国电电力(600795)深度报告：优质煤电尚未识，直待凌云始道高

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 国电电力(600795) 优质煤电尚未识，直待凌云始道高 国电电力深度报告 于鸿光(分析师) 孙辉贤(研究助理) 汪玥(研究助理) 021-38031730 021-38038670 021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.com sunhuixian026739@gtjas.com wangyue028681@gtjas.com 证书编号 S0880522020001 S0880122070052 S0880123070143 本报告导读： 公司煤电机组性能及区域分布优势尚未被市场充分认知，煤电资产盈利能力有望超出市场预期。 投资要点： [Table_Summary]  维持“增持”评级：公司煤电资产价值未被充分认知，维持 2023~2025年 EPS 0.39/0.51/0.59 元。维持目标价 5.64 元，维持“增持”评级。  优质火电资产，盈利能力尚未被市场充分认知。市场认为公司煤电仅仅依赖煤炭资源优势，煤电机组性能较差且装机区域多位于低电价省份，煤电业务盈利改善空间较低；我们认为公司煤电绝非仅具备煤炭资源优势，煤电机组性能实际上已位居行业前列且装机区域持续向高电价省份集中，公司煤电业务盈利将超出市场预期。  与众不同的信息与逻辑：1）1H23 公司煤电度电盈利优于同业且同比大幅提升，但结构上煤电业务盈利仍主要来自子公司北京国电电力，北京国电电力外火电资产盈利仍有修复空间；2）公司通过与集团进行一系列资产置换持续优化煤电电源结构和资产布局，逐步退出甘肃、新疆等西北低电价区域煤电资产，新增山东、江西等华中及沿海高电价区域煤电资产；3）公司通过资产置换及新建大容量机组等方式持续优化煤电资产质量，当前煤电机组利用小时数、大容量机组占比率等各项机组性能指标已显著优于行业平均水平，公司煤电资产盈利能力受益于多方位优势有望显著优于行业其他煤电资产。  催化剂：北京国电电力外其他煤电资产盈利修复，大容量煤电机组装机占比提升，煤电资产区域分布向高电价区域集中等。  风险提示：用电需求不及预期，新能源装机低于预期，煤炭价格超预期，资产及信用减值超预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 168,434 192,681 191,540 201,247 212,917 (+/-)% 17% 14% -1% 5% 6% 经营利润（EBIT） 4,822 21,704 23,555 29,039 32,486 (+/-)% -76% 350% 9% 23% 12% 净利润（归母） -1,733 2,825 6,998 9,126 10,454 (+/-)% -140% 263% 148% 30% 15% 每股净收益（元） -0.10 0.16 0.39 0.51 0.59 每股股利（元） 0.00 0.10 0.12 0.15 0.18 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 2.9% 11.3% 12.3% 14.4% 15.3% 净资产收益率(%) -3.8% 6.3% 13.9% 15.9% 16.0% 投入资本回报率(%) 3.6% 4.3% 4.6% 5.2% 5.3% EV/EBITDA 11.24 7.03 5.54 4.94 4.58 市盈率 — 23.24 9.38 7.19 6.28 股息率 (%) 0.0% 2.7% 3.2% 4.2% 4.8% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 5.64 上次预测： 5.64 当前价格： 3.66 2023.10.16 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 3.34-4.94 总市值（百万元） 65,278 总股本/流通 A 股（百万股） 17,836/17,836 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 78.70 日均成交值（百万元） 286.47 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 46,588 每股净资产 2.61 市净率 1.4 净负债率 186.93% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.06 0.05 Q2 0.07 0.12 Q3 0.15 0.15 Q4 -0.13 0.07 全年 0.16 0.39 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -1% -3% -18% 相对指数 1% 2% -21% [Table_Report] 相关报告 火电释放弹性，新能源爆发在即 2023.08.31 主业盈利趋势向上，资本开支提速 2023.04.28 权益结构优化，新能源高增开启 2023.04.15 联营见成效，风光显峥嵘 2023.04.05 传 统 业 务风 险缓 释， 能源 转型 轻 装上 阵2023.01.30 公司深度研究 -25%-18%-10%-3%5%13%2022-102023-022023-062023-1052周内股价走势图国电电力上证指数[Table_industryInfo] 电力/公用事业 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 [Table_Page] 国电电力(600795) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.10.16 股票研究 公用事业 电力 [Table_Stock] 国电电力(600795) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 5.64 上次预测： 5.64 当前价格： 3.66 [Table_Website] 公司网址 www.600795.com.cn [Table_Company] 公司简介 国电电力发展股份有限公司(股票代码600795)是国家能源集团控股的核心电力上市公司和常规能源发电业务的整合平台，主要经营业务为电力、热力生产及销售，产业涉及火电、水电、风电、光伏发电及煤炭等领域，分布在全国 28 个省、自治区、直辖市。一年来，国电电力在国家能源集团党组的正确领导下，深入学习贯彻总书记视察榆林化工等系列重要讲话精神，坚持新发展理念，坚持稳中求进工作总基调，扎实实施“一个目标、三型五化、七个一流”发展战略，锚定打造集团公司“常规电力能源转型排头兵、新能源发展主力军、世界一流企业建设引领者”的战略定位，主动应变，攻坚克难，统筹推进疫情防控、生产经营、改革发展、党的建设等各项工作，公司保持了平稳健康发