有色金属行业：寻找供需两弱中的机会~贵金属

行业报告 | 行业投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 有色金属证券研究报告 2019 年 01 月 18 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨诚笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 孙亮 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110003 sunliang@tfzq.com 田源 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 王小芃 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517060003 wangxp@tfzq.com 田庆争 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080005 tianqingzheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《有色金属-行业点评:越南调研系列-越 南 北 部 工 业 区 投 资 调 研 纪 要 》 2019-01-15 2 《有色金属-行业研究周报:联储纪要指引加息预期进一步下调，短期调整不改金银值得继续关注》 2019-01-13 3 《有色金属-行业研究周报:美联储加息预期放缓，首推黄金，白银次之，继续 关 注 稀 土 行 业 边 际 性 改 善 》 2019-01-05 行业走势图 寻找供需两弱中的机会-贵金属 美国经济由绝对优势转化为相对优势：美国经济 18 年碾压其他经济体，GDP增速创 2016 年以来持续走高，失业率创 50 年以来新低。但美国制造业 PMI已经从高点下降，GDP 增速可能开始放缓；欧元区仍旧缓慢复苏，新兴经济体普遍开始复苏。19 年美国经济可能从绝对优势转化为相对优势。 贵金属有望出现较大涨幅：黄金与美元呈明显的负相关关系，而美元则与美国经济在全球经济的占比呈明显的正相关性。美国经济从绝对优势转化为相对优势，美元有望出现趋势性下跌，为黄金价格上涨留出空间。 本轮黄金股上涨叠加避险情绪：目前情况与 16 年的黄金反弹对比，具有较多相似性：美国经济面临减速，美联储加息次数预期不断减少。但与 16 年相比，股价上涨略先于黄金价格上涨，而与美股标示风险的 VIX 指数大幅上升的时点重合，本轮黄金价格上涨可能带有避险情绪发酵的成分。 上涨看弹性，避险看估值：从 16 年黄金股的涨幅经验来看，业绩弹性大的公司涨幅明显高于其余公司。国内的黄金上市公司中山东黄金和中金黄金的弹性明显高于其余上市公司，同时也在 16 年黄金企业涨幅中排前列。推荐弹性标的：山东黄金，关注中金黄金。本轮黄金股的上涨可能带有部分避险情绪在其中，可能对于估值有所倾斜。低估值的紫金矿业可能再次受到市场的重视。 黄金上涨中，白银从未缺席：二战以后黄金有过三次暴涨，除了第一次布雷顿森林体系崩坏前白银价格已经出现上涨导致白银涨幅低于黄金以外，之后的两次暴涨以及 15 年末至 16 年中期的趋势性反弹中，白银的涨幅均高于黄金。白银价格有望跟随黄金价格出现较大涨幅。推荐白银企业：兴业矿业，银泰资源，关注盛达矿业。 国内经济处于转型期， GDP 增速面临下降风险。房地产竣工面积同比开始下降，消费端空调和汽车产量出现负增长，铁路投资和道路投资增速有所回落，19 年如果基建不出现大规模增长，可能仍会面临较大压力。 基本金属供需两弱，期待政策超预期。18 年基本金属价格在需求不振的带动下对供求关系的波动不再敏感，价格下跌中已经包含了投资者对于 19 年需求不振的悲观预期，价格进一步大幅下行的空间相比 18 年已经缩小。如果基建等固定资产投资超预期，供需缺口有望再次扩大的铜可能成为上涨主力。 风险提示：全球经济增长低于预期的风险，全球贸易冲突继续扩大的风险，美元继续保持强势的风险，基本金属供给增长超出预期的风险。 -42%-35%-28%-21%-14%-7%0%2018-012018-052018-09有色金属 沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 投资要点 核心观点 美国经济在 19 年有望从绝对优势转为相对优势，美元指数有望趋势性下行给黄金价格打开上涨通道，建议关注弹性较大的山东黄金和中金黄金，鉴于本轮黄金上涨带有明显的避险情绪，同样推荐估值较低的紫金矿业。历史上每一轮黄金的价格上涨，白银都未曾缺席，建议关注白银标的兴业矿业、盛达矿业和银泰资源。 基本金属供需两弱，期待政策超预期。18 年基本金属价格在需求不振的带动下对供求关系的波动不再敏感，价格下跌中已经包含了投资者对于 19 年需求不振的悲观预期，价格进一步大幅下行的空间相比 18 年已经缩小。如果基建等固定资产投资超预期，供需缺口有望再次扩大的铜可能成为上涨主力。 行业前景展望（乐观） 欧元区继续复苏；新兴经济体加速复苏；贸易战缓和。 中国经济增速稳定，稳健的财政政策配合松紧适度的货币政策。 行业前景展望（悲观） 欧元区经济失速；美元继续保持强势。 国内基建和房地产增速下降。 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 海外：美国经济绝对优势向相对优势转化 .............................................................................. 6 1.1. 美国经济强势增长可能放缓 ....................................................................................................... 6 1.2. 欧元区仍旧缓慢复苏 ..................................................................................................................... 7 1.3. 新兴市场：经济总体稳步增长 ................................................................................................... 7 2. 贵金属：加息预期回落带来的投资机会 .................................................................................. 8 2.1. 美元指数和加息预期回落 ............................................................................................................ 8 2.2. 黄金的上升通道有望打开 ............................................................................................................