汽车行业专题报告：新一轮刺激政策到来前的复盘与思考

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019 年 01 月 13 日 分析师：孙志东 s1070518060004 ☎ 021-31829704  sunzhidong@cgws.com 联系人（研究助理）：刘佳 S1070118030025 ☎ 021-31829693  jialiu@cgws.com 联系人（研究助理）：吕方 S1070118080040 ☎ 010-88366060-8768  lvfang@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 新一轮刺激政策到来前的复盘与思考 ——汽车行业专题报告 股票名称 EPS PE 18E 19E 18E 19E 上汽集团 3.15 3.40 7.99 7.40 广汽集团 1.33 1.52 7.98 6.98 福耀玻璃 1.72 1.70 13.11 13.26 精锻科技 0.79 0.94 15.19 12.77 一汽富维 0.99 1.26 10.51 8.25 星宇股份 2.23 2.89 22.30 17.21 中国汽研 0.44 0.51 17.61 15.20 资料来源：长城证券研究所 刺激政策对汽车销量的拉动效应显著。2009 年政策期间，汽车市场复合增长率达 38.81%，2015 年刺激政策期间，汽车市场复合增长率达 8.55%，但是政策结束后一年的透支效应也是非常明显。2015 年刺激政策的边际效应明显弱于 2009 年的刺激政策，一方面是由于 2009 年购置税减免政策是国家四万亿刺激政策的中一部分，并且辅以汽车下乡、车船税减免等一系列辅助政策，对车市的刺激作用明显，另一方面是由于 2015 年我国汽车年销售量已接近于 2009 年的两倍，政策对于销量的拉动作用减弱。刺激政策期间，自主品牌份额上升明显。两次刺激政策期间，自主品牌市场份额均显著上升，上升幅度均接近 5 个百分点，其中上汽乘用车市场份额上升均超过 1 个百分点；而合资品牌在两次政策期间份额均出现了下跌。我们认为自主品牌能在两次刺激政策中份额显著上升的原因有两点：1、自主品牌 1.6L 排量以下的车型占比较高；2、购置税减半的政策更符合首次购车且注重性价比的消费者的偏好。刺激政策期间，汽车企业盈利普遍提升。第一次刺激政策期间，整车公司盈利上升的持续性更强；第二次刺激政策期间，零部件公司盈利上升的持续性更强。整车企业中，上汽集团、广汽集团、吉利汽车和东风集团股份在整个刺激政策期间均保持盈利的正增长。刺激政策期间，汽车板块相较大盘超额收益明显，且估值显著提升。第一次政策期间，整车企业业绩均大幅上升，估值普遍提升；第二次刺激政策期间，业绩增长对估值提升的拉动作用更为明显。根据发改委此前的声明，我们认为此轮刺激的重点在于绿色消费和升级消费。目前国内整车企业中头部企业在电动车领域布局完善、技术储备充足，而且产品结构合理，产品品质领先，预计将在此轮政策期间攫取更多的市场份额，推荐上汽集团、广汽集团、吉利汽车和比亚迪。此外，发改-30%-20%-10%0%10%汽车 沪深300 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 汽车行业 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 委考虑制定相关政策鼓励农民的消费，长城汽车作为国内自主品牌的领先者，产品性价比和产品力均较高，近些年通过高端品牌 WEY，品牌溢价也得到一定提升，而江淮汽车在电动车方面技术储备也较强，与大众在新能源汽车上面的合作将促进江淮自主新能源技术的提升，建议关注长城汽车和江淮汽车。  风险提示：政策推广不及预期，汽车市场低迷，中美贸易摩擦的影响。 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 政策回顾 ............................................................................................................................... 5 2. 刺激政策对销量的影响 ....................................................................................................... 6 2.1 刺激政策对整体市场的影响 ...................................................................................... 6 2.2 刺激政策期间市场份额变化 ...................................................................................... 7 3. 刺激政策对盈利的影响 ....................................................................................................... 9 4. 刺激政策对估值的影响 ..................................................................................................... 14 4.1 刺激政策对板块行情和估值的影响 ........................................................................ 14 4.2 上汽集团、吉利汽车行情及估值 ............................................................................ 16 5. 投资建议 ............................................................................................................................. 17 6. 风险提示 ............................................................................................................................. 17 行业专题报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1：两次政策期 GDP 增速及汽车销量增速 .......................................................................... 5 图 2：2009 年刺激政策前后汽车销量增速 ........................................