化岸线资源被严格管控后，近几年中国沿海及内河港口码头长度及增速趋缓。国家多次要求开展危化品储存领域安全专项检查整治，“安全+环保”两大因素使得行业未来无法大规模建设，预计危化品仓储行业将在国家的引导下迈向“GDP”时代，即绿色环保（Green）、数字智能（Digital）和园区集中（Park）。  统一大市场催生石化仓储行业迎来“蝶变”时刻。2022 年中共中央和国务院印发的《关于加快建设全国统一大市场的意见》提出建设全国统一大市场有利于加快构建双循环新发展格局。统一能源大市场与石化期货共振，健全油气期货产品体系势在必行。而石化仓储是统一能源大市场的“蓄水池”和“压舱石”，以储罐为主的交割库将大力促进国内商品市场循环畅通，通过充分发挥期货交割功能，促进区域间的要素流动和供需间的有效对接，进而有助于消除市场分割，促进商品集散流通，发挥“蓄水池”的作用。石化仓储还发挥了战略能源“压舱石”作用，保障了能源安全。托克是全球最大的独立商品贸易商之一，其将长期资产投资更多地集中于中游物流存储资产。托克的兴起与全球供应链重构有重要的联系，对我国石化仓储企业在面对时代变化时有巨大借鉴意义。  当前国内石化仓储行业龙头面临新机会。随着我国石化仓储体系标准化建设逐渐提速，未来行业运行标准将进一步规范，相关资质审批更加严格，资质健全的优质企业将快速发展，未达标及没有取得相关资质的企业则被逐渐淘汰。行业龙头可以提供给石化企业更加专业高效的物流资源，作为资源的整合者和协调者使得石化企业获得新的效益增长，行业龙头在新形势下将会成为石化仓储行业未来发展的最大受益者。我们重点推荐石化仓储板块宏川智慧（002930）、保税科技（600794）、中石化冠德（0934.HK），其他相关标的为恒基达鑫（ 002492）。  风险提示：石化行业波动风险；宏观经济下行风险；环保及安全生产风险；市场竞争风险；自建及整合并购项目风险；开拓新业务风险；客户需求降低风险。 -16%-10%-5%1%6%12%22/10 22/1223/223/423/623/823/10交通运输 沪深300 石 化仓储行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 储罐是最适合大型石化企业的储存类型 ............................................................................................................................................... 1 2“三高”壁垒 +充沛现金 +永续成长=绝好生意 ...................................................................................................................................... 4 2.1 高 CAPEX 构建资金壁垒，前期投资考验公司实力...................................................................................................................... 4 2.2 高区域集中度构建资源壁垒，存量市场未来难有新增供给 .................................................................................................... 5 2.3 高监管构建资质壁垒，政府政策不断收紧.................................................................................................................................... 8 2.4 商业模式决定企业拥有充沛的现金流 ...............................................................................................