Q3业绩增速环比继续提升，盈利能力维持高位

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 山东药玻（600529） 证券研究报告 2023 年 10 月 19 日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 27.7 元 目标价格 34.89 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 663.61 流通 A 股股本(百万股) 663.61 A 股总市值(百万元) 18,382.11 流通 A 股市值(百万元) 18,382.11 每股净资产(元) 11.11 资产负债率(%) 18.23 一年内最高/最低(元) 32.97/23.23 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《山东药玻-半年报点评:收入延续强劲 增 长 ， Q2 盈 利 能 力 大 幅 改 善 》 2023-08-30 2 《山东药玻-年报点评报告:收入增长强劲，盈利开始修复》 2023-04-25 3 《山东药玻-季报点评:业绩有韧性，曙光或在不远处，重视再成长前景》 2022-10-31 股价走势 Q3 业绩增速环比继续提升，盈利能力维持高位 公司三季度实现扣非归母净利润 2.24 亿元，同比增长 35.21% 公司发布 23 年三季报，前三季度实现收入/归母净利润 36.74/6.14 亿元，同比+22.92%/+24.14%，前三季度实现扣非归母净利润 5.90 亿元，同比+22.67%。其中 Q3 单季度实现收入/归母净利润 12.51/2.29 亿元，同比+23.63%/+32.28%，扣非归母净利润 2.24 亿元，同比+35.21%。 期间费用率下降，净利率同比增长 公司 Q3 收入环比提升 5.53%，同比继续维持较高增长，我们预计主要系集采推动中硼硅产品销量保持高增。前三季度整体毛利率 28.21%，同比-0.25pct ， 其 中 Q3 单 季 度 整 体 毛 利 率 30.70% ， 同 比 / 环 比 分 别+3.90/+0.37pct，我们预计或受原材料成本降低影响（23Q3 全国纯碱均价同比下滑 12%，煤炭均价同比下滑 31%）。前三季度期间费用率 7.58%，同比 -0.84pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.11/-0.75/-0.95/+0.76pct，财务费用率增加主要系汇兑收益减少所致，整体来看费用端仍在优化，最终实现净利率 16.72%，同比+0.16pct，单三季度实现净利率 18.28%，同比/环比+1.20/-0.19pct。 资本结构优化，现金流运营良好 公司三季度末资产负债率 18.23%，同比-7.54pct，资本结构继续优化，前三季度应付账款周转天数 69 天，同比缩短 19 天；应收账款周转天数 68天，同比缩短 5 天。公司 23Q3 实现经营性现金流净流入 3.11 亿元，同比大幅增长 260%，主要受益于付现比下降，Q3 单季度公司付现比 69.62%，同比-17.11pct，收现比 92.91%，同比-0.42pct。 增长动能有较好持续性，维持“买入”评级 23 年原燃料价格呈现清晰回落趋势，传统产品利润率向上有较好持续性； 集采驱动中硼硅产品放量，优化利润结构。我们看好公司盈利能力继续向 上修复。考虑到公司 Q3 盈利能力恢复较好，维持 23-25 年归母净利润预测 7.73/9.45/11.79 亿元，参考可比公司估值，给予公司 23 年 30 倍目标PE，对应目标价 34.89 元，维持“买入”评级。 风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,875.30 4,187.28 4,975.33 5,776.85 6,752.56 增长率(%) 13.08 8.05 18.82 16.11 16.89 EBITDA(百万元) 1,141.60 1,174.72 1,312.89 1,545.10 1,843.17 归属母公司净利润(百万元) 591.09 618.29 773.20 944.62 1,179.47 增长率(%) 4.72 4.60 25.05 22.17 24.86 EPS(元/股) 0.89 0.93 1.17 1.42 1.78 市盈率(P/E) 31.10 29.73 23.77 19.46 15.59 市净率(P/B) 3.94 2.64 2.45 2.25 2.04 市销率(P/S) 4.74 4.39 3.69 3.18 2.72 EV/EBITDA 21.56 13.63 11.02 9.44 7.20 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2022-102023-022023-062023-10山东药玻沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2018-2023 年 Q3 营收及同比增速 图 2：公司 2018-2023 年 Q3 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 图 3：可比公司估值情况 股票代码 公司名称 市值 收盘价 EPS（元/股） P/E （亿元） （元） 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 300501.SZ 海顺新材 26 13.33 0.53 0.62 0.74 0.88 25.2 21.5 18.1 15.1 300452.SZ 山河药辅 34 14.51 0.56 0.67 0.82 0.98 26.0 21.6 17.8 14.7 300595.SZ 欧普康视 222 24.74 0.70 0.86 1.07 1.33 35.6 28.8 23.1 18.6 002901.SZ 大博医疗 139 33.63 0.22 0.62 1.00 1.40 151.0 53.8 33.6 24.0 301188.SZ 力诺特玻 28 12.18 0.50 0.73 1.10 1.40 24.3 16.7 11.0 8.7 301093.SZ 华兰股份 45 33.17 0.69 0.88 1.50 2.26 48.0 37.8 22.1 14.7 平均值