电子行业显示材料系列报告之一：显示材料深度，高成长与弱周期，2019年开启五年黄金周期

行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电子证券研究报告 2019 年 01 月 22 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 张健 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010002 zjian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电子-行业专题研究:全球被动元件产业深度跟踪：MLCC 中阶 Q4 景气回落、高规持续强劲，车载 5G 等拉动电感需求》 2018-12-28 2 《电子行业投资策略》 2018-12-24 3 《电子-行业研究周报:“国产替代”加 速 下 的 车 用 功 率 半 导 体 市 场 》 2018-12-16 行业走势图 显示材料深度：高成长与弱周期，2019 年开启五年黄金周期-显示材料系列报告之一 我们坚定看好大陆显示材料产业未来发展前景，本篇报告提出完整分析框架。 1.大陆电子未来五年新成长机遇：由元器件到材料，显示材料机会大 回顾从 2010 至今大陆电子产业和电子股长期股价历史，可以发现全球智能手机出货量持续增长和大陆元器件模组蓬勃发展的大背景下诞生了立讯精密、歌尔股份、信维通信、欧菲科技等大市值的十倍股。 我们判断，未来五年重要投资主线之一是元器件组上游核心零组件材料的国产化：（1）元器件模组产业已经做强做大，具备基础；（2）核心零组件材料仍由日韩等企业把控，具备国产化需求。我们认为显示材料行业符合市场空间大+具备国产化基础的重要特征，有国产化大机会：（1）全球显示面板行业超过 1500 亿美元、仅次于IC；（2）目前大陆面板产能面积份额超过韩国跃居第一、未来份额持续增加。 研究韩国、中国台湾、日本显示材料公司成长历史我们发现：面板厂产能扩张将带动上游材料产业发展。根据全球面板产业转移路径，全球面板产能制造由日本-韩国-中国台湾-大陆，同样带动了日韩和中国台湾的显示材料产业发展，目前显示材料行业全球知名公司主要集中在日、韩、中国台湾等地区。 2.显示材料：全球超过 800 亿美元市场，大陆市场高成长+弱周期，2019 年开启黄金投资周期 我们估算得出全球 2017 年显示材料市场规模超过 800 亿美元，并且预计大陆地区显示材料需求更旺盛，全球 LCD 材料需求相对稳定、OLED 上游材料需求成长性高。 高成长。大陆显示面板产业凭借产业集群、行业后发优势属性以及资金实力的优势，未来在全球产能份额持续提升，将拉动上游材料需求持续增长：根据 DSCC 数据，2017 年全球 FPD 产能占比中大陆、韩国、中国台湾分别占比 35%、29%、29%，预计到 2022 年大陆占比 50%。 弱周期。显示面板环节由于行业的价格周期属性决定行业的周期属性，而上游显示材料行业：（1）价格相对稳定，业内公司盈利能力较为稳定；（2）需求量稳定增加，并且大陆地区面板产能持续增加，将拉动上游材料需求持续增长。 我们预计 2019 年是显示材料取得重要突破拐点：（1）国内第一条量产 OLED 线京东方 B7 产线有望规模出货、对上游材料需求增加，（2）国内公司在核心材料方面有望开始规模出货，如三利谱的大尺寸偏光片、新纶科技的高端光学膜等。 3.重要投资环节：偏光片、电子 PI、液晶材料、靶材、OLED 材料、高端光学膜等 显示材料种类达数十种，我们按照潜在市场规模大、国产化率低、国产化进度快、增量市场的标准筛选出显示材料行业中重要的细分领域，主要有：偏光片、电子 PI、液晶材料、靶材、OLED 发光材料、高端光学膜、OCA 胶、光罩等，将是未来涌现投资机会的重要赛道。 4.投资建议 我们梳理重要细分显示材料行业以及竞争力领先的公司有：（1）偏光片行业，推荐三利谱；（2）电子 PI 行业，推荐 CPI 领域的新纶科技，关注石墨散热片 PI 膜领域的时代新材，（3）液晶材料行业，推荐飞凯材料（天风化工组覆盖），关注诚志股份；（4）靶材行业，建议关注江丰电子、阿石创；（5）OLED 发光材料行业，推荐万润股份（天风化工组覆盖），关注强力新材和濮阳惠成；（6）高端光学膜行业，推荐QD Film 领域激智科技，关注柔性封装阻隔膜领域的万顺股份。 风险提示：下游需求不景气；产能扩张进度不及预期；行业竞争加速；新产品拓展进度不及预期。 -43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%2018-012018-052018-09电子 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 大陆电子未来五年新成长机遇：由元器件到材料，显示材料机会大 ................................ 9 1.1. 大陆智能手机周期大市值 Tenbagger：主要集中在元器件领域 .................................. 9 1.2. 大陆显示材料机会大：空间大，国产化基础好 ................................................................ 13 1.3. 韩国和中国台湾显示材料产业发展规律 .............................................................................. 15 2. 显示材料：全球超过 800 亿美元市场，大陆市场高成长+弱周期，2019 年开启黄金投资周期 ................................................................................................................................................ 17 2.1. 真成长：上游材料国产化空间大，处于加速成长拐点 .................................................. 17 2.1.1. 全球 FPD 行业需求稳定，LCD 大尺寸化+新应用以及 OLED 是核心驱动力 .............................................................................................................................................................. 17 2.1.2. 大陆将主导未来全球 FPD 产能 .................................................................................... 19 2.1.3. 显示材料市场规模超过 800 亿美元，大陆需求和 OLED 材料需求旺盛 ...... 22 2.2. 弱周期：需求增长，与宏观经济景气度关联度低 .................