证券行业2019年投资策略：券商转型之路仍在继续-华融证券

请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券行业：2019 年投资策略 2019 年 1 月 10 日 看好（维持） 强者恒强局面持续，重资产业务占比提升 2018 年证券行业整体呈现出两大趋势：一是行业集中度提升，强者恒强的局面持续；二是业务结构发生变化，重资产业务占比有所提升，券商估值中枢有所下移。我们判断未来“马太效应”将持续，短期内后位券商弯道超车的机会将减少，中间券商向上提升的难度也将加大，预计未来行业内收购兼并的情况将陆续出现，行业竞争格局将发生变化。 政策预期有所改善，对外开放速度加快 2018 年监管政策呈现从严监管与边际调整并行的局势，但自下半年起政策在业务层面上有所放松，围绕并购重组、上市公司回购股份、股票质押风险化解、股指期货等出台了一系列政策，政策面的边际调整有利于投资者信心的恢复，2019 年政策预期有所改善，业务层面的放松也将助推整个行业的估值修复。2018 年对外开放的速度也在加快，既为国外券商和投资者提供了走进来的机会，又给国内券商走出去的平台，创新业务的审核速度也在加快，相继有券商获得跨境业务资格、基金托管资管，但创新业务政策，明显向大型券商倾斜，分层监管的趋势显现。 券商转型仍在继续，龙头券商有望胜出 当前证券行业的竞争格局依然严峻，券商转型仍在继续，在行业全面转型的时代背景下，龙头券商在资本实力、创新能力、风险控制等方面有坚实基础，在转型发展过程中抵御风险能力更强，有内生动力引领行业变革。在头部券商的比拼中，能够在战略上进行差异化竞争，在业务上实现精细化发展的券商更具有竞争实力，有望在未来行业格局变动中脱颖而出。我们看好综合实力突出、战略目标明确、业务执行力强、创新能力突出的龙头券商中信证券和充分利用金融科技深耕财富管理转型，并在投行并购重组领域领先的华泰证券。 投资策略 我们预计 2019 年券商整体业绩将有所改善，目前行业估值水平处于历史低位，有一定的安全边际，行业有望在政策和业绩两个层面迎来估值修复，给予 2019 年证券行业“看好”的评级。个股方面，我们推荐战略目标明确，进行差异化竞争并在业务层面精细化发展的大型券商，推荐中信证券（600030.SH）和华泰证券（601688.SH），给与 “推荐”评级。 风险提示 交易量下滑、利率风险、投资风险、政策风险、合规风险等证券行业∣年度策略 市场表现 截至 2018.12.31 分析师：赵竞萌 执业证书号：S1490516090002 Tel: 010-85556191 邮箱:zhaojingmeng@hrsec.com.cn -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%非银行金融(中信)沪深300券商转型之路仍在继续 证券研究报告 证券行业年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 华融证券HUARONG SECURITIES目 录 一、2018 年证券行业回顾 ........................................................................................................................................................... 4 （一）行情面：板块总体下跌，整体排名第六 ................................................................................................................ 4 （二）基本面：全年业绩大概率回落，估值位于底部区间 ............................................................................................ 5 （三）政策面：从严监管与边际调整并行 ........................................................................................................................ 6 二、强者恒强局面持续，重资产业务占比提升 ........................................................................................................................ 8 （一）行业集中度提升，强者恒强局面持续 .................................................................................................................... 8 1、行业集中度整体提升 ...................................................................................................................................................... 8 2、业绩分化、业务分层 ...................................................................................................................................................... 9 3、创新业务政策向大券商倾斜 ........................................................................................................................................ 10 （二）各业务整体下滑，重资产业务比重上升 .............................................................................................................. 13 1、券商传统业务整体低迷 ................................................................................................................................................ 13 2、重资产业务比重有所提升 ........................................................................