公用事业行业2023年9月电量点评：用电需求上行，水电增速亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.10.18 用电需求上行，水电增速亮眼 2023 年 9 月电量点评 于鸿光(分析师) 孙辉贤(研究助理) 汪玥(研究助理) 021-38031730 021-38038670 021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.com sunhuixian026739@gtjas.com wangyue028681@gtjas.com 证书编号 S0880522020001 S0880122070052 S0880123070143 本报告导读： 受益于低基数及来水改善，水电发电量同比高增。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：火电盈利与扩表周期共振，改革预期有望升温，推荐国电电力、华能国际、华电国际电力股份（H）；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（3）核电：盈利确定性增强，长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。  事件：国家能源局、国家统计局发布 2023 年 9 月发电量数据：全国全社会用电量 9 月单月同比+9.9%，1~9 月累计同比+5.6%；全国规上电厂发电量 9 月单月同比+7.7%，1~9 月累计同比+4.2%。  低基数效应叠加经济复苏，用电需求上行。2023 年 9 月用电量同比+9.9%，较 8 月+6.0 ppts（2 年 CAGR +5.3%，较 8 月-1.9 ppts）。分产业看，2023 年 9 月一产/ 二产/ 三产/ 居民用电量同比增速为+8.6%/+8.7%/+16.9%/+6.6%，较 8 月+0.0/+1.1/+10.3/+16.5 ppts；其中，二产/三产/居民用电量 2 年 CAGR 分别为+6.0%/+5.6%/+1.8%，较 8月+0.4/-5.1/-7.9 ppts。我们认为 9 月电量增速上行主要受上年同期低基数及经济复苏影响。2023 年 9 月工业增加值同比+4.5%，增速较 8月持平；社会消费品零售总额同比+5.5%，增速较 8 月+0.9 ppts。  水电同比高增，火电增速较低。2023 年 9 月单月规上电厂发电量同比+7.7%，增速较 8 月+6.6 ppts。分电源看，2023 年 9 月水电同比高增，风光增速分化，核电增速加快，火电增速维持低位。2023 年 9 月水电同比+39.2%，增速较 8 月+20.7 ppts（2 年 CAGR -1.3%，较 8 月-4.0 ppts），主要受益于低基数及来水改善（据中国气象局，2023 年 9月全国平均降水量为 64.1 毫米，同比+29.8%）。据长江水文网，截至2023 年 9 月 29 日，长江流域水库群死水位以上蓄水量 930 亿平方米，同比+399 亿立方米，我们认为蓄水压力缓解叠加低基数，后续水电有望维持高增。2023 年 9 月风电同比-1.6%，降幅收窄（较 8 月+9.9 ppts）；光伏同比+6.8%，增幅回落（较 8 月-7.1 ppts），我们推测或均与自然资源扰动有关。2023 年 9 月核电同比+6.7%，增速较 8 月+1.2 ppts。2023 年 9 月火电增速维持低位（同比+2.3%，较 8 月+4.5 ppts），我们推测主要与水电等清洁能源挤出效应加强及上年同期高基数（火电 2 年 CAGR+4.2%，较 8 月-1.8 ppts）有关。  风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期，改革进度低于预期等。  [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 公用事业《欧盟碳关税进入过渡期，碳市场有望扩容提速》 2023.10.16 公用事业《三季报业绩将至，关注火电、水电复苏》 2023.10.15 公用事业《碳排放统计日趋规范，监测需求渐行渐近》 2023.10.13 公用事业《盈利持续修复，预期分歧弱化》 2023.10.13 公用事业《环保运营资产的避风港逻辑》 2023.10.10 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 公用事业 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 图 1：2023 年 1~9 月累计用电量同比+5.6% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 2：2023 年 1~9 月一产累计用电量同比+11.3% 图 3：2023 年 1~9 月二产累计用电量同比+5.5% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 4：2023 年 1~9 月三产累计用电量同比+10.1% 图 5：2023 年 1~9 月居民累计用电量同比+0.5% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.3%3.6% 4.7%5.2%5.0%5.2%5.0%5.6%-10%-5%0%5%10%15%20%25%M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12201920202021202220236.2%9.7% 10.3%11.6%12.1%12.3%11.7% 11.3%0%5%10%15%20%25%30%M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12201920202021202220232.9%4.2%5.0%4.9%4.4% 4.6% 5.0% 5.5%-20%-10%0%10%20%30%M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M1220192020202120222023-0.2%4.1%7.0%9.8% 9.9% 9.8%9.3%10.1%-10%0%10%20%30%M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12201920202021202220232.7%0.2%0.3%1.1%1.3%2.1%-0.1%0.5%-5%0%5%10%15%20%M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M1220192020202120222023 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5 图 6：2023 年 1~9 月累计发电量同比+4.2% 图 7：2023 年 1~9 月水电累计发电量同比-10.1% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 8：2023 年 1~9 月火电累计发电量同比+5.8% 图 9：2023 年 1~9 月核电累计发电量同比+