潜伏系列之六：季节性盈利异象带来的意外收益

金融工程 | 金工专题报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金融工程证券研究报告 2018 年 01 月 22 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 18616029821 相关报告 1 《潜伏系列之五：胜率超 40% 的重组预测模型》2017-11-24 2 《潜伏系列之四：2017 年 12 月沪深重 点 指 数 样 本 股 调 整 预 测 》 2017-11-03 3 《潜伏系列之三：基于 probit 模型的2017 年度高送转预测---基于三季报数据》2017-11-01 4 《潜伏系列之二：潜伏 ST 摘帽》 2017-03-06 5 《潜伏系列一：潜伏业绩预增 》2017-02-13 潜伏系列之六：季节性盈利异象带来的意外收益 季节性盈利异象 季节性盈利是一个比较直观的概念，比如冰激凌厂商夏季盈利高，吹雪机厂商冬季盈利高，这再正常不过。在有效市场中，因为盈利信息经常发布、极易获取，股票投资者应该熟知盈利的季节性，季节性盈利变动不应该引起股票价格变动。然而在现实的股票市场中，销售旺季的盈余公告经常会产生令人费解的异常收益。 异常收益的来源 季节性盈利看似简单，实则不然，特别是对公司进行准确的季节性预测相当困难。季节性调整模型会引入显著的结构性，并且对特定参数的选取非常敏感。此外，由于近期的信息更容易被记起，投资者在估计未来盈余时可能会过分依赖近期收益，造成对下季度盈余的错误估计。当问题看似简单、实则复杂时，就容易产生行为偏差。 季节性盈利策略原理 我们发现市场没有对企业盈利的季节性模式正确定价。对于季节性强的企业，其自身的盈利变动模式本应被市场熟知，但企业公布季度最高/最低盈余仍会对投资者产生冲击。在企业公布季度最高盈余前后做多正向季节性的股票能够获得明显的超额收益，在企业公布季度最低盈余前后做空负向季节性的股票也能获得一定的收益，但由于做空成本较高并且负向季节性的样本较少，难以利用负向季节性构建策略。 回测表现 我们选择在企业公布季度最高盈余的财报预计披露日前 10 个交易日买入正向季节性的股票，在财报公布后的第 10 个交易日卖出，单只股票仓位上限 10%。回测结果显示，在 2010 年至 2017 年，滚动判断法超额基准 8.08%，相对最大回撤为 6.15%，收益回撤比为 1.31。滚动占比法超额基准 9.57%，相对最大回撤为 9.67%，收益回撤比为 0.99。 风险提示：市场系统性风险。 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 季节性盈利概述 ................................................................................................................................. 4 事件效应分析...................................................................................................................................... 5 事件效应捕捉...................................................................................................................................... 6 滚动判断法：判断净利润最高的季度是否连续四年稳定在同一个季度 .............................. 6 滚动占比法：使用过去 4 年单季度净利润占比的均值作为预测占比 .................................. 8 捕捉方法优化：进行行业筛选 ......................................................................................................... 10 事件效应回测.................................................................................................................................... 12 负向季节性 ........................................................................................................................................ 14 总结 .................................................................................................................................................... 14 参考文献 ............................................................................................................................................ 15 风险提示 ............................................................................................................................................ 15 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图表目录 图 1：2013-2017 年小天鹅 A 净利润变动情况 ..................................................................................... 4 图 2：2017 年三季报披露前后小天鹅 A 的净值曲线与单日涨跌幅 .............................................. 4 图 3：事件收益效应-相对中证 500 ........................................................................................................... 5 图 4：事件收益效应-相对市值相近组合 ................................................................