宏观经济研究＊专题报告：再议中国潜在经济增速

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*专题报告 2023 年 10 月 18 日 宏观经济研究 再议中国潜在经济增速 核 心观点： 我们在 2022 年 11 月发布的《中国潜在经济增速初探》中，采用 C-D 生产函数模型，带入 1978-2021 年数据，测算的劳动弹性系数β（即劳动收入份额）与收入法 GDP 中劳动收入份额差距较大，也比部分研究机构测算结果更低。我们认为主要可能是采用了“全社会就业人员数”大致代替劳动投入量，这一 点可能会导致测算结果低估劳动投入对经济增长的贡献。 本文我们参考盛来运等（2018）中的做法，使用收入水平作为劳动时间的替代变量，以“就业人员数量 x 劳动收入因子”代替劳动投入量，测算出劳动收入份额β大幅升至 0.50，与收入法 GDP 中的劳动者报酬占比（1992-2020年平均约为 0.51）较为接近。值得一提的是，这一劳动投入量增长明显快于劳动人数增长，很大程度上是因为劳动收入因子中已经含有就业结构转变、劳动效率乃至技术因素等的影响。我们认为尽管用此法能够测得一个较为合理的劳动收入份额β，但同时也可能干扰对全要素生产率（ TFP）的估计。因 此，选择非农产业劳动人数作为劳动投入量可能是一个较好的方式。 另外，在处理劳动收入数据的同时，我们注意到 1978 年至今，农业收入水平和非农产业收入水平的实际增速都有较明显的分段，指向 2002-2004 年间，我国跨过刘易斯拐点。1978 年-2001 年农业与非农产业收入增速波动较大，且均值相对较低；2002 年后两者趋于稳定，且中枢上行，表现出刘易斯转折点到来的典型特征。实际上从 2004 年开始，沿海地区出现“民工荒”现象，随后更在全国范围内蔓延开来，演变为普遍性的劳动力短缺。而这启示我们，在分析劳动、资本对经济增长贡献的时候应该分时段考虑。 我们以平滑处理后的非农产业劳动人数作为劳动投入，其余核心假设基本不变；同时以 2004 年为界，将 1978 年至 2022 年的数据分成两阶段，带入模型测算各阶段的资本收入份额α与劳动收入份额β。结果显示 2004 至今的阶段β明显提升，进一步表明 2004 年以后随着农村剩余劳动基本全部转移到 非农产业，我国经济增长中的劳动收入份额已明显提高。 我们结合 2004-1978 年的α、β值，重新测算得出 2022-2030 年潜在经济增长 率 。 预 测 结 果 显 示 ，“ 十 四 五 ” 期 间 ， 我 国 潜 在 经 济 增 长 率 可 能 在4.7%-5.2%，2023 年、2024 年分别约为 5.1%和 4.9%，这一潜在增速偏低。 我们认为要维持经济较高速增长，一个重要的条件就是维持 TFP 高速增长。但反观过去几年，我国 TFP 一直处于相对较低速度。当前中国经济转型进入关键时期，面临着从粗放到精细，从债务推动到技术推动的重大转变。我们认为当务之急就是加快改革步伐，在制度层面释放更多生产率。 风险提示：潜在经济增速测算可能存在误差；未来经济潜在增速的测算存在较多假设变量，假设变量可能与实际数值不符的风险；国内宏观经济政策不及预期；信用事件集中爆发。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 仝 垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 相关研究 1、《债市周观察（20231009-20231015）》2023-10-16 2、《CPI 仍处于磨底过程中——9 月通胀数据点评》2023-10-14 3、《中国低消费之谜—宏观经济专题报告》2023-10-12 宏观经济研究*专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 重新确定劳动收入份额..................................................................................................................................... 3 1.1.初测劳动收入份额偏低 ............................................................................................................................ 3 1.2.数据处理与重测 ....................................................................................................................................... 4 2. 刘易斯拐点在中国............................................................................................................................................ 6 2.1 分阶段测算劳动收入份额 ......................................................................................................................... 7 2.2 潜在经济增速测算.................................................................................................................................... 8 风险提示 .............................................................................................................................................................. 9 图表目录 图表 1： 各口径劳动者报酬占比（%） ................................................................................................................ 3 图表 2： 部分文献测算资本产出弹性与劳动产出弹性 ........................................................................................... 3 图表 3： 农业收入水平增速（%） .....................................................................