基金专题报告：基于风格加权的基金选股能力评价体系

基金研究 | 基金专题报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基金研究证券研究报告 2018 年 02 月 08 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 18616029821 相关报告 1《天风证券-金工定期报告-基金风格择时能力可持续性的探究》2018-02-06 2《旧基金能否坐上“爆款”基金的顺风车？》2018-02-02 3《天风金融工程：乐视网复牌能否进行套利？》2018-01-24 4《天风证券-专题报告：基于风格因子视角的 FOF 投资策略研究》2017-09-18 5《天风证券-专题报告-FOF 专题研究（四）：景顺长城沪深 300 增强指数型基金》2017-08-07 6《天风证券-专题报告-FOF 专题研究（三）：华泰柏瑞量化 A 偏股混合型基金》2017-07-24 7《天风证券-专题报告-FOF 专题研究（二）：国泰估值优势偏股混合型基金》2017-07-06 8《天风证券-专题报告-FOF 专题研究（一）：银华中小盘精选偏股混合型基金》2017-07-05 9《资产配置策略研究之三-基于风格因子溢价的资产配置视角》2017-12-05 10《天风证券-专题报告：引入衰减加权和趋势跟踪的主成分风险平价模型研究》2017-11-17 11《天风证券-专题报告：基于半衰主成分风险平价模型的全球资产配置策略研究》2017-09-18 基于风格加权的基金选股能力评价体系 背景介绍 FOF 的投资研究一般可分为资产配置和基金优选两部分。关于资产配置的研究，可参考我们此前发布的关于主成分风险平价模型的系列报告，本系列将重点关注基金优选的研究。 FOF 产品配置主动偏股型基金主要是为了获取基金的 Alpha，那么如何度量基金经理的选股能力就变得十分重要。不同于传统基于净值数据视角的回归方法，本文将基金持仓数据视角构建基金选股能力多维度评价模型，并以主动偏股型基金为例进行相关实证研究，以期更加真实的探索基金经理的 Alpha 获取能力。 传统选股能力度量模型分析 本报告对传统选股能力度量模型进行了梳理介绍，发现虽然基于净值数据的回归方法原理简单易于操作且应用广泛，但是基于此类方法大量实证研究认为主动偏股型基金的表现不及相应的市场基准或被动指数型基金，这明显与传统认知相悖。事实上，传统度量模型需要事先确定基金业绩的比较基准，但是我们常常无法有效确定基金业绩的比较基准。因此，我们基于持仓数据构建了新的选股能力度量模型，并在多维度下进行选股能力的综合评价。 基于持仓数据视角的选股能力度量模型 传统认知中评价选择的股票表现是否好，通常是需要与同特征（同行业、同主题或同市值等）股票的表现进行比较来展现的。本模型用基金持仓数据研究各种风格上的选股能力，用净值回归的方法来确定基金在各类风格上的偏好。具体地，我们基于持仓数据视角构建了选股能力度量模型，通过持仓股票与不同维度特征基准间计算基金的 Alpha 指标，并从 Alpha 的期望值、Alpha 的稳定性以及 Alpha 的胜率等方面构建基金的选股能力评价指标。最后，基于基金风格偏向加权构建了基金选股能力综合评价模型。 主动偏股型基金的选股能力研究 本报告对 2005 年以来所有主动偏股型基金的选股能力在横截面上进行多维度评价实证研究。研究发现，整体主动偏股型基金的 Alpha 表现较好，但在不同维度上选股能力会存在比较大的差异性。同时，我们在每个节点利用过去 2 年时间对基金的选股能力进行案例分析，发现引入基金风格偏向加权的综合评价指标能够更好地评价基金的选股能力。 此外，本报告提出的基于基金持仓数据视角的选股能力度量模型具有较强的适用性，投资者可以根据自身的需求和基金的认知对模型进行灵活改进。 风险提示：本报告为基于历史数据统计结果，市场结构的调整和因子变动等风险均可能使得模型失效。 基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 背景介绍 ......................................................................................................................................... 42. 传统选股能力度量模型分析 ....................................................................................................... 43. 基于持仓数据视角的选股能力度量模型 .................................................................................. 53.1. 特征因子的选取............................................................................................................................... 6 3.2. 基金 Alpha 指标的构建 ................................................................................................................. 7 3.3. 基金选股能力指标的构建 ............................................................................................................ 9 3.4. 基于基金风格偏向的选股能力综合评价指标的构建 ....................................................... 10 3.4.1. 经验加权法 .......................................................................................................................... 10 3.4.2. 等权重法 .............................................................................................................................. 11 3.4.3. 风格偏向加权法 ................................................................................................................. 11 4. 主动偏股型基金的选股能力实证研究...................