坚持产品及市场战略，OBM实现差异化成长路径

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 匠心家居（301061） 证券研究报告 2023 年 10 月 19 日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6 个月评级 买入（调高评级） 当前价格 44.83 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 128.00 流通 A 股股本(百万股) 32.00 A 股总市值(百万元) 5,738.24 流通 A 股市值(百万元) 1,434.56 每股净资产(元) 22.38 资产负债率(%) 16.05 一年内最高/最低(元) 47.71/28.03 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《匠心家居-半年报点评:逆流而上坚定新品开发和品质完善》 2023-09-01 2 《匠心家居-年报点评报告:客户服务能力持续提升，股票激励计划彰显长期信心》 2023-04-25 3 《匠心家居-半年报点评:22H1 收入短期承压，客户“维旧拓新”稳步推进》 2022-08-18 股价走势 坚持产品及市场战略，OBM 实现差异化成长路径 全球智能电动沙发/床领先 ODM 供应商，具备优质长期客户资源 公司主要从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产和销售，深耕美国及国际市场多年，是全球智能电动沙发/床行业的重要 ODM 供应商，凭借其优秀的研发设计、产品品质及售后服务，与Ashley Furniture 、 PrideMobility 、 HomeStretch 、 RaymoursFurniture 、R.C.Willey 等国际知名家具企业建立了良好的长期合作关系；同时公司大力开展自主品牌业务，23 年推出自主品牌高端系列 Motoliving。 23H1 收入利润逆势双增，毛利率回升 23H1 公司收入 9.5 亿同增 20.9%，得益于 22Q4 以来的各项有效改革，公司各客户订单基本都能及时处理、大部分提前发货的需求可以满足，老客户订单稳定增长、新客拓展见效，在大环境整体承压的背景下，公司收入显著恢复，23Q2 增速转正，同增 61.7%至 5.2 亿，基本回升至 21 年同期水平。 23H1 毛利率 31.5%，同比增长 1.7pct；其中智能电动沙发毛利率 32.2%，同增 3pct；智能电动床毛利率 32.5%，同增 0.2pct；配件毛利率 20.7%，同减 2.2pct。23H1 归母净利 2 亿同增 16.6%；归母净利率 21.3%，同比减少 0.8pct，主要或系汇兑收益减少所致。 美国智能电动沙发/床行业稳健发展，国内渗透率待继续提升 全球功能沙发市场规模近 270 亿美元，智能电动床市场超 40 亿美元，欧美地区是当前功能沙发、电动床的主要消费地区，市场已较为成熟；2022 年国内功能沙发市场渗透率约 7.2%，近年提升较快，但仍远小于美国市场接近 50%的渗透率，未来伴随相关消费者教育普及、渗透率提升，国内功能沙发/床市场规模有望快速提升。 美国家具消费及国内出口市场承压，但伴随美国零售商逐步去库，下游需求或有所改善。据美国行业知名杂志 Furniture Today，23 年 7 月美国家具店销售额同比减少 6.3%，美联储再次加息或持续影响美国新屋开工及相关家具消费；我国上半年家具及零件出口同减 10%，整体市场承压。但同时，美国家具企业库存压力或有所减弱，据美国商务部，7 月家具企业库存水平较去年低 28%。 多维优势支撑订单逆势增长，深耕客户稳老拓新 公司重视研发创新及自主设计，产品迭代、高品质等因素吸引客户选择。除 21 年外（该年收入增长较多）研发费率均在 5%以上，高于同业其他公司。截至 2023 年 6 月末，公司共拥有 620 项境内外授权专利及215 项申请中专利；2016 年以来公司收入 70%以上与被授权专利技术相关，且比例仍在持续提升。 公司主要客户集中在美国，23H1 共新增客户 15 家，其中有 3 家是全美排名前 100 位家具零售商，截至 6 月末，公司共拥有 TOP100 客户 33家，较 22 年增长 10%；同时老客户订单增加，上半年在美国整体家具市场相对疲软的环境下，公司前十大客户除排名第 9 的非美国客户外，对公司的采购金额均有增长，上涨比例自 7%-700%不等，短期增量较为明确，中长期潜力可观。 国际化布局造就独特优势，海外仓及服务平台逐步完善，进一步提升客户体验。公司在生产、产品设计、物流运输、客户服务等方面均实现国-21%-10%1%12%23%34%45%2022-102023-022023-062023-10匠心家居创业板指 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 际化布局，契合目前主要发展海外市场的战略，产品设计方面关注北美用户需求及体验；物流运输方面在美组织建立专门团队及系统，提供门到门服务，美国仓供货模式有序推进，并因此在上半年成为两大美国上市公司供应商；销售及售后方面构建本土化团队、搭建自有服务平台。 加大 OBM 投入及推广力度，打造海外自主品牌 公司加大海外品牌建设力度，自主品牌产品销售占比或有所提升；4 月推出自主品牌高端系列 MotoLiving，美国市场定位进一步提高、形象进一步改善，目前已有 10 家客户订购，产品将自 8 月底陆续出货，在美零售价预计达 5000-6000 美元/组合。 海外自主品牌加速建设，进一步推动公司自具备自主设计能力的 ODM 厂商向品牌商转型，若品牌在海外市场得到有效推广、逐步争取更多份额，在当前家具消费较为疲软的大环境中，公司有望凭借自主品牌赢得更多增量。 上调盈利预测，上调至“买入”评级 公司专注于智能电动沙发、智能电动床及智能家具配件的研发、生产与销售，具备垂直一体化供应链，高品质产品驱动收入规模继续扩张。考虑公司代工业务客户稳步拓展，自主品牌在海外逐步发力，我们上调盈利预测，预计公司 23-25 年 EPS 分别为 3.0、3.5、4.3 元/股（前值分别为2.9、3.5、4.2 元/股），以产品相似的顾家家居、麒盛科技以及业务模式相近的浙江正特为可比公司，给予公司估值 15-16 倍，对应目标价为 53-56 元。 风险提示：原材料涨价风险，汇率波动风险，国际贸易摩擦加剧风险，自主品牌发展不及预期风险等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,924.96 1,462.65 1,962.02 2,352.79 2,843.94 增长率(%) 46.04 (24.02) 34.14 19.92 20.88 EBITDA(百万元) 468.27 437.23 420.28 496.77 609.18 归属母公司净利润(百万元) 298.44 334.11 379.14 451.94 55